13家北交所和新三板企业短评

⚫开特股份的业务是汽车电子传感器、控制器和执行器三大部分，主要从事温度传感器、光传感器、位置传感器（应用于发动机、变速箱、ABS、EPS 等系统）、压力传感器、电机调速模块、车身控制单元、空调控制面板、电动助力转向系统控制器及执行器等。开特股份产品目前主要集中在乘用车的空调与车身控制两大领域，在汽车空调领域，涉及的产品有温度传感器、阳光传感器、调速模块、调速电阻、风门执行器、控制面板等。公司生产的电子电器产品 98%以上直接进入汽车前装市场，为整车厂或者一级供应商在生产车辆或者汽车零部件时直接配套。公司客户有天津三电汽车空调有限公司、上海加冷松芝汽车空调股份有限公司、法雷奥汽车空调湖北有限公司、南方英特空调有限公司、浙江远景汽配有限公司等汽车空调企业、汽车发动机和变速箱配套厂家，公司产品给上汽大众、一汽大众、上汽通用、广汽、吉利、长安、比亚迪、长城、江淮、三一重工等主机厂配套。

随着汽车智能化的发展，汽车电子在整车成本中占比越来越高，长期发展前景看好。但是目前国内市场60%以上的核心电子市场份额（主要是动力与底盘系统的电子产品）被国外企业如德尔福、日本电装、博世三家占领，剩余的份额也主要被玛瑞利、摩托罗拉、西门子等所垄断。

公司在传感器领域竞争对手有爱普科斯(EPCOS)、通用电子（GE)、凯斯库（CASCo)、海拉（HELLA)等，根据公司调研的情况，开特股份汽车空调温度传感器在中国汽车乘用车市场的占有率约 30%，产品在汽车空调领域客户的覆盖率超过 95%；执行器领域的竞争对手有思博/德昌电机、上海Cebi、上海宇南/逸航、上海福尔达、武汉显捷、南京博士朗等，调速模块领域的竞争对手有博世(BOSCH)、上海克拉-索夫、捷普(JABIL)、上海逸航、三花智控(SZ:002050)、上海科博达等。

公司上游的 MCU芯片，大部分依赖进口，把持市场份额的是瑞萨、英飞凌、NEC、飞思卡尔、意法半导体和德州仪器等国外几家公司。相对于上游芯片高技术含量，公司产品技术含量相对较低，属于劳动密集型产业，市场竞争激烈。

公司2018 年 申报了创业板IPO ，但由于2019年业绩大幅下滑，目前一直没有进展。业绩下滑原因：（1）产品销售毛利率有所下降，一方面汽车行业整体不景气，主机厂和配套厂家均有降价要求；另一方面原材料整体涨价、人工等成本上升。（2）、公司对部分风险客户的应收账款余额单项计提了较大金额的信用减值损失。（3）、前期因客户项目受市场因素影响，部分库存在当期未能实现销售，计提资产减值处置。

可见，公司存在着应收账款较高的风险，公司对于上下游的议价权不高。

2019年，公司温度传感器芯片产能大幅提升，成功配套宁德时代新能源电池项目，产品开始配套日系和美系汽车。2020年开始，公司控制器类产品部分项目逐步量产，销售额和利润增长较快；公司传感器类产品销售结构改变，产品利润高的产品销量增加导致毛利率增加。

公司从2020年开始，业绩恢复增长，但是利润增长的很大一部分是通过销售费用、研发费用、管理费用的降低而来，因而净利润增速远高于营收增速。

此外，公司产品扩大了应用领域，扩展到航空、军工、高铁、智能家电、紫外线消毒模块等：着座传感器小批量供货；智能马桶盖电机方案；洗衣机、饮水机、冷风机等 UVC杀菌模块产品小批量生产中；冰箱、马桶盖、茶吧、暖风机等温度传感器陆续给客户送样。如果这些领域进展顺利，发展空间会大大提高。

