财报解剖 | 不及预期的百事Pepsi为何没有大跌

作者 | Gin

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百事公司昨日发布财报（由于财年不同，上个财季截止到9月4日），营收201.9亿美元，超过市场预期的194亿美元，EPS（每股收益）1.6美元，低于预期1.73美元。一般来说营收基本in line，EPS大幅低于预期的可能会大跌，但是百事截止收盘反而涨了0.59%，何解？

主要原因是全球供应链紊乱，原材料、海运等成本大涨，劳动力短缺等导致利润水平下滑。虽然按管理层的预计，这些不利因素仍将持续一段时间，但如果把时间线拉长，随着疫情的控制和供应链的修复，百事的经营和增长依旧是向稳向好的。简言之，短期扰动不改长期向好趋势，这份财报大体还算不错。

接下来详细来看。百事公司想必不用过多介绍，主要经营食品饮料，旗下百事可乐与可口可乐基本二分天下，其他子品牌如乐事、立顿、七喜等等也都占有极强的消费者心智，直观感受是没了这些品牌生活好像少了很多东西。

如上图可见，虽然近一年多疫情肆虐，百事的营收整体仍然有增长趋势（Q4营收一般是全年最高的，主要由于节假日），最新季度营收201.9亿美元，同比增长11.6%。对于这样一个古老的企业来说，两位数的增长实属难得，虽然其中也有去年Q2基数相对较低的原因。

不过值得注意的是Q3不管是同比还是环比都有增收不增利的情况。主要原因前文有分析过，包括供应链紊乱，原材料和运费上涨等。从上图毛利率的变化也可看出——毛利率整体呈下降趋势，不过好消息是降幅并不算夸张，Q3同比下降1.2个百分点，相对于去年Q1下降1.9个百分点。也即是说，百事的成本控制能力还是比较稳健的。

另外一个好的信号是销管费用率有下降的趋势，在营收保持增长的同时销管费用率下降，意味着渠道边际效能提升，单位营销渠道产生了更高的效益。

FLNA：北美食品和零食。QFNA：北美谷物、麦片等其他食品。PBNA：北美软饮料。LatAM：整体拉美市场。AMESA：非洲、中东和南亚。APAC：亚太，包括澳大利亚、新西兰、中国等。

从不同地区和产品类型经营情况来看，北美是经营的重心，Q3各项营收达117亿美元，同比增长6.5%，占总营收比重达57.8%，较去年同期60.6%下降2.8个百分点——这也就意味着其他地区增速高于北美，占营收比重加大。欧洲是营收第二大来源，Q3营收36亿美元，同比增长8.7%，占总体比重17.9%，较去年同期18.4%略有下滑。

拉美地区Q3营收21亿美元，同比增长27%，增速非常快。占总营收比重由9.1%提升至10.4%。AMESA地区营收17亿美元，同比增长33%，占比由6.9%提升至8.2%。亚太地区营收11亿美元，同比提升27%，占比由5%小幅上升至5.6%。

总体来看，百事的市场中欧美占据主导地位，并保持稳健增长。发展中国家和地区增速更快，其中拉美和AMESA地区相比于亚太，基数更大的情况下增长更快。

如上图，百事其他地区的饮料和食品销售比例基本没有变化，只有AMESA地区饮料占比提升5个百分点，食品相应下降，背后表明饮料在非洲中东等地区销售强劲。不过结合以往的数据来看，经常会有5个百分点左右的变动，这个也不能理解为长期变化趋势。总的来说，百事不同类别产品销售呈稳定增长态势。

作为结论：虽然百事EPS大幅低于预期，但主要由于供应链等偏短期因素造成。从长期经营的角度来看，百事预期增长依旧稳健，特别是在新兴市场中有望保持更快的增幅。目前百事对应滚动PE约26x，老对手可口可乐约28x。从历史走势来看，这个估值位置和15-16年相近，结合确定性的增长，百事有望在食品饮料这个坡长雪厚的赛道中继续滚大雪球，适合巴菲特型选手。

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