9月CMI——经济连月走弱，能源短缺或将持续

经济景气连月走弱，制造业PMI可能回落至50以下

CMI初值显示，9月经济景气继续明显走弱，生产、外需、内需三个分项继续回落，价格分项则有所上行。总的来看，能源短缺加剧了经济原本面临的滞胀局面，而这种能源短缺在短期内可能难以结束。9月CMI初值97.9%，相比8月终值99.0%下降1.1个百分点，从去年4月以来，这是第一次出现CMI连续2个月走弱的情况，具体来看： 

1）9月工业生产指标继续下行，发电增速偏弱。9月CMI工业生产指数从8月的88.1%下降至87.7%，连续两个月下行。9月沿海日耗煤同比增速受基数影响较大，剔除基数效应后（假设2020年8-9月同比增速相同），9月前24日沿海八省耗煤同比增速为7.6%，较上月的10.3%有所下降。从国网发电数据看，9月中上旬发电量同比增速为5.9%，相比7月13.3%的增速已经大幅下行；考虑到9月下旬以来限电措施有所加强，9月全月发电增速可能更低。

2）9月内需指标连续第3个月下行，地产销售同比再跌三成。9月CMI内需指数从8月的93.9%下降至89.9%，地产市场继续拖累。30城地产成交面积在8月同比下降23%之后，在9月前22日同比下降31%。与此同时，虽然受集中出让的影响，土地成交面积同比降幅有所收窄，但流拍率较8月边际上行6ppt至13%。

3）9月价格指标有所回升，能源价格是主要动力。9月CMI价格指数从上个月的117.7%回升至119.6%，煤炭价格是上涨的主力，动力煤期货价格从上月末的1043元/吨上升至9月27日的1420元/吨，较去年同期上涨136%；布伦特原油价格也从8月末的73美元/桶上升至78美元/桶。

4）9月外需指标有所回落，台风对出口有所扰动。9月CMI外需指数从8月的106.1%回落至103.9%，美国、欧元区、日本制造业PMI均环比回落。此外，9月中旬台风“灿都”再次造成长三角部分港口短期停工，使得中国远洋货轮靠港量下滑，9月中旬八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比下降13.6%。

综合来看，9月经济景气继续走弱，能源短缺一方面直接限制生产，另一方面继续推高大宗商品价格，企业面临的成本端压力继续走高。在此背景下，企业的生产、新订单可能同时受到限制，因此制造业PMI很有可能在9月回落到50%以下。

电力短缺压力难以迅速缓解

双控政策可能不是核心问题，煤炭短缺才是重点；电力短缺的压力可能难以迅速缓解。数据显示，9月底沿海八省动力煤库存可用天数仅为9.6天，大幅低于去年及前年同期的16.8天及13.6天。同时，9月以来库存水平快速下降，随着冬季临近，取暖用煤压力继续加大，库存可用天数可能随着耗煤的增加继续下滑；同时，今年全球天然气的缺乏可能也会进一步加剧对取暖用煤的需求。据中金大宗商品组的测算，假定国内动力煤恢复峰值产量，在经济平稳以及煤炭进口总量持平的情况下，四季度全国煤炭供应同比升幅为2%左右。在这一假设下，供需缺口将小幅收敛，但是冬储补库以及取暖季保供压力可能仍然较大。此外，煤炭的短缺是全球性的，8月澳大利亚动力煤离岸价已经达到173美元/吨，按照当前汇率为1124元/吨，加上运费、拥堵费等其他费用后，几乎也接近国内价格，从海外进口对国内的缓解也相对有限。由此，限电在年内可能难以根本缓解，对工业生产的压制大概率将会持续。