堃博医疗-B（2216.HK）：全肺抵达的先进技术，介入呼吸病学第一股今日上市

近年来，我国介入治疗领域的发展尤为迅速。其中，心血管介入治疗领域无疑是行业的典范，据中国医疗器械蓝皮书，其市场规模已达264亿元。在此期间，许多公司抓住机遇发展壮大，已有微创医疗（0853.HK）、启明医疗-B（2500.HK）等相关领域的公司上市。 

心血管介入治疗领域国产化率超60%，国产品牌已较为成熟。相比之下，同为介入治疗领域的介入呼吸病学，目前还处在早期发展阶段，国内绝大多数公司对该领域几乎没有涉猎，而海外巨头如美敦力、强生、奥林巴斯等公司却是纷纷看好，并以高额的收购价躬身入局。

而今日上市的堃博医疗-B（2216.HK），就是介入呼吸病学领域的第一股，能够为肺病患者提供创新型的“全肺导航+诊断+治疗”的三合一肺病学平台。公司于9月24日在港挂牌，每股发售股份18.70港元，每手500股，一手入场费9444.22港元，发行时市值为98.29亿港元，超额认购10.13倍。高盛和海通国际为公司的联席保荐人。

图一：堃博医疗9月24日上市

资料来源：公开资料，格隆汇整理

堃博医疗上市前就被市场给予了厚望，瑞银基金、清池资本、夏焱资本、雪湖资本、鼎晖投资、Artisan，Valliance，Exome等十家基石投资者，以及包括首次公开发售前投资者在内的现有股东，看好公司的发展前景和技术实力，并均做出了上市后至少6个月的禁售承诺。

那么该如何看待这家介入呼吸病学领域的龙头企业呢？

直觉外科A轮认购，BTPNA技术世界领先

从堃博医疗的现有股东来看，笔者注意到了A轮融资时1500万美元认购的直觉外科。说到直觉外科（纳斯达克：ISRG）这家公司，可能很多人对其比较陌生。但是直觉外科旗下的达芬奇，在全球医疗机器人领域赫赫有名、无人不晓。

自直觉外科1995年成立以来，便一直专注于外科手术机器人领域的创新与研发，开创了世界医疗机器人的先河。正是凭借着达芬奇领先的独创性技术，直觉外科在机器人外科手术领域创造了一个又一个奇迹。截至2021年9月21日，公司的股价自2000年6月30日上市以来的涨幅超168倍，对应公司的市值为1207亿美元，折合人民币7846亿元。

图二：直觉外科的发展历程

资料来源：公开资料，格隆汇整理

为什么强如达芬奇这样的公司都会入股堃博医疗呢？笔者认为，这很有可能是因为堃博医疗掌握了最为核心的技术。据公司的招股书显示，堃博医疗拥有全球独一无二的支气管镜下建立经肺实质到达结节的通道（BTPNA）技术。公司的导航系统得以通过设立标准2mm的工作通道，实现抵达整个肺部的任何部位，其中还包括了气道的外部。

图三：堃博医疗的BTPNA技术

资料来源：公司招股书，格隆汇整理

达芬奇在研制肺病手术机器人的过程中，全肺抵达是绕不开的一项关键技术。而堃博医疗的BTPNA技术又是全球唯一的方案。因此，外科手术机器人的国际巨鳄直觉外科与拥有全肺抵达核心技术的中国企业堃博医疗达成战略合作，并在堃博医疗2018年A轮融资中进行了1500万美元的战略投资。

快速迭代的导航系统、介入诊疗的新理念

再从堃博医疗的产品布局来看，公司凭借着全肺抵达这一核心竞争力，成功商业化了三个导航系统，分别为Lungpoint、LungPro、LungPoint Plus，其中，LungPro是全球唯一一个全肺抵达增强现实实时图像导航的导航系统。

堃博医疗所提供的导航系统，本质上是集成了人工智能(AI)、增强现实(AR)和大数据等先进技术的软件，能够达到精准定位的导航和提高诊断准确率的效果。值得一提的是，AI算法软件开发门槛高、更新快，在这一方面，公司的迭代频率和速度领先同业，导航产品不易被复制。

在介入呼吸病学领域，虽然导航和诊断是关键的一步，但是仅靠导航产品很难打开市场的空间，单纯的诊断服务无法满足患者的需求。因此企业需要开发更多的功能，开辟新的市场才能实现破局。比如，利用导航和诊断的优势，再将业务拓展至治疗领域，真正地实现精准的介入治疗。

这样的产品集成了导航、诊断、治疗功能的三合一肺病学平台，有望获得医生和患者的认可，提高医院的采购意愿，进而将扩大介入呼吸病学领域的市场规模。据弗若斯特沙利文数据，2020年中国的介入呼吸病学导航平台的市场规模未来5年将以93.8%的增速增至1.89亿美元，折合人民币12.27亿元。

针对介入治疗这一潜力市场，堃博医疗就为肺病患者提供了五种介入治疗产品和候选产品，其中包括了核心产品InterVapor和RF-SEG发生器+RF-iCon消融导管（RF-II）。这些介入治疗产品能与导航系统相互协同，形成了领先的三合一肺病学平台。

InterVapor是世界上第一个也是唯一一个用于治疗慢性阻塞性肺病和肺癌等肺病的热蒸汽能量消融系统，该系统主要由发生器、个性化程序IP3和导管这三个部分组成，能够通过支气管镜向肺部输送热蒸汽，实现靶向消融的治疗目标。

图四：InterVapor系统的构成

资料来源：公司招股书，格隆汇整理

另外一款核心产品RF-II，是全球唯一一款专门用于肺癌治疗的RFA系统。该系统通过支气管镜，将射频能量作用于肺部肿瘤，对肺部肿瘤进行微创介入的能量消融治疗，达到精准治疗肺癌的效果。

由此可见，治疗功能对于现有导航产品来说可谓是质的飞跃，堃博医疗的“全肺导航+诊断+治疗”的三合一肺病学平台，为患者提供了精准介入治疗的解决方案，是推动肺部疾病治疗方式向介入治疗转型的关键。

结语

中国介入呼吸病学领域的龙头企业堃博医疗今日上市，公司的全肺抵达技术国际领先，提供的产品具备独创性，拥有较高的竞争壁垒，同时能够很好地填补现有诊疗方案的不足。所以说，堃博医疗是近期港股IPO的一个较为稀缺的标的。

对于堃博医疗这种属于全新领域的创新医疗器械企业，笔者认为，投资者的眼光不能局限于当下的市场情况，而是要以长期投资的思维来看待这家公司。作为国内介入呼吸病学领域的领导者，堃博医疗接下来若成功地推广并销售介入呼吸病学导航平台，业绩将会迎来爆发，那么公司的价值将远不止此。