海通宏观：需求回落，涨价继续

概 要

实体经济：上周生产回落，出口暂稳，内需仍然较弱。值得关注的是，焦炉开工率连续两周下滑，煤炭价格连续数周冲高。此外，水泥价格大幅回升，库容比明显回落。近期能耗双控政策趋严，高能耗行业供给端受限，生产有所回落。此外，值得关注的是，土地成交面积继续小幅下滑。

流动性：上周货币利率上行，央行净投放资金，美元指数回升，人民币对美元汇率贬值。9月16日，国家发改委表示，将继续加强跨周期调节，统筹做好今明两年以及今年三四季度政策设计和衔接。我们认为，稳增长压力渐增，货币政策宽松是大势所趋，但是短期节奏可能偏慢。

政策：国家发展改革委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，对新增能耗 5 万吨标准煤及以上的“两高”项目，加强窗口指导；对新增能耗 5 万吨标准煤以下的“两高”项目，各地区根据能耗双控目标任务加强管理，严格把关。对不符合要求的“两高”项目，金融机构不得提供信贷支持。

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实体经济：需求回落，涨价继续

1.1 生产：焦炉开工下滑

生产仍在回落。上周在下游汽车行业，半钢胎开工率为52.7%，较前一周大幅反弹，但仍位于2018年以来同期低位。在中游化工行业，PTA产业链的负荷率下行，其中PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机均有所回落。

在中游钢铁行业，上周全国高炉开工率略下行至55.7 %，值得关注的是，焦炉开工率连续两周下滑，与2018年以来同期相比有明显差距，或与近期国内能耗双控政策趋严有关。上周Mysteel样本钢厂钢材产量环比下行。此外，沿海八省的日均耗煤量环比继续回落，我们认为主要原因在于，一方面，暑期用电高峰已过。另一方面，近期江苏、云南和贵州等地限电程度有所增强。

1.2需求：土地成交持续走弱

投资：建筑用钢成交量下行，水泥出货率上行。上周地产销售面积环比回升，但不及2018年以来同期水平，反映了房地产市场降温。值得关注的是，9月12日当周，土地成交面积继续小幅下滑，相比近年同期水平差距明显。在建材方面，上周建筑用钢成交量环比下行，水泥出货率环比季节性上行。整体来看，投资需求依旧偏弱。

消费：汽车销售偏弱，票房收入回落。在汽车行业，9月12日当周，乘用车批发、零售销量同比分别回落至-38%和-12%。近期东南亚疫情加重，部分芯片厂商停产，芯片供应不足对汽车行业的影响仍在持续。在文娱方面，9月12日当周，电影票房收入和观影人次较前一周小幅回落，弱于往年同期水平。

值得关注的是，近日福建莆田、泉州发现新冠疫情确诊病例。9月18日，厦门市发布通告，提出全市居民小区(村)闭环管理，非必要不外出。所有公园、景区、室内外体育场馆(场地)、娱乐游乐场所等公共营业场所暂停对外开放。我们预计，下一阶段消费仍然处于疲弱状态，短期难以回到正常水平。

出口：景气度仍然较高。上周BDI指数大幅反弹，CCFI指数略有回落，但是均处于历史较高水平。

1.3价格：水泥和煤炭价格冲高

主要食品价格分化，其中猪价继续回落。上周水果和蔬菜价格环比回落0.2%、0.6%，鸡蛋价格环比回升0.4%。值得关注的是，上周猪价环比下降2.3%。9月16日，国家发改委在新闻发布会上表示，近日已启动年内第二轮收储工作，此轮收储持续时间会更长、规模会更大。

主要工业品价格回升，其中煤价创新高，油价大幅上行。上周钢价、水泥和煤炭价格均继续回升。值得关注的是，水泥、煤炭价格连续数周冲高，我们认为，除了供给端收缩的影响，还与近期疫情防控趋严，运输受限有关。上周布油和WTI原油价格环比分别上升3.5%和4%。近期，飓风艾达和热带风暴尼古拉斯来袭，导致美国墨西哥湾沿岸油产恢复缓慢。此外，至9月10日当周EIA原油库存减少642.2万桶，降幅远超市场预期。

