【国金晨讯】把握白酒长期布局机会；从社区团购看消费品类，影响节奏如何？应正视中国经济增长面临的诸多挑战

2021年09月28日

固收  应正视中国经济增长面临的诸多挑战

数据  从社区团购看消费品类，影响节奏如何？

食饮  理性看待社零数据，把握白酒长期布局机会

日化  上海家化点评：佰草集太极系列再上新，流量助推即将开启

轻工  公牛事件点评：处罚对业绩影响较小，整改落地将提升竞争力

传媒  世界互联网大会乌镇峰会开幕，聚焦数字文明

应正视中国经济增长面临的诸多挑战

段小乐

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

核心观点：今年下半年以来，国内经济面临的不利因素和风险明显增多，尽管今年完成6%的增长目标毫无悬念，但应正视中国经济增长面临的诸多挑战。

中国经济内部的增长挑战：一是新冠疫情轮番上演成国内经济主要拖累之一；二是三驾马车仅剩出口；三是警惕GDP边际走弱风险。

在三季度经济下行几乎已成既定事实的背景下，宏观政策有必要加紧出台的步伐，为四季度的增长做准备，以避免在去年高基数的背景下经济有进一步失速的可能，做好“六稳”工作,落实“六保”任务,稳住经济基本盘,兜牢民生底线。从时间节点来看，国庆节前后有较大的概率，越晚则对四季度经济的拉动越有限。而从政策反映的灵活性来看，货币政策显然更有优势。

风险提示：疫情不确定性；信用风险集中爆发；政策效果不及预期。

从社区团购看消费品类，影响节奏如何？

刘道明/李敬雷/叶思嘉

刘道明

创新数据中心

中心长

研究意义：社区团购作为“新零售”重要渠道，市场上对其定性研究较多，但鲜有定量、跨赛道的深度探讨，我们对此进行了尝试性的突破。

投资意义：大消费行业上市公司中报普遍承压，我们研究发现，表观数字背后隐藏着复杂的产业趋势变化，不仅是基数、库存等因素决定，消费股未来可能呈现分化走势。

研究结论：看好社区团购模式&供应链：我们认可社区团购模式对于满足消费者“极致性价比”追求，推动消费品流通环节提效能发挥的积极作用，尤其能为下沉市场用户带来更好的消费体验。社区团购核心玩法仍为规模经济，但又受一定区域半径约束，2021年平台玩家已进入淘汰赛，我们预计行业格局将呈现约2家全国性平台+少数区域优势平台的格局。

差异化区分消费品类&品牌：叠加考虑社区团购对相关消费品类量、价两方面影响后，我们最终将10余个消费品类重新划分为安全/挑战/风险三大类，尤须注意高长期渗透率且竞争格局易受渠道变迁影响的品类。针对如分析未来各品类上市公司在社区团购上表现，我们认为安全类看意愿、挑战类看管理、风险类还需观察新玩家。

风险提示：本专题研究仅从行业层面进行逻辑探讨，所应用数据仅适用于本文的研究逻辑框架，不构成据此进行盈利预测和投资建议的数据基础；文中经营模式相关数据仅代表所研究主题的模拟假设，不代表所对应的行业或者公司的实际经营财务数据。原材料价格上涨、疫情反复等因素叠加下，短期内挑战类、风险类行业竞争进一步加剧风险。短期内履约成本控制不及预期、平台亏损扩大风险。监管政策不确定性风险。

理性看待社零数据，把握白酒长期布局机会

刘宸倩/李茵琦/李本媛

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

核心观点：复盘18年，18年经济数据表现不佳，10-11月社零数据低于预期。市场对白酒需求的判断极度悲观，持续下修19年白酒行业业绩预期。在此悲观情绪下，18年底出现龙头公司性价比机会。短期压力释放后，白酒行业证明其韧劲且长周期逻辑未变，19Q1龙头业绩增速亮眼，估值重新迎来修复机会。我们认为，短期波动不改长期逻辑，估值调整反而是布局良机。 

白酒：近期跟踪反馈，三季度重点龙头产品动销稳中有进，产品价盘和库存保持良性，龙头企业基本面依旧较强。中秋旺季渠道打款积极，龙头9月底完成全年回款目标具备确定性，动销实现平稳过渡。当前茅、五、泸22年PE分别为34/26/28X，估值已具备较强性价比。关注调整后的布局时机，首推高端及次高端改革标的（酒鬼、洋河、汾酒）。

风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。

上海家化点评：佰草集太极系列再上新，流量助推即将开启

罗晓婷

罗晓婷

消费升级与娱乐研究中心

纺织化妆品分析师

事件点评：9.26佰草集太极系列再上新、啵啵精华水上市，为继7月上新生物钟面霜、眼霜后的再次上新，进一步丰富生物钟系列。

投资建议：公司积极进行佰草集品牌焕活，精简长尾SKU，21年3月推出新七白系列（针对年轻人）灯管精华、5月推出丝芙兰渠道定制产品，7月推出太极系列生物钟新品；渠道方面，20年大幅调整百货渠道，21年下半年更新头部线下门店。佰草集品牌焕活持续推进、10月生物钟新品开启流量助推，建议关注后续销售情况及佰草集焕活进程。维持21~23年EPS预测为0.78/1.12/1.49元，21~23年PE分别为57/40/30倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品销售不及预期、营销投放效率不及预期等。

公牛集团事件点评：处罚对业绩影响较小，整改落地将提升竞争力

姜浩/张杨桓

姜浩

消费升级与娱乐研究中心

造纸轻工首席分析师

事件：处罚对利润影响有限：由于公司8月收到慈溪市亿元企业培育方案的一次性补助款2.59亿元，将对冲本次处罚款影响，合计预计将减少三季度利润约0.36亿，整体对利润影响有限。

点评：核心稳固，整改落地有望再次提升竞争力：此次处罚预计主要因公司与经销商签订的协议文本不规范所致，但并不会真正削弱公司已有的核心优势。公司现已正式开始全面自查和整改，整改落地后有望在渠道管理层面取得进一步优化，从而与竞争对手再次拉开差距。整体来看，公司强大的渠道壁垒是经过市场竞争的结果，并不会因此受到冲击，并且公司“安全”品牌形象已占据消费者心智，此次处罚也并不会对此形象造成冲击，公司核心优势依然稳固。

投资建议：我们预计2021-2023年EPS分别为5.06、5.97元、6.92元，当前股价对应2021-2023年PE分别为32x/27x/23x，维持“增持”评级。

风险提示：B端渠道扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。

世界互联网大会乌镇峰会开幕，聚焦数字文明

杨晓峰

杨晓峰

消费升级与娱乐研究中心

传媒首席分析师

行业大事：①世界互联网大会乌镇峰会开幕。②互联网公司消费贷、信用支付产品接入央行征信。③腾讯合并搜狗。④字节上线第三款短视频App“小趣星”。

投资策略：我们认为互联网板块具备长期投资价值，当前处于长期投资较好买点，目前互联网公司中一线龙头在2021年处于投入期，二季报后市场预期下调，目前整体预期较低，适合长期配置，Q3~Q4左右有望逐步实现超预期。① 港股互联网板块调整过程中具备长期价值，或存在配置机会。建议关注一线龙头公司：1）腾讯控股;2）美团;3）心动公司.② A股：低估值游戏板块有望获得更多关注,建议关注A股优质游戏CP方：三七互娱;关注A股优质流媒体公司，芒果超媒。

风险提示：行业监管收紧风险；重点公司产品表现不及预期。