【国金晨讯】医疗:头部成长与 GARP 并重,上调行业投资评级；选股策略：什么时候需要提高换手率？

2021年09月29日

策略  选股策略系列：什么时候需要提高换手率

通信  税友股份首次覆盖：2G+2B双轮驱动，财税信息化乘云起航

金属  包钢股份首次覆盖：稀土+钢铁双头并进，价值持续重估

纺服  逸仙电商点评：再控股功效护肤品牌，参股医美标的

医疗  胶原蛋白行业分析：胶原蛋白应用领域不断拓展

医疗  医疗器械行业点评：国家组织人工关节带量采购中标结果公示

医疗  医疗行业中期年度报告：半年报业绩成长扎实，市场调整不改乐观预期

选股策略系列：什么时候需要提高换手率

艾熊峰

艾熊峰

总量研究中心

经济策略高级分析师

核心观点：自下而上的价值投资策略盛行，低换手成为基金管理的鲜明特征。在2013年至2015年，A股市场整体换手率和公募基金换手率都迅速提高，在2016年之后逐步回落并趋于稳定，各个换手率分组基金的换手率在2016年后也保持稳定回落。长期来看，换手率次低的基金组合累计收益表现最好。不同换手率基金组合内的业绩差距没有持续明显的区别。历史上三个时期高换手率基金跑赢低换手率基金，分别在2013年上半年、2019年下半年，以及2021上半年。在市场风格切换较快、行业轮动较为频繁的情况下，高换手率基金的表现相对低换手率基金更好。在行业轮动加快和市场分化时期，高换手率的基金能更加快速的跟踪市场、调节配置，从而能把握主线行情，在轮动和分化中获得收益。高换手率分组的基金在行业配置和调整上调整迅猛，幅度更为剧烈。对大部分基金而言，针对不同市场环境采取不同的换手策略是较为普遍的做法。

风险提示：经济复苏不及预期、疫情出现新的不利变化、通胀超预期。

税友股份首次覆盖：2G+2B双轮驱动，财税信息化乘云起航

罗露/邵艺开

罗露

创新技术与企业服务中心

通信行业首席分析师

投资逻辑：公司是国内领先的税务IT供应商，对税收政策的理解和客户积淀打造核心竞争力。我国税法自由裁量权大，公司深耕税务信息化领域20年，服务税务机关、纳税企业与财税中介，对税法及相关政策洞察深刻，产品模块覆盖全面。今年6月上市，发行价13.33元，总数不超过4059万股，募集资金总额约5.4亿元，将投入产品升级改造项目、研发中心建设项目，有利于把握税务信息化趋势，进一步提升综合竞争力。税务机关管理需求提升，公司作为金税三期核心承建商（份额>30%，第二），有望在金税四期获益，预计未来三年G端业务CAGR 25%+。企业税务信息化市场空间广阔，差异化市场定位与分层销售战略有利于提高客户满意度和粘性。

投资建议与估值：给予22年50倍PE，合理市值179亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：税务部门资本开支不达预期、市场竞争激烈、企业端市场拓展不及预期、新税收政策落地迟缓、募投项目进展不及预期、技术研发或遇瓶颈。

包钢股份首次覆盖：稀土+钢铁双头并进，价值持续重估

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

金属材料首席分析师

投资逻辑 ：1、公司是内蒙古最大的钢铁企业和稀土工业基地，控股股东为包钢集团，主要从事钢铁产品的生产与销售、稀土精矿等资源开发利用，21上半年实现归母净利润27.6亿元，钢铁营收占比超过90%。

2、公司稀土精矿全部销售给关联方北方稀土，公司与北方稀土自 2017 年起签署《稀土精矿供应合同》，交易定价经双方协商后确定。按照定价机制，公司与北方稀土将在9月末重新调整价格，公司有望享受稀土景气周期带来的红利。预计2021年稀土业务实现20个亿利润。

3、公司已形成年产1750万吨铁、钢、材配套能力，形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。预计2021年钢铁行业实现30个亿利润。

4、预计公司21-23年实现归母净利润分别为51.80亿元、54.19亿元、58.28亿元，综合市值1800亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：产量释放超预期导致价格下跌；下游需求不及预期；钢铁产能扩张超预期。

