探路者（300005.SZ）收购北京芯能切入芯片业务，打开天花板后将带来多大增长潜力？

近期，中国户外运动用品上市公司探路者发布公告：以自有资金收购在国内Mini LED技术处于领先水平的芯片设计和制造企业北京芯能60%的股权，进军Mini LED产业。交易完成后，北京芯能成为探路者控股子公司。

从户外用品到芯片，两个完全不相关联的行业，探路者跨界步伐看起来有点大。但是笔者梳理公司公告发现，探路者的一切的动作都是有迹可循，并且逻辑清晰。即公司新管理对于芯片行业拥有丰富从业经历的基础上，结合当前Mini LED正处于商业化爆发的时间，基于行业经验出发，迈出卡位即将爆发的产业链风口中最高价值的环节，先人一步手握先发优势。

1、Mini LED商业化爆发在即，进入高速发展时期

Mini LED将成为下一代显示技术的核心方案已成为市场共识。与普通LED显示屏相比，Mini LED显示屏单位面积密度更高、光源单位尺寸更小，可实现1mm以下点间距显示，同样是50寸的显示屏幕，普通LED只需要大约60颗芯片，Mini LED则需要几千颗。

而根据CSA Research不完全统计，2020 年LED上下游企业以及显示终端企业纷纷入局，国内共有16笔Mini/Micro-LED 投资项目，已披露的投资金额超过180 亿元。 

2021年可以说是Mini LED商业化的元年，苹果2021年iPad Pro首次搭载Mini LED背光、三星宣布推出新款采32:9显示比例、1000R曲度设计的46寸电竞曲面屏幕Odyssey G9 Neo(型号为G95NA)，也使用Mini LED作为背光源。而在7月29日，华为召开了新品发布会，旗下首款Mini LED背光电视V75 Super也揭开了神秘面纱。

中信证券研报指出：品牌厂商近年来纷纷布局Mini LED产业，三星、LG、小米、TCL、创维等五大电视品牌厂纷纷推出搭载Mini LED背光技术的电视，目前全球发布的Mini LED背光电视已超过20款。并认为2021年Mini LED订单能见度高，有望带动产业链各环节相关厂商持续增长。

根据群智咨询和Yole数据显示，到2024年，全球Mini LED市场规模将达23.2亿美元，2018-2024年年均复合增长率为147.9%；全球Mini LED显示设备将从2019年的324万台增长至2023年的8,070万台，年复合增长率高达90%，未来几年将进入高速发展期。

2、探路者卡位赛道高价值环节，坐拥技术、股东、地理等多重发展优势

此次探路者收购标的北京芯能，主要从事IC设计开发，包括 Mini LED 直显和背光的IC产品、Micro LED 的驱动IC、压力触控IC。

从公司目前披露的产品进展而言，北京芯能目前已经完成产品流片，正在进行市场推广，已与包括了大多数的重点行业巨头客户，三星、LG、TCL、海信、聚飞科技、利亚德、雷曼光电、易美芯光、芯海科技等开展产品验证和导入工作，下一步有望能快速实现相关产品的业务收入。 

从整个产业链出发，北京芯能处于LED、Mini LED的上游，即显示芯片的设计公司，这是LED产业器件的“大脑”。该类公司一般具有轻资产高技术的特点同时也处产业链最具备价值的环节。

以同类上市公司对标来看，今年上半年由于LED显示驱动芯片需求快速增加，相关公司业绩迎来爆发式的增长，对应股价也亦走出翻倍行情。

值得一提的是，北京芯能技术优势彰显了自身的价值稀有性，根据公告显示，北京芯能核心团队在芯片设计拥有多年的技术积累，在模拟驱动类芯片设计开发方面有丰富经验，特别是在Mini/Micro LED主动式驱动技术上处于领先地位，是目前全球能提供Mini LED主动式显示驱动芯片产品的几家公司之一。

也是国内首家同时拥有背光和直显Mini LED主动式显示驱动芯片的公司，两类产品均已完成流片，直显产品的封装集成生产线已完成试产。伴随着Mini LED进入高速发展时期，北京芯能将会充分受益来自于行业的强劲需求。

此外，北京芯能的股东资源、地理优势值得重视。在近期，北京市委强调要积极推进集成电路应用场景创新发展，推动集成电路应用于重点领域、重点区域。积极打造国产芯片、操作系统、应用软件的信创生态，组织实施一批国产芯片应用示范项目。同时，在“十四五”时期，北京继续强化集成电路制造和装备环节优势，确立在全国集成电路全产业链发展的领导地位。

所以，一方面探路者的新控股股东及管理层会给北京芯能带来包括资金在内各方面的资源支持；另一方面北京通州地区的Mini LED产业链优势明显，比如面板龙头京东方便是在这一地区拥有完整的产业链条。 

此次探路者收购北京芯能，也是做出业绩对赌的，即：2022年度及2023年度合并报表的扣非息税前净利润分别不低于8597.45万元、1.72亿元。这种“一往无前”的底气，从上述看就可以轻易得出来，而作为国内首家同时拥有背光和直显Mini LED主动式显示驱动芯片的公司，将会随着Mini LED渗透率不断提升的大背景，积极迎接芯片几何级增长的强劲需求，再加上新股东带来的资源优势和所处地区产业链优势，从而使得探路者捕捉新兴产业的风口，无往而不利。 

这次利用新股东优势布局新赛道，也将成为探路者一次全新的探索，再加上消费端的主营业务，目前公司战略上的双轮驱动发展模式雏型初现。此番探路者卡位新布局，对后续的业务空间无疑顺势打开了“天花板”，而随着新发展布局持续落地加码，公司的估值大概率也会迎来切换的良好机遇，值得期待。