国君策略：关注四季度末供电紧张再度加剧风险

摘要

行业景气变化：淡季不淡，动力煤供需紧张局面难改，秦皇岛港多家企业主动降低煤炭售价。动力煤方面，截止9月24日，秦皇岛动力煤Q5500价报收1502元/吨，近半月大幅上涨25%。7月动力煤供给和需求一降一升，动力煤供给量降至2.75亿吨，但需求量扩张至3.1亿吨，供需缺口扩大到3235万吨。9~10月进入传统淡季，但沿海八省动力煤终端用户日耗仍高位运行，考虑到9月下旬大秦铁路检修，未来半月秦皇岛港口调入量减少，在港口和电厂库存维持低位背景下（截止9月17日，北方港港口库存1547万吨，沿海八省动力煤库存可用天数维持在10天左右），后续电厂集中采购冬储煤支撑淡季需求，煤炭供需紧张局面难改。高煤价导致火电严重亏损，为保障电力供应平稳，秦皇岛港多家企业开始主动降低煤炭售价。8月电力供需缺口扩大，四季度末供电紧张或再度加剧。8月限电对工业生产负面冲击显现，8月全社会用电量当月同比降至3.6%，较上月下滑近10个百分点，分项看，二产用电量的锐减对全社会用电量下降贡献最大，8月二产用电量环比-4.3%，居民用电量环比+7.2%。各地“限工业保民生”压缩电力需求，但从用电量和发电量的差值看，电力供需缺口却进一步扩大，原因在于供给中枢比需求中枢下降地更快。8月发电产量同比增2%，其中火电产量同比增1.5%。煤价高企和动力煤供应偏紧，均对火电出力形成制约。8月全国重点电厂煤炭库存可用天数已降至11天，处于历史较低水平。能耗双控持续升级，下半年工业用电需求环比走弱，但当下电厂和港口煤炭库存均处于低位。10月火电厂进入冬储煤采购期，如果储煤目标完成率低，四季度末火电仍可能面临缺煤导致的供电紧张。iphone13预购符合市场预期，但未能提振苹果产业链股价表现。9月17日iphone13系列在官网开启预售，据中关村在线统计，目前iPhone 13系列在国内的预约量超过了500万台（其中京东平台占了其中的300万台），预购情况符合市场预期。iphone13系列开闸预售并没有显著提振苹果及相关产业链公司股价表现，市场认为由于美国对华为禁令，iPhone 13预购情况强于上一代产品在预期之内，关键要看Q4和来年Q1的后续销量能否有继续超预期表现。由于苹果新iPhone机型上市，部分换机需求被延迟到9月，8月国内手机出货量相对疲弱。8月国内市场手机出货量达2430.6万部，同比下降9.7%，其中5G手机出货量达1768.8万部，同比增长9.4%，占同期手机出货量的72.8%。风险因素：消费复苏不及预期，投资需求超预期下滑

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行业景气变化：动力煤供需紧张局面难改

本期行业景气观察重点关注三大趋势：

淡季不淡，动力煤供需紧张局面难改，秦皇岛港多家企业主动降低煤炭售价。动力煤方面，截止9月24日，秦皇岛动力煤Q5500价报收1502元/吨，近半月大幅上涨25%。7月动力煤供给和需求一降一升，动力煤供给量降至2.75亿吨，但需求量扩张至3.1亿吨，供需缺口扩大到3235万吨。9~10月进入传统淡季，但沿海八省动力煤终端用户日耗仍高位运行，考虑到9月下旬大秦铁路检修，未来半月秦皇岛港口调入量减少，在港口和电厂库存维持低位背景下（截止9月17日，北方港港口库存1547万吨，沿海八省动力煤库存可用天数维持在10天左右），后续电厂集中采购冬储煤支撑淡季需求，煤炭供需紧张局面难改。高煤价导致火电严重亏损，为保障电力供应平稳，秦皇岛港多家企业开始主动降低煤炭售价。

8月电力供需缺口扩大，四季度末供电紧张或再度加剧。8月限电对工业生产负面冲击显现，8月全社会用电量当月同比降至3.6%，较上月下滑近10个百分点，分项看，二产用电量的锐减对全社会用电量下降贡献最大，8月二产用电量环比-4.3%，居民用电量环比+7.2%。各地“限工业保民生”压缩电力需求，但从用电量和发电量的差值看，电力供需缺口却进一步扩大，原因在于供给中枢比需求中枢下降地更快。8月发电产量同比增2%，其中火电产量同比增1.5%。煤价高企和动力煤供应偏紧，均对火电出力形成制约。8月全国重点电厂煤炭库存可用天数已降至11天，处于历史较低水平。能耗双控持续升级，下半年工业用电需求环比走弱，但当下电厂和港口煤炭库存均处于低位。10月火电厂进入冬储煤采购期，如果储煤目标完成率低，四季度末火电仍可能面临缺煤导致的供电紧张。

