兴证策略：远期联储政策利率预期抬升

投资要点

一、港股市场综述（注：本周指的是20210913-20210917）

股指表现：本周港股主要指数均下跌，恒生中型股（跌5.93%）、恒生综合指数（跌4.93%）和恒生指数（跌4.90%）领跌，另外，恒生大型股跌4.80%，恒生国企指数跌4.76%，恒生科技跌4.39%，恒生小型股跌3.90%。行业上，除恒生能源业（涨1.0%）和医疗保健业（涨0.3%）上涨外均下跌；其中，恒生地产建筑业（跌8.6%）、非必需性消费业（跌6.8%）和工业（跌6.0%）领跌。

市场和行业估值：截至9月17日，市场估值：恒生指数市净率为1.05倍，恒生国指市净率为1.00倍，分别位于2014年以来的12%和27%分位数水平。行业估值(PE-TTM)分位数特征如下：恒生原材料业（34%）、综合业（31%）、公用事业（19%）、资讯科技业（19%）、工业（16%）、地产建筑业（4%）、金融业（2%）、能源业（低于1%）、电讯业（低于1%）（注：括号内数值为2014年以来分位数）。

资金流动：本周港股通资金净流出20.12亿元人民币，从前十大活跃成交个股的数据来看，南向资金主要流入非银行金融、基础化工、计算机，流出轻工制造、餐饮旅游、医药。本周五AH溢价指数为143.71，高于上周五收盘的142.14，位于2014年以来的97%分位数水平。

投资者情绪：恒生波指为24.1，高于上周收盘的19.7，处于2012年以来的87%分位数水平；主板周平均卖空成交比为11.1%，高于上周收盘的11.8%。

Markit iBoxx中资美元债回报指数：本周，房地产企业跌4.29%，金融企业跌1.75%，非金融企业指数跌0.16%。

二、美股市场综述（注：本周指的是20210913-20210917）

股指表现：本周美股重要指数除罗素小盘指数（涨0.4%）外均下跌，中概股指数（跌4.4%）、标普500指数（跌0.6%）和罗素大盘指数（跌0.5%）领跌，另外，纳斯达克指数下跌0.5%，道琼斯工业指数下跌0.1%。行业上，除能源（涨3.3%）和非核心消费品（涨0.5%）外均下跌，原材料（跌3.2%）、公用事业（跌3.1%）和工业（跌1.6%）领跌。

估值水平：截至9月17日，标普500预测市盈率为21.9倍，高于1990年以来的3/4分位数。

流动性：截至9月17日，1）相比上周五，美国十年期国债名义收益率上升2bp至1.37%，美国TIPS隐含的5年通胀预期降4bp至2.51%，10年通胀预期降7bp至2.33%。2）2023年2月联邦基金目标利率预期中值升至0.31%，已经较9月6日低点的0.26%回升了5bp。

投资者情绪：截至9月17日，1）美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均为2.0，位于近五年以来的80%分位数水平；2）VIX指数为20.8，低于上周收盘的21.0，处于1990年以来的78%分位数水平。

三、全球资产市场表现（美元定价）（注：本周指的是20210913-20210917）

跨资产：原油>农产品>债券>发达市场股市>黄金>新兴市场股市>工业金属；全球股票市场：俄罗斯、印度和印度尼西亚股市领涨，南非、中国香港和巴西股市领跌；大宗商品：本周布伦特原油涨3.32%，农产品涨1.64%，黄金跌1.86%，工业金属跌2.84%；汇率：本周美元指数上涨0.66%。

四、全球公共卫生事件跟踪

新冠肺炎周度新增确诊病例数：截至9月18日这一周，日平均新冠肺炎确诊病例中，美国为16.39万例，英国为2.92万例，印度为2.66万例，俄罗斯为1.90万例，巴西为1.89万例，德国为8766例，法国为7452例，日本为5872例，意大利为4325例，西班牙为3680例。

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险

报告正文

1、港股市场监测（注：本周指的是本周指的是20210913-20210917）

1.1、港股市场表现概览

股指表现：本周港股主要指数均下跌，恒生中型股（跌5.93%）、恒生综合指数（跌4.93%）和恒生指数（跌4.90%）领跌，另外，恒生大型股跌4.80%，恒生国企指数跌4.76%，恒生科技跌4.39%，恒生小型股跌3.90%。行业上，除恒生能源业（涨1.0%）和医疗保健业（涨0.3%）上涨外均下跌。其中，恒生地产建筑业（跌8.6%）、非必需性消费业（跌6.8%）和工业（跌6.0%）领跌。