预计9月CPI同比1.2%，PPI同比9.4%。9月以来，水果、蔬菜、猪肉等主要食品价格回落。在工业品方面，钢铁、水泥、煤炭等原材料价格持续攀升。我们认为，随着中秋节小长假来临，尽管食品价格或将季节性回升，但是短期通胀分化或将延续。

1.4库存：水泥库容比明显回落

上周钢铁社会库存和钢厂库存均小幅回落，低于去年同期水平。煤炭库存虽有所回升，但是仍处于历史同期较低水平。值得关注的是，水泥库容比明显回落。此外，在PTA产业链，PTA和聚酯切片的库存天数均小幅回落，POY的库存天数升。

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流动性：央行净投放资金

上周货币利率上行。上周（9月13日至9月18日）R001和DR001均值分别为2.23%、2.19%，较前一周均上行7bp。R007和DR007均值分别为2.36%和2.27%，较前一周上行14bp和10bp。

上周央行净投放资金。上周（9月13日至9月18日）央行逆回购投放资金2400亿元，到期回笼资金500亿元。此外，MLF投放资金6000亿元，回笼资金6000亿元，公开市场净投放资金1900亿元。9月16日，国家发改委表示，当前国内外经济形势错综复杂，做好宏观政策跨周期调节意义重大。将继续加强跨周期调节，统筹做好今明两年以及今年三四季度政策设计和衔接。我们认为，稳增长压力渐增，货币政策宽松是大势所趋，但是短期节奏可能偏慢。

上周美元指数回升，人民币汇率贬值。截至9月17日，美元指数为93.26，较上周末回升。离岸人民币和在岸人民币对美元汇率分别为6.47和6.45，与上周末相比均小幅贬值。或受近期飓风及疫情反弹叠加影响，截至9月11日，美国当周初请失业金人数升至33.2万人。

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政策：严控高耗能高排放项目

严控高耗能高排放项目。9月16日，国家发展改革委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，对新增能耗 5 万吨标准煤及以上的“两高”项目，国家发展改革委会同有关部门加强窗口指导；对新增能耗 5 万吨标准煤以下的“两高”项目，各地区根据能耗双控目标任务加强管理，严格把关。对不符合要求的“两高”项目，金融机构不得提供信贷支持。

推进医保与医药协同改革。9月15日，国务院常务会议召开，提出继续实施国家组织药品集中带量采购，扩大高值医用耗材集中带量采购范围，遏制药品、医用耗材价格虚高。及时将临床价值高、患者获益明显的药品纳入医保支付范围，明年实现全国基本医保用药范围基本统一。此外，推进基本医保参保登记和接续转移等跨省通办，在全国实现异地就医住院、门诊费用线上结算。

加强乡村振兴重点帮扶县支持。9月16日，中国银保监会发布《支持国家乡村振兴重点帮扶县工作方案》，提出努力实现重点帮扶县各项贷款平均增速高于所在省份贷款增速，力争到2025年底，各重点帮扶县存贷比达到所在省份县域平均水平。大型银行、股份制银行在重点帮扶县的分支机构要将70%以上的新增可贷资金用于当地。此外，除国家禁止和限制类行业外，银行机构在重点帮扶县发放的贷款利率要低于其他地区。

加力稳住大宗消费重点消费。9月16日，商务部发布《关于进一步做好当前商务领域促消费重点工作的通知》，提出加快推动汽车由购买管理向使用管理转变，破除制约汽车购买使用障碍，深入开展新能源汽车下乡活动。推动落实取消二手车限迁政策。支持符合条件的企业开展二手车出口业务，有序扩大二手车出口规模。此外，鼓励大型商贸流通企业、电商平台设置进口产品销售专柜、专区，促进进口商品销售。