iphone13预购符合市场预期，但未能提振苹果产业链股价表现。9月17日iphone13系列在官网开启预售，据中关村在线统计，目前iPhone 13系列在国内的预约量超过了500万台（其中京东平台占了其中的300万台），预购情况符合市场预期。iphone13系列开闸预售并没有显著提振苹果及相关产业链公司股价表现，市场认为由于美国对华为禁令，iPhone 13预购情况强于上一代产品在预期之内。关键要看Q4和来年Q1的后续销量能否有继续超预期表现。由于苹果新iPhone机型上市，部分换机需求被延迟到9月，8月国内手机出货量相对疲弱。8月国内市场手机出货量达2430.6万部，同比下降9.7%，其中5G手机出货量达1768.8万部，同比增长9.4%，占同期手机出货量的72.8%。

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行业景气度跟踪

2.1.   全球疫苗接种追踪：东南亚逐步放开疫情封锁

全球第三波疫情反弹高峰已过，马来西亚、越南冒险解除疫情封锁。

全球第三波疫情反弹高峰已过，欧美、东南亚国家新增病例数从9月初的峰值回落，本轮反弹中东南亚国家疫情肆虐更为严重，马来西亚单日新增确诊峰值是前一高点的2.8倍，美国、德国、法国新增确诊病例均未突破前高。当前英美疫苗接种比例均已超过60%，但两国新增确诊病例数仍处于历史高位，表明疫苗对阻断变种病毒传播效果有限。在病毒常态化的威胁下，东南亚国家面临严格防疫和经济之间的权衡。9月15日越南放弃清零防疫政策，开始逐步解除封锁。马来西亚防疫政策有望转向针对部分地区实施出行限制，以取代全国性的封锁。

2.2.   基建地产：地产销售开工全面降温，限电推动水泥价格大幅攀升

地产：地产销售开工全面降温，关注政策博弈拐点信号。8月房地产销售开工和土地市场全面降温，当月商品房销售面积同比降15%，销售额同比降18%，单月同比双双创下近五年最低水平（除疫情爆发期外）。8月新开工面积当月同比降16%，竣工面积当月同比增28%，地产新开工亦加速下滑、竣工加速回升，导致施工面积被压缩，地产投资与固定资产投资的增速差进一步收窄。楼市降温和开放商资金恶化，使得房企拿地意愿进一步走低，8月多地土地市场流拍率出现不同程度上升。考虑政府终止出让的地块，福州、济南和天津流拍率均突破30%，济南本轮土拍流拍率高达35%，相较首轮土拍中的5%提升了7倍。国君地产组建议在地产行业基本面和政策双双探底的阶段，关注政策博弈观点信号，可锚定的指标是单月销售额增速同比。如果未来单月同比加速下滑且幅度超过30%，那么全年销售增速处于转负的临界点，意味着2022年投资下行风险基本明确，届时将是政策真正博弈之期。

建材：挖机数据显示施工需求疲弱，限电推动水泥价格大幅攀升。与基建地产投资加速下滑相对应，8月挖机工作小时数达106小时/月，创近五年来同期历史最低水平。8月挖机单月销量同比降13%，同样呈现加速下滑态势，表明建筑施工需求疲弱。8月水泥当月产量同比降5.2%，但限电推动水泥价格大幅攀升，全国水泥价格指数从7月底的底部反弹28%，处于西北地区水泥价格相对平稳外，长江、华东、中南地区水泥价格指数分别上涨44%、40%和37%。9月中旬广西、江苏、云南和贵州等地，限电程度有所加重，导致市场供应严重短缺，以及煤炭价格成本不断上升，企业生产成本增加，促使全国大多数地区水泥价格出现超大幅度上涨。国君建材组认为当前新增供给保持2%左右明显优于历史可比限产时期，供需格局更好，Q4水泥价格在此背景下创历史新高是大概率事件。