1.2、港股盈利趋势与估值

估值水平和盈利增速，截至9月17日：

• 恒指预测PE（彭博一致预期）为12.5倍，恒生国指预测PE为10.4倍，分别位于2005年以来的55%和65%分位数水平

• 恒生指数市净率水平为1.05倍，恒生国指市净率水平为1.00倍，分别位于2014年以来的12%和27%分位数水平。

• 恒生指数2021财年一致预测EPS增速为32.2%。

截至9月17日，从PE（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：

• 恒生原材料业（34%）、综合业（31%）、公用事业（19%）、资讯科技业（19%）、工业（16%）、地产建筑业（4%）、金融业（2%）、能源业（低于1%）、电讯业（低于1%）（注：行业括号内百分比数值为2014年以来行业最新市盈率所在分位数）。

1.3、资金流动

港股通资金流向：本周港股通资金净流出20.12亿元人民币，自开通以来累计买入成交净额达18267亿元人民币。从前十大活跃成交个股的数据来看，南向资金主要流入非银行金融、基础化工、计算机，流出轻工制造、餐饮旅游、医药。

南向资金周度净买入前九个股为香港交易所、东岳集团、腾讯控股、中国海洋石油、信达生物、兖州煤业股份、中国神华、中远海控、长城汽车；净卖出前十大个股为药明生物、思摩尔国际、李宁、美团-W、小米集团-W、银河娱乐、比亚迪股份、青岛啤酒股份、中国宏桥、华润啤酒。

本周港股通成交占主板成交金额的比重为11.1%，低于上周的11.8%。截至9月17日，AH溢价指数为143.71，高于上周五收盘的142.14，位于2014年以来的97%分位数水平。

彭博口径下，新兴市场ETF净流入9.4亿美元。

1.4、港股投资者情绪

投资者情绪：截至9月17日，恒生波指为24.1，高于上周收盘的19.7，处于2012年以来的87%分位数水平；主板周平均卖空成交比为15.4%，高于上周收盘的13.4%；截至9月17日，恒生综指30日移动平均换手率为0.27%，处于2005年以来的61.4%分位数水平。

1.5、中国香港市场利率汇率跟踪

汇率市场：截至9月17日，美元兑港元汇率为7.7828，USDCNH即期汇率为6.4725。USDCNH一年期风险逆转指数为2.60，低于上周收盘的2.67，处于2011年以来的34%分位数水平。

1.6、中资美元债数据跟踪

截至9月17日，相较于上周五收盘:

• Markit iBoxx房地产企业中资美元债回报指数跌4.29%，Markit iBoxx金融企业中资美元债回报指数跌1.75%，Markit iBoxx非金融企业中资美元债回报指数跌0.16%。

• 彭博巴克莱中资美元债到期收益率上升32.4bp，投资级到期收益率上升5.07bp；高收益到期收益率上升111.4bp。

2、美股市场监测（注：本周指的是20210913-20210917）

2.1、美股市场表现概览

股指表现：本周美股重要指数除罗素小盘指数（涨0.4%）外均下跌，中概股指数（跌4.4%）、标普500指数（跌0.6%）和罗素大盘指数（跌0.5%）领跌，另外，纳斯达克指数下跌0.5%，道琼斯工业指数下跌0.1%。行业上，除能源（涨3.3%）和非核心消费品（涨0.5%）外均下跌，原材料（跌3.2%）、公用事业（跌3.1%）和工业（跌1.6%）领跌。

风格因子表现：本周，波动率（涨0.42%）、交易活动（涨0.41%）和价值（涨0.37%）因子领涨，规模（跌0.24%）和成长（跌0.02%）因子下跌，分红因子维持不变。近一月，波动率和盈利变动因子占优，价值和规模因子表现较差。

（注：采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票）。

2.2、美股盈利趋势与估值

风险溢价水平和盈利预期：截至9月17日，标普500指数2021年EPS预期增速为64.7%；截至9月17日，股权风险溢价为2.41%，与上周收盘基本持平，位于2011年以来的1/4分位数附近。（注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益）。

