国海证券：双控及限电影响企业生产，海运需求或短期缓解

投资要点

据数据，截至2021年9月底，中国到美西港口的FBX指数（波罗的海集装箱货运指数）为19175美元/FEU，中国到美东港口的FBX指数为21804美元/FEU，中国到欧洲港口的FBX指数为14626美元/FEU。中国到美国特别是美西航线的运价略微下跌。

多地限电影响工厂生产，海运需求或短期缓解。碳中和碳达峰推进过程中的能耗双控，以及煤炭价格大幅上涨的背景下，江苏、浙江、广东等多地提出停电限产的政策，以江苏省《2021年9月19日能耗双减控制方案》为例，企业按照分级限产：A类不得超过去年同期用电；B类下降10%；1096家C类企业以及28家印染企业“开二停二”，分为两批，轮流生产；143家D类企业全部停产。拉闸限电之下，诸多企业生产受到影响，产品产量下降，进而可能会造成中国出口外贸订单的下降，减少中国产品出口的数量，从而海运的需求或将短期得以缓解。

当前国内港口进港集装箱多于离港集装箱。根据Container xChange发布的集装箱可用指数（当Cax高于阈值0.5时代表进港集装箱数量大于离港集装箱数量，低于0.5则相反）数据显示，目前进入中国港口的集装箱数量大于离港数量。当前上海港集装箱可用指数在0.6左右，青岛港在0.7左右，且数据均有上升的趋势。从美国港口集装箱进出口的数据来看，美国洛杉矶港口空箱出口量快速增长，2021年8月，空箱出口36.42万标准箱，环比增长10.41%；重箱进口48.57万标准箱，环比增长3.48%。虽然目前港口集装箱依然紧张，集装箱进入港口就已经被下一批货物预定，但是紧张状况在逐渐缓解。

图1：青岛港集装箱可用指数

资料来源：Container-xchange，国海证券研究所

图2：上海港集装箱可用指数

资料来源：Container-xchange，国海证券研究所

图3：美国洛杉矶港空箱出口量增长

资料来源：wind，Port of Los Angeles，国海证券研究所

中美航线海运费价格略微下跌。截至2021年9月底，中国到美西港口的FBX指数（波罗的海集装箱货运指数）为19175美元/FEU，中国到美东港口的FBX指数为21804美元/FEU，中国到欧洲港口的FBX指数为14626美元/FEU。中国到美国特别是美西航线的运价下跌，欧洲航线的运价仍在持续上涨，主要原因可能是国庆期间回国船只较多，仓位有所回升。另外，2021年9月9日，宁波市公安局、市场监督管理局发文规范航运市场价格，打击海运费投机行为。有些囤货柜或者炒货柜的投机者担心后期出手困难，部分货代开始调整报价。尽管目前海运费价格短期略微下跌，但是船公司报价尚未松动，仍维持高位运行。

图4：中国出口海运集装箱FBX指数

资料来源：Bloomberg，国海证券研究所

注：FEU是指以长度为40英尺为国际计量单位的集装箱

注：FBX指数中使用的价格是滚动的短期各类货运现货关税以及承运人、货运代理和大批量托运人之间的相关附加费。指数值的计算方法是取所有价格的中间价格（忽略异常值对活动车道的影响）并按承运人加权。

高额运价缓解的拐点核心在于需求端。从供需来看，高额海运费缓解的拐点遵循如下传导机制：海运货量下降或运力增长速度增加→港口拥堵以及集装箱紧张缓解→船公司降价。供给端的瓶颈取决于疫情以及新运力的释放，当前集装箱以及船舶容量都在不断释放，以及疫情也在逐渐可控。因此核心在于需求端，主要在于欧美的进口需求何时能回归正常，亦或是中国的出口量何时能回归常态。

行业评级及投资策略：2021年上半年，在海运费暴增和原材料价格上涨的背景下，国产轮胎企业的利润受到冲击。站在当前时点，如果高额的海运费能够缓解，将给国内龙头企业业绩带来较大弹性，给予行业“推荐”评级。

重点推荐个股：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎。

风险提示

项目进展不达预期风险、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、新增产能不达预期风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险、推荐公司业绩不及预期风险。