目前，公司从创业板ipo转向新三板精选层，有较大概率通过。

⚫万久科技(NQ:839809)是三菱电机华南地区代理商，主要从事三菱数控系统的集成与二次开发，公司向三菱电机采购控制器、伺服电机等数控系统配件，形成重大依赖，所以公司缺乏核心技术和自主独立性。公司下游客户主要是创世纪、东莞市享誉机械有限公司、深圳大宇精雕科技、东莞市巨高机床等，其中创世纪占公司收入比例很高，，形成重大依赖。

可见，公司没有核心技术，缺乏独立性，对于上下游都高度依赖。因而公司毛利率和净利率很低，盈利能力很差。如果公司不能具有自主开发能力，是看不到什么前景的。

⚫蓉中电气(NQ872967)主要产品包括高低压开关柜、户外预装式变电站、变压器等输配电及控制 设备；同时，公司根据客户的需要承接电力施工业务。公司以10千伏、35千伏电力变压器为主要产品，定位于终端中小用电客户市场。这类产品技术含量低，属于低端产品。

公司具有明显的地域性，主要客户是福建省内的亿兴集团，客户集中度高。

电力变压器的原材料包含硅钢、绝缘材料、铜、铝等原材料以及电子元 器件等，产品总成本中变动成本占比高达60%~80%，受原材料价格波动影响较大。配电开关设备一般以“开关柜”的形式组合成成套设备进行出售，其组成要件包括金属柜体、断路器、隔离开关、负荷开关、操作机构、互感器以及保护装置等，是组合产品，其定制化程度高。上游互感器等技术含量高，公司主要是采购各种零部件进行组装，属于劳动密集型企业，壁垒不高。

配网系统和工矿、居民、商业系统主要使用的变压器为中低压产品，技术含量 相对较低，生产厂家众多，目前中国变压器 生产企业近千家；市场分散，价格竞争激烈。在110KV以下特别是35KV以下的市场中，由于该类产品技术相对简单，导致中小型厂商数量众多，不同厂商产品同质化现象严重，价格战成为了企业间竞争常用的手段，行业整体朝“低价 低质”的方向发展。所以竞争格局很差。

公司产品技术含量低，竞争激烈，毛利率和净利率较低；公司对于上下游的议价权又很弱，应收账款很高，现金流很差，从没有现金分红，可见公司盈利能力很差。

⚫华路时代(NQ834443)主要做软件定制开发和服务，如节能减排智能化决策支持系统、计量运营管理平台、燃煤电厂节能减排绩效综合评价系统等。公司业务门槛低，技术含量低，因此毛利率和净利率较低；由于是订单项目模式，业绩不稳定，波动较大；商业模式较差，应收账款很高，现金流较差，因而公司极少现金分红。公司已经符合北交所IPO条件，但是公司之前申报了精选层又撤回，可能是某些方面存在问题。

⚫新世傲的业务是礼赠品、促销品及品牌转授权类;各机构积分兑换电商开放平台类 ，主要客户是各银行信用卡的积分商城。微信已经推出卡包功能，里面有券和礼品卡功能，更加方便；支付宝也推出了类似功能。而现在很多支付都转移到微信和支付宝平台，所以信用卡的积分商城市场空间会下降。公司业务的前景不大。

⚫南麟电子本次股票期权激励计划的行权价格为 20.00 元/股,拟授予的激励对象总人数为 189 人.考核指标：2022 年合并 报表营业收 入较 2021 年 合并报表营 业收入增长 不低于 20%。以后每年营收增长大于10%。

股权激励范围很广，基本覆盖各个部门的核心员工，目前参与股权激励的员工数量已经占公司总员工数量的大部分。对于一个人才密集型的半导体设计公司来说，稳定的高素质人才是关键。所以这个股权激励计划对于公司长远发展作用非常大。