2.3. 下游消费：供给放量导致高端白酒旺季不旺，汽车芯片供应约束有望逐步缓解

零售消费：中秋假期出游人数恢复至2019年九成水平，茅台酒散飞价格批价跌至2800元/瓶。受疫情影响，中秋假期各地提倡就地过节，假期旅游市场以城市周边游、乡村游为主。据文化和旅游部发布的数据显示，中秋节假期全国累计国内旅游出游8815.93万人次，按可比口径恢复到2019年中秋假期的87.2%。实现国内旅游收入371.49亿元，按可比口径恢复到2019年中秋假期的78.6%。携程平台周边游预订人数占出游总人数的56%，高于2019年中秋假期和2021年端午、清明假期水平。中秋期间高端白酒批价有所下滑，散装飞天茅台批价由节前的3050元高位降至2850元左右。据北京商报报道，本次双节贵州茅台预计投放飞天茅台总量在7500吨以上，外加茅台1935级香溢五洲两款茅台酒新品，合计将投放市场超8000吨。市场认为双节期间供给放量是高端酒旺季不旺的主因。

农产品价格：生猪养殖亏损幅度加深，产能去化加快。截至9月17日，22省猪肉平均价报12.73元/千克，猪料价比跌落至4.24，与行业盈亏平衡点差进一步扩大。据国君农业组统计，目前外购仔猪育肥单头亏损1139元，自繁自养单头亏损566元，亏损幅度环比加深，产能去化速度快。2021年8月能繁母猪存栏量4629万头，存栏环比-0.9%。

汽车产销：马来西亚疫情高峰已过，汽车芯片供应有望逐步恢复。汽车工业协会产销数据显示，8月乘用车销量为155万辆，同比-11.54%，销量同比较上月再度下滑近5个百分点。考虑到芯片订单交付延误，和终端折扣回收的影响，市场对8~9月车市销量已经有充分悲观预期。当下马来西亚新冠确诊人数高峰已过，多数半导体制造商所在的槟城州和柔佛州两地的疫苗接种率已超过50%，汽车芯片供应问题有望在9月底开始缓解。当前乘用车库存无论是工厂端还是渠道端都处于极低水平，8月乘用车生产商库存仅有45万辆，是过去5年最低水平的60%。芯片供应约束缓解后，乘用车市场有望在1-2个季度迎来销售端放量反弹。

2.4.   中游制造：全球半导体月销售创历史新高，iphone13预购符合市场预期

半导体：全球半导体月销售创历史新高，SEMI预期2022年全球晶圆厂设备支出将达千亿美元。2021年7月全球半导体销售额达到454亿美元，同比+29%，环比+2.1%，单月芯片产量和出货量都创下了历史新高。SIA预计2021年全球半导体市场销售额将增长25.1%，将达到5510亿美元，其中存储市场将增长37.1%，模拟将增长29.1%，逻辑将增长26.2%。2022年全球半导体市场销售额将增长10.1%至6060亿美元，其中存储市场的2位数增长仍是主要推动力。8月北美半导体设备制造商出货金额36.5亿美元，较7月最终数据38.6亿美元下降5.4%，较2020年同期26.5亿美元上升37.6%。SEMI预期2021年全球晶圆厂设备支出将达到900亿元，在电子产品、数字化转型趋势推动下，2022年前端晶圆厂的全球半导体设备投资预计将达到近1000亿美元，意味着晶圆厂设备支出将出现罕见的连续三年增长（自2020年起）。

消费电子：iphone13预购符合市场预期，但未能提振苹果产业链股价表现。9月17日iphone13系列在官网开启预售，据中关村在线统计，目前iPhone 13系列在国内的预约量超过了500万台（其中京东平台占了其中的300万台），预购情况符合市场预期。iphone13系列开闸预售并没有显著提振苹果及相关产业链公司股价表现，市场认为由于美国对华为禁令，iPhone 13预购情况强于上一代产品在预期之内。关键要看Q4和来年Q1的后续销量能否有继续超预期表现。由于苹果新iPhone机型上市，部分换机需求被延迟到9月，8月国内手机出货量相对疲弱。8月国内市场手机出货量达2430.6万部，同比下降9.7%，其中5G手机出货量达1768.8万部，同比增长9.4%，占同期手机出货量的72.8%。

新能源车：全国充电桩超200万台，充电总量同比增34%。据中国电动汽车充电基础设施促进联盟统计，截至2021年8月，联盟内成员单位总计上报公共类充电桩98.5万台，其中直流充电桩39.9万台、交流充电桩58.6万台、交直流一体充电桩414台。全国充电基础设施累计数量为210.5万台，同比增加52.3%。而截至6月底新能源车型保有量则为603万辆左右，车桩比例达到3:1，为全球最高水平。8月新车市场新能源车渗透率进一步攀升至19.8%，当月全国充电总电量约9.89亿kWh，比上月增加0.16亿kWh，同比增长34.3%，环比增长1.7%。