逸仙电商点评：再控股功效护肤品牌，参股医美标的

罗晓婷

罗晓婷

消费升级与娱乐研究中心

纺织化妆品分析师

投资逻辑：积极布局护肤品线，把握专利技术、强化研发壁垒。功效护肤预计20-25年规模复合增20%+、微生态护肤为其中高景气赛道。除营销投放策略的差异带来品牌业绩差异外，长期看护肤品核心壁垒仍在研发。21年来公司积极弥补研发端空缺：收购达尔肤、EVE LOM绑定优质研发资源，与华中科大建立联合实验室。此次入局微生态护肤，集团资本赋能壹安态提升产品竞争力，成熟DTC模式助力品牌高效打开市场；

投资医美标的，有望分享赛道红利。医美行业核心壁垒在上游生产端，因明生物当前在研新型肉毒素推出后有望把握市场份额、分享医美高景气红利。    

投资建议：看好公司多品牌运营带来规模增长、研发实力提升产品壁垒、拓展护肤及高端化望盈利。预计21-23年营收83.5/126.7/188.9亿元人民币，对应21-23年PS为7.9/5.2/3.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、门店拓展不及预期、新品牌孵化不及预期、业绩持续亏损。

胶原蛋白行业分析：胶原蛋白应用领域不断拓展

袁维

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

行业观点：胶原蛋白企业前景可期：胶原蛋白和玻尿酸应用场景可比性高，胶原蛋白应用场景拓展不断拓展，包含医疗健康（含医用敷料和医美）、功能性护肤和功能性食品等，规模稳步增长。根据Grand View Research数据，2019年全球胶原蛋白市场规模为153.56亿美元，中国胶原蛋白市场规模9.83亿美元，占全球市场的6.40%；2020年中国胶原蛋白市场规模约10亿美元，2016-2020年复合增速为7%，终端应用中医疗健康，食品，护肤分别占比48%，32%，14%。目前胶原蛋白市场格局较为分散，未来有望通过技术突破，营销升级等提高市场份额，我们看好胶原蛋白未来市场份额不断提升。建议关注胶原蛋白领域优质企业—创尔生物、巨子生物、锦波生物等。

风险提示：行业竞争加剧风险；行业监管政策调整风险；销售不及预期风险；产品质量安全风险。

医疗器械行业点评：国家组织人工关节带量采购中标结果公示

袁维

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

事件：2021年9月14日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布了国家组织人工关节集中带量采购拟中标结果公示。本次参与人工关节国家带量采购的企业共48家，最终中选企业数44家。

点评：整体降幅相对温和，企业仍能保留部分利润空间。爱康医疗、威高骨科全线中标，关节植入市场将加速集中，未来国内关节植入手术渗透率有望快速提升。

投资建议：理性看待集采影响，关注医疗器械特色细分领域龙头。此次带量采购的中选结果表明，具备产品壁垒的品种完全可能保留合理的利润空间，不必对带量采购产生过于悲观理解，理性看待带量采购对医疗器械行业的影响，坚定看好国内部分高景气特色细分领域龙头企业长期的发展。看好具备创新研发实力、产品线布局完善的国产企业，以及后发的器械行业总体龙头。

风险提示：中标产品供应风险；医疗机构落实采购量低于预期风险；中标产品质量风险；未来集采产品价格继续下滑风险

医疗行业中期年度报告：半年报业绩成长扎实，市场调整不改乐观预期

袁维

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

核心观点：2021年6-8月医疗板块出现了显著回调，我们认为这种回调是多方面因素共同作用结果，但主要原因在于市场与资金流动。基于我们对于医疗板块各子行业的基本面和政策面分析,我们认为行业目前仍然处于稳定发展阶段，未来各板块核心标的盈利成长预期稳定。

投资建议： 头部成长与GARP并重，上调行业投资评级

我们认为，2021年年中以来，医疗板块的调整更多是基于市场资金面和估值面原因；从行业基本面看，无论是半年报盈利情况，还是未来的增长预期，医疗板块仍然是优秀而令人乐观的。考虑到板块估值调整后已经进入具备高度性价比的区间，我们对未来板块的投资信心不断增强。

对于下半年医疗板块的投资策略，我们主张稍向左侧移动，头部成长品种与性价比品种（GARP，Growth at a Reasonable Price)并重，重点关注头部医疗器械、器械出口、血液制品、生长激素、化学发光、常规疫苗、头部医美和医疗服务等领域。

风险提示：医保降价控费措施和集采谈判落地超出预期；医疗事故和舆情风险；下半年天气转冷后疫情防控压力加大，影响常规诊疗流量；疫情需求物资产能提升，价格下行等。