行权价格和当前股价差别不大，说明公司认为当前估值较为合理。

未来业绩指引，公司应该是定的比较保守，实际可能会比这个高不少。

⚫恒宝通的主要产品是光模块，用于光通信设备，最终用于光通信终端，如移动通信、安防、电力系统、数 据中心建设等。公司客户有Avago 、深圳普联技术、Fit Co.,Ltd 等，其中Avago 是第一大客户，收入占比很高，存在大客户依赖。

上游是光收发芯片和电芯片。芯片技术 壁垒高，占公司成本比例高达70%。因此，公司产品中大部分价值含量在上游芯片，导致公司毛利率和净利率较低。

市场竞争激烈，竞争对手有中际旭创、新易盛、华工科技、海信宽带、剑桥科技、光迅科技、博创科技、天孚通信、太辰光、finisar、博通、思科、英特尔、lumnentum、新飞通、富士通等。公司市场份额占比较低。

5G会新增光模块市场710亿，给公司发展带来很大机遇。但是，目前5G建设不如预期，导致公司业绩下滑严重。但是展望未来，5G是确定性的大趋势，未来业绩有望随着5G而好转。

⚫盛和信主要是给中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔这些通信运营商做电信设备维修的外包服务。这类业务门槛低，没有什么技术含量，市场竞争激烈，具有地域性。下游都是大客户，公司前五大客户集中度很高，议价权弱，应收账款很高。所以公司做的是苦活累活，盈利能力不强，要做大规模很难。

公司近五年业绩没啥增长，2020年营收不足1亿，净利润仅有69.70万，和北交所ipo标准相差甚远，短期内没有希望北交所ipo。当前估值很高。

作为一个8025.60万市值的企业，一天成交800万，这明显是有人在对倒。

⚫永福股份主要从事电力工程勘察设计（含规划咨询）、EPC 工程总承包。

电力工程勘察设计是技术密集型业务，毛利率高：50%，但是属于非标准化，高度依赖于人力，很难做大。

EPC工程总承包主要是风电、光伏等电站和高压、特高压输变电项目的总承包，如华电连江风电场110kV 升压站设计施工总承包、菲律宾VALENZUELA8.5MW 并网光伏电站工程总承包项目合同、山西天惠聚源能源有限公司吉县屯里镇 2 万千瓦光伏发电扶贫项目。这类业务项目周期长，应收账款高，毛利率低：14.5%，盈利能力差。

公司最初电力工程勘察设计业务占比高，然后不断提升EPC 工程总承包业务占比，成为目前主要收入来源，这导致公司近五年毛利率和净利率不断下滑，负债率越来越高，现金流不断恶化，ROE越来越低，仅有5%。上市以来表现很差。

不过，公司近两年开始布局储能业务，公司和宁德时代一起成立子公司，业务以电动汽车储充检+大数据运营为核心，通过建立整合光伏发电、储能调峰的电动汽车充电站，目标打造全新“光储充检一体化”运营服务平台；和宁德时代2021年产生13.5亿元合同，主要涉及5-7个分布式或集中式光伏电站的EPC总承包项目。

所以，公司站在了储能和光伏这两大风口，并且和龙头企业宁德时代进行绑定，导致股价飙涨。但是，这些业务和公司之前的EPC工程总承包是类似的，依然面临很激烈的市场竞争，商业模式是较差的。因此，当前264.88的TTM市盈率估值水平是偏高的。

⚫追日电气的业务是光伏电站/光伏工程项目 EPC 总包、智能电网建设及光伏产品、机电产品销售。最开始主要收入来自光伏工程项目，门槛低，商业模式很差，低毛利低净利率，应收账款高负债高，随着竞争加剧，公司业绩越来越差，下滑严重，从盈利变为年年亏损。2018年开始，公司进行转型，从做项目到卖产品，主要产品包括新能源电动汽车充放电设备（充电桩）、储能逆变器、光伏逆变器、电能质量优化与控制装置（源滤波器 (APF)和静止同步补偿装置(SVG)）、软起动控制装置（液体和固态软起动）等。