2.5.   上游资源：动力煤供需紧张局面难改，PTA开工率降至近5年最低水平

煤炭：淡季不淡，动力煤供需紧张局面难改，秦皇岛港多家企业主动降低煤炭售价。动力煤方面，截止9月24日，秦皇岛动力煤Q5500价报收1502元/吨，近半月大幅上涨25%。7月动力煤供给和需求一降一升，动力煤供给量降至2.75亿吨，但需求量扩张至3.1亿吨，供需缺口扩大到3235万吨。9~10月进入传统淡季，但沿海八省动力煤终端用户日耗仍高位运行，考虑到9月下旬大秦铁路检修，未来半月秦皇岛港口调入量减少，在港口和电厂库存维持低位背景下（截止9月17日，北方港港口库存1547万吨，沿海八省动力煤库存可用天数维持在10天左右），后续电厂集中采购冬储煤支撑淡季需求，煤炭供需紧张局面难改。高煤价导致火电严重亏损，为保障电力供应平稳，秦皇岛港多家企业开始主动降低煤炭售价。炼焦煤方面，截止9月24日，唐山二级冶金焦价报收4160元/吨，周环比上涨5%，下游焦企以及钢厂焦煤库存持续回落，且短期国内生产端与进口端均难有明显增量，预计焦煤价格形成支撑。

化工：能耗双控升级磷化工、硅、氯碱大涨，PTA开工率降至近5年最低水平。自国家发改委公布上半年云南、新疆、宁夏、江苏、两广等九省能耗强度不降反升后，云南能耗双控政策趋严，云南发改委提出坚决遏制“两高”项目盲目发展，对钢铁、水泥、黄磷、绿色铝、工业硅和煤炭等重点行业加强管控。云南工业硅、黄磷大幅减产，其他省份难以形成有效替补，磷化工、金属硅、氯碱及下游化工品价格大涨，尿素近半月涨12%。东部江浙地区能耗双控升级，绍兴柯桥9月下旬对高能耗企业实行限电措施，涉及热电厂、印染厂和聚酯工厂等161家企业。作为国内的印染重镇，柯桥滨海范围内印染企业全面停车，预计持续到月底。江浙地区聚酯相关的化纤纺织和印染产能集中，受限电影响PTA开工率降至近5年最低水平。

有色金属：铜铝走势分化，氧化铝有望继续向上挑战新高。近半月来铜铝走势分化，铜/铝价格近半月变动分别为-0.86%、+7.42%。受限电影响，部分电解铜企业提前检修，8月电解铜产量环比小幅减少，但同比上一年仍有小幅增量。海外氧化铝报价跳涨，西澳FOB氧化铝报价较国内高近600元/吨，进口氧化铝全无价格优势。国君有色组预期未来6个月内海外由于供给收缩+BDI提价+需求持续复苏，氧化铝价格或持续上涨，叠加国内供需矛盾或在冬季限产&冬奥会期间逐渐扩大，氧化铝价格或刷新07年高点。

钢铁：能耗双控下钢铁供需双弱，铁矿石腰斩吨钢毛利扩张。截止9月24日螺纹钢、热轧板卷报收5752元/吨、5710元/吨，近半月+4.3%、-3.2%。能耗双控升级下限电省份逐步扩大，全国主要钢厂螺纹钢开工率直线下跌至50%，带动螺纹钢周产量迅速降至270万吨。但供给端的急速收缩没有驱动钢材价格激涨，原因是钢材需求同样疲弱。受地产基建施工需求疲弱影响，9.17当周建材成交均值19.57万吨，环比下降12.65%。减产使得铁矿石大幅降价，当前澳大利亚61.5%PB粉矿较7月底1400元/吨的报价几近腰斩，螺纹钢吨钢毛利攀升至1400元/吨，处于近5年来较高水平。

2.6.  交运及公用事业：8月电力供需缺口扩大，重点电厂煤炭库存降至低位

公用事业：8月电力供需缺口扩大，重点电厂煤炭库存降至低位。8月限电对工业生产负面冲击显现，8月全社会用电量当月同比降至3.6%，较上月下滑近10个百分点，分项看，二产用电量的锐减对全社会用电量下降贡献最大，8月二产用电量环比-4.3%，居民用电量环比+7.2%。各地“限工业保民生”压缩电力需求，但从用电量和发电量的差值看，电力供需缺口却进一步扩大，原因在于供给中枢比需求中枢下降地更快。8月发电产量同比增2%，其中火电产量同比增1.5%。煤价高企和动力煤供应偏紧，均对火电出力形成制约。8月全国重点电厂煤炭库存可用天数已降至11天，处于历史较低水平。能耗双控持续升级，下半年工业用电需求环比走弱，但当下电厂和港口煤炭库存均处于低位。10月火电厂进入冬储煤采购期，如果储煤目标完成率低，四季度末火电仍可能面临缺煤导致的供电紧张。