截至9月17日，美股市场整体估值水平如下：

• 标普500预测市盈率为21.9倍，低于上周收盘的22.0倍，高于1990年以来的3/4分位数。

• 中概股预测市盈率为57.6倍，低于上周收盘的59.6倍，高于2015年以来的3/4分位数。

• 纳斯达克指数预测市盈率为32.91倍，略高于上周收盘的32.85，高于2002年以来的3/4分位数。

• 罗素2000指数预测市盈率为31.1倍，高于上周收盘的30.9倍，高于1995年以来的3/4分位数。

行业估值分位数如下：公用事业（98.3%）、工业（96.0%）、非核心消费品（94.9%）、核心消费品（94.8%）、电信服务（81.8%）、信息技术（78.9%）、房地产（78.3%）、金融（55.2%）、医疗（54.8%）、能源（41.3%）和原材料（35.8%）。（注：括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数）

2.3、资金流动和美国金融市场流动性

• 截至9月16日，道指聪明钱指数5日涨跌幅为-0.1%，处于2010年以来的42%分位数水平。

• 截至9月17日，2022年12月联邦基金目标利率预期中值较上周五上升0.5bp至0.28%；2023年2月联邦基金目标利率预期中值上升0.5bp至0.31%，已经较9月6日低点的0.26%回升了5bp。

• 截至9月17日，美股看涨期权成交量（股指+股票）5日变动率为5.81%，位于2010年以来的58.9%分位数水平。

• 截至9月8日，通过ETF流入美股的周度现金净流量为60.12亿美元。

• 截至9月15日，美联储资产负债表规模达8.45万亿美元。9月8日至9月15日期间，规模增加了915亿美元，此前一周增加了81亿美元。

• 截至9月17日，相比上周五，美国十年期国债名义收益率上升2bp至1.37%。

• 截至9月17日，相比上周五，美国TIPS隐含的5年通胀预期降4bp至2.51%，10年通胀预期降7bp至2.33%。

2.4、美国投资者情绪

• 截至9月17日，美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均为2.0，位于近五年以来的80%分位数水平。

• 截至9月17日，VIX指数为20.8，低于上周收盘的21.0，处于1990年以来的78%分位数水平。

3、全球资产市场表现（注：本周指的是20210913-20210917）

本周全球资产市场表现（美元计价）：

1）跨资产：原油>农产品>债券>发达市场股市>黄金>新兴市场股市>工业金属；

2）市场风格：本周全球成长型指数下跌1.0%，全球价值型指数下跌0.6%；

3）股票市场：本周全球重要股市中，俄罗斯（涨1.2%）、印度（涨1.1%）和印度尼西亚（涨0.6%）股市领涨，南非（跌6.0%）、中国香港（跌4.9%）和巴西（跌3.7%）股市领跌。

4）债券市场：本周，海外主要发达国家/地区10年期国债收益率中，英国上升8.8bp，德国上升5.0bp，欧元区上升5.0bp，法国上升4.9bp，意大利上升2.3bp，美国上升2.1bp，日本上升0.6bp；

5）大宗商品：原油>农产品>黄金>工业金属。本周布伦特原油价格涨3.32%，农产品价格涨1.64%，黄金价格跌1.86%，工业金属跌2.84%；

6）汇率：本周美元指数上涨0.66%，美元兑人民币汇率上涨0.44%，美元兑日元汇率下跌0.01%，欧元兑美元汇率下跌0.75%，摩根大通新兴市场汇率指数下跌0.84%。

4、全球公共卫生事件跟踪

新冠肺炎周度新增确诊病例数：截至9月18日这一周，日平均新冠肺炎确诊病例中，美国为16.39万例，英国为2.92万例，印度为2.66万例，俄罗斯为1.90万例，巴西为1.89万例，德国为8766例，法国为7452例，日本为5872例，意大利为4325例，西班牙为3680例。

全球主要国家新冠肺炎死亡率：截至9月17日，按照单日死亡人数（7日移动平均）/两个星期前单日确诊人数（7日移动平均）定义的死亡率来看，俄罗斯为4.19%，巴西为2.56%，美国为1.20%，意大利为0.97%，西班牙为1.07%，印度为0.75%，法国为0.59%，德国为0.44%，英国为0.41%，日本为0.33%，韩国为0.30%。

新冠疫苗接种数据跟踪：截至9月15日，每百人新冠疫苗接种量中，阿联酋为191.81剂次，以色列为166.16剂次，智利为159.89剂次，中国为149.66剂次，西班牙为147.51剂次，美国为113.67剂次

风险提示

全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。