海通宏观：需求偏弱，供给受限

 概 要 ·

实体经济：国庆假期期间，地铁客流量、票房收入、银联消费的恢复好于去年同期，但和疫情前相比依然偏弱。值得关注的是，近期部分地区完成双控目标不及预期，工业原材料量缩价涨。发改委、银保监会等部门表示，多渠道增加能源保供资源，加大对保供稳价的支持力度，而具体缓解供应端压力的效果，我们还需要进一步跟踪观察。

流动性：9月30日当周，货币利率分化，央行净投放资金，美元指数回升，人民币对美元汇率贬值。9月24日，央行货币政策委员会召开第三季度例会，提出保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，用好新增3000亿元支小再贷款额度。我们认为，随着稳增长压力渐增，货币政策宽松是大势所趋，四季度或是政策调整重要窗口期。

政策：银保监会发文，提出对符合支持条件的煤电、煤炭、供暖等企业建立快速响应机制，开辟绿色办贷通道，优先安排贷款审批投放。严禁对符合支持条件的煤电、煤炭等企业和项目违规抽贷、断贷，防止运动式减碳和信贷“一刀切”。

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实体经济：需求偏弱，供给受限

1.1 生产：仍在下滑

今年上半年部分省市能耗双控目标完成进度不及预期，“两高”行业的生产供给受到限制。9月30日当周，在下游汽车行业，半钢胎开工率为50.1%，与前一周相比继续下滑，处于2018年以来同期低位。在中游化工行业，PTA产业链负荷率分化，其中PTA工厂小幅回升，江浙织机和聚酯工厂继续回落。

在中游钢铁行业，9月24日当周，全国高炉开工率略下行至54.1 %，焦炉生产率在经历数周下滑后有所反弹，但是与2018年以来同期相比仍有明显差距。值得关注的是，9月30日当周，Mysteel样本钢厂钢材产量环比进一步大幅下滑。此外，沿海八省的日均耗煤量环比小幅回升。

1.2 需求：假期消费仍偏弱 

投资：建筑用钢成交量上行。10月2日当周，地产销售面积环比有所上升，土地成交面积大幅下降，相比去年同期水平仍有差距。在建材方面，上周建筑用钢成交量环比上行。整体来看，投资需求依旧偏弱。

消费：汽车销售偏弱，票房收入回升。在汽车行业，9月22日至9月25日，乘用车批发、零售销量同比分别回落-17%和-8%，9月前25天，相比去年同期，汽车销售明显下滑。

值得关注的是，今年国庆假期前5天（10月1日-5日），全国日均发送旅客5682.1万人次，相比2019年同期下滑34.4%，降幅较2020年有所扩大。而主要城市的地铁客流量相比2019年同期下降10.3%，全国票房收入、银联日均交易相比2019年同期分别增长14.5%、32.8%，恢复情况好于去年同期，但和疫情前相比依然偏弱。

出口：景气度仍然较高。10月6日当周，BDI指数继续回升。目前CCFI指数和BDI指数均处于历史较高水平。

1.3 价格：原材料继续涨价

主要食品价格回落，其中猪价持续下降。9月30日当周，鸡蛋、蔬菜和水果价格环比回落2.8%、0.2%和1.4%。值得关注的是，猪价环比下降2.2%，主因在于猪肉产能持续恢复，8月全国能繁母猪存栏量接近正常保有量的110%。9月24日，华储网发布公告，提出10月10日进行本年度第二轮第1次中央储备冻猪肉收储，挂牌竞价交易3万吨，相比今年第一次收储增加50%。

主要工业品价格回升，其中水泥价格再创新高。9月30日当周，钢价和水泥继续回升，煤炭价格与前一周持平。值得关注的是，为了完成能耗双控目标，部分地区针对“两高”行业限产限电，市场供给短期偏紧，工业原材料价格大幅上涨。近日发改委、银保监会等部门表示，多渠道增加能源保供资源，千方百计加大对保供稳价的支持力度，而具体缓解供应端压力的效果，我们还需要进一步跟踪观察。此外，布油和WTI原油价格环比继续回升。

预计9月CPI同比1.2%，PPI同比9.4%。9月居民消费仍然偏弱，蔬菜、猪肉等主要食品价格回落。在工业品方面，钢铁、水泥、煤炭等原材料供给收缩，价格大幅攀升。我们认为，短期通胀分化仍将延续。

1.4 库存：持续回落

9月30日当周，钢铁社会库存和钢厂库存均继续回落，尤其钢厂库存与去年同期相比差距明显。煤炭库存小幅下滑，仍处于历史同期较低水平。值得关注的是，水泥库容比进一步显著回落，远不及2018年以来的同期水平。此外，在PTA产业链，POY和聚酯切片的库存天数均小幅下降。

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流动性：央行净投放资金

上周货币利率分化。9月27日至30日，R001和DR001均值分别为1.87%、1.80%，较前一周下行3bp和8bp。R007和DR007均值分别为2.85%和2.23%，较前一周上行61bp和13bp。

上周央行净投放资金。9月27日至30日，央行逆回购投放资金4000亿元，到期回笼资金1200亿元，公开市场净投放资金为2800亿元。9月24日，央行货币政策委员会召开第三季度例会，提出保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，用好新增3000亿元支小再贷款额度。我们认为，随着稳增长压力渐增，货币政策宽松是大势所趋，四季度或是政策调整重要窗口期。

上周美元指数回升，在岸人民币汇率贬值。截至10月6日，美元指数为94.22，较上周末有所回升，离岸人民币对美元汇率为6.45，与前一周末相比小幅贬值。截至9月30日，在岸人民币对美元汇率为6.46，与前一周末相比略微贬值。

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政策：保障煤电企业合理融资需求

保障煤电企业合理融资需求。10月5日，银保监会发布《关于服务煤电行业正常生产和商品市场有序流通保障经济平稳运行有关事项的通知》，提出对符合支持条件的煤电、煤炭、供暖等企业建立快速响应机制，开辟绿色办贷通道，优先安排贷款审批投放。对短期偿付压力较大但符合支持条件的企业或项目，在风险可控、自主协商的基础上，可予以贷款展期、续贷。严禁对符合支持条件的煤电、煤炭等企业和项目违规抽贷、断贷，防止运动式减碳和信贷“一刀切”。

促进特色小镇规范健康发展。9月30日，国家发改委等十部委发布《关于印发全国特色小镇规范健康发展导则的通知》，提出特色小镇规划用地面积原则上下限不少于1平方公里，上限不多于5平方公里。在投入强度方面，特色产业投资占总投资比例原则上不低于60%，建设期内建设用地亩均累计投资额原则上不低于200万元/亩。在创新活力方面，“三新”经济增加值占生产总值比重原则上不低于20%，先进制造、科技创新、创意设计、数字经济类特色小镇研发经费投入强度原则上不低于2.5%。

维护住房消费者合法权益。9月29日，人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会。会议强调，金融部门要准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，持续落实好房地产长效机制，加快完善住房租赁金融政策体系。金融机构要按照法治化、市场化原则，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。