但是这些领域也都竞争激烈，公司业务杂乱，没有专注聚焦，在各个领域都做的不咋滴。尤其在光伏逆变器领域，业绩下滑很多，在同行快速增长的情况下，公司这块收入反而不断下滑，显示出公司毫无竞争力。

公司在2016年员工数是625人，目前是248人。可见，公司之前乱铺摊子，什么都做什么都没做好，现在只好收缩战线，进行业务调整，大量裁员。

目前，公司主要收入来自新能源汽车用的充电桩、充电堆，客户是新能源电动汽车整车厂、各城市公交公司、商住区及互联网分布式充电站运营商等，如东风商用车、东风特气、山西大运、安凯汽车、苏州海格、上海汽车集团、长安汽车、北汽福田汽车、南京依维柯、一汽丰田、吉利汽车、厦门金旅、南京金龙、上海申龙、扬州亚星客车、柳州五菱、杭州叉车、林德液压等 。

另外，公司在岚县历经 3 年多时间建成了 10 兆瓦的光伏充电站项目，通过售电带来1115.42 万元毛利润。

2021上半年，公司业绩大增，中标多个项目，而且公司第一大股东进行了增持，可能预示着公司业务调整已经见到成效，业绩拐点可能来临。

⚫st伯朗特：会计事务所委婉的说法是无法表示意见，直白点说就是：我怀疑你财务造假，所以我不在你的财务报告上签字，以后出事和我没关系。

一家涉嫌财务造假的公司，投资价值等于零

⚫翔龙科技(NQ:836809)的主营业务为余热锅炉及其配套产品的设计、制造与销售，主要产品为炼钢氧

气转炉余热锅炉（包括烟道、汽包等），及锅炉热力系统配套的压力容器（包括蓄热器、除氧器等）。公司产品应用于钢铁企业炼钢转炉烟气净化回收系统，是实现负能炼钢，节能减排的重要设备。

公司主要客户群体为钢铁企业，客户有中天钢铁集团、宁夏申银炼钢、无锡亿恩科技、河北东海特钢、唐山东海钢铁集团特钢、上海宝冶集团、江苏沙钢集团淮钢特钢、福建三宝钢铁、乌兰浩特钢铁、安徽省贵航特钢等。

上游原材料是钢板和钢管。今年上半年钢材价格大幅上涨，导致公司毛利率大幅下滑。

公司竞争对手有：杭锅股份（002534，市场占有率39%）、海陆重工(002255.SZ，市场占有率12%)、江苏东九（25%）、华光环能(SH:600475，市场占有率6%)、江联重工（8.8%）、济南锅炉（3.6%）、邯郸锅炉制造等。翔龙科技的市场占有率大概是2.5%，市场份额较低。

钢铁企业升级改造锅炉的成本回收期较短，约为 2-3 年，因此在碳达峰和碳中和的强制减排约束下，钢铁企业有动力进行设备的升级改造。①根据中国产业信息网，2018 年钢铁行业余热资源（亿吨标准煤）为 1.93 亿元，约占全国工业余热的 40%；②可回收利用比例取 60%；③根据产业链调研，工业领域单 MW 对应余热锅炉投资额在 30 万元左右。据此测算，钢铁余热锅炉市场容量超过 1000 亿元。所以，公司当前面临着很好的机遇期。

公司毛利率和净利率不断提升，显示公司产品结构不断升级，越来越具有竞争力。ROE在18.14%，属于优秀的水平。

不过，由于下游都是大中型钢铁企业，公司议价权较弱，应收账款较高，有息负债较高，每年有较高的贷款利息支出，现金流较差，分红不稳定。

⚫贝特瑞：石墨化是负极材料中的核心工序之一，而石墨化会耗费大量电能。因此，拉闸限电会对产能有一定影响。不过，动力锂电池目前需求高涨，如果产能收紧，负极材料价格会进一步上扬，将提升贝特瑞的毛利率，从而增加利润。