军工可以击球了吗?

强国必先强军,军强方能国安

强国必先强军,军强方能国安。

2021年是“十四五”的开局之年,距离2027年建军百年奋斗目标7年,距离2035年基本实现国防和军队现代化15年。

博观取约,厚积薄发,经过几十年的沉淀,我国的军工行业已经具备了“内循环”的技术基础和物质条件,未来10到15年将是军事装备建设的收获期和井喷期。

不过从从行业数据来看,军工板块并不平稳,被很多网友称为渣男:从去年的第一波狂浪,到开年滑滑梯,一度位列27个行业跌幅第一。

直到进入今年5月份才开始逆袭,但从本月初起又开始连续下跌,至今累计上涨26.36%,但与年初相比仍下跌了2.42%。

那么,军工板块现在到底能不能上车?


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行业景气度兑现


今年上半年,军工行业整体实现营收2450.29亿元,同比增长27.24%;归母净利润199.79亿元,同比增长64.10%。

今年行业整体保持稳健增长,2021半年报已呈现加速增长态势,预计未来两年全行业增速在 30%-40%附近,较 2020 年显著加快,增速达到近 5 年最大值。

从需求端来看,在建军百年奋斗目标的牵引下,军队建设加速推进,各类军事装备需求旺盛;从供给端看,军工企业们通过投建新产线以及技改挖潜等手段扩大产能、提高产能利用率。

分产业链来看,上半年产业链上游、中游和下游归母净利润同比增速分别为78.80%、36.13%、和23.33%,景气度和业绩释放节奏自上而下有序传导。

分板块来看,材料、船舶和国防信息化板块归母净利润增速较快,分别为73.77%、64.93和63.36%。

来源:wind

在细分领域中,航空、航天与军工电子板块保持较高的增速,而在航空产业链中,相较于 2021Q1增长主要在中上游,半年报行业呈现出全面的业绩增长,行业上下游全面增长。

同时,上半年行业整体毛利率为23.53%,同比上升0.65%;行业整体净利率为8.15%,同比上升1.83%。降本增效成效凸显,盈利能力得到有效改善。

来源:华西证券研究所

以上数据财报数据再次验证军工行业已由稳健增长转为高速增长,预计在“十四五”期间,在军费稳定增长及加强实战化训练的大背景下,行业需求端所有保证,基本面趋势将持续向好,行业有望进入高速及高质量发展阶段。


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定价机制改革


过去十年,军工板块整体的涨跌幅为59.7%,过去一直给投资者“波动大”、“业绩差”等印象。

造成这种问题的主要原因,主要是由于其特殊的成本定价机制:规定军事装备的利润只能是生产成本的5%。

比如生产一架战斗机的成本是10亿元,那么其利润就只能是5000万元。

这种定价模式会导致一个问题,即只有做高成本或虚报更高的成本,才能拿到更多的利润,从而导致军工企业的竞争力不强。

不过最近几年,军品定价机制也在改革中不断完善。具体而言,是引入激励机制来鼓励军工企业们在保证生产质量的前提下,主动降低生产成本并且逐步释放利润,不过激励利润不能超过固定利润。

继续引用上面的例子,如果把战斗机的成本压缩到9亿元,那么企业的固定利润还是5000万,激励利润为(10亿-9亿)*70%=7000万,因为超过了固定利润,所以取最高值5000万。

企业所获得的总利润=固定利润5000万+激励利润5000万=1亿,利润率提升至11.11%。

今年上半年,军工行业整体的毛利率为23.53%,同比提升0.65%;整体净利率为8.15%,同比提升1.83%。降本增利成效显著,盈利能力有所改善。

这是军工行业投资逻辑变化的地方。自2019年初至今,军工ETF累计上涨89.17%,“军改”正是最重要的影响因素。


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军费稳步增长


尽管军工板块极容易受到地缘政治影响而波动,但其景气度和业绩的确定性是很高的。

首先,我国的军费增长空间很大。

目前我们的经济实力是全球第二,军事方面,虽然我们的国防预算也是全球第二,但跟第一名美国的差距非常大。从图中可以看出,美国2021年底国防预算超过其后十个大国的总和。

2020年,全国GDP为1015986.2亿元,同比增速2.54%;全国军费支出12684.33亿元,同比增长6.6%,高于GDP增速。

而今年,根据预算,全国军费支付为13553.43元,较2020年增长6.8%,同样高于今年全国GDP预期目标增速6%。

在军费稳定增长叠加加强国防和军队现代化背景下,预计行业需求端将保持高景气。

此外,在此背景下,十四五时期国防部门还可以一次性给军工企业下五年的长订单,给50%预付款。

自今年年初开始,各个主机厂都陆续收到了军方大比例预付款。如中航沈飞、洪都航空和航发动力上半年合同负债分别为377.37亿元、72.94亿元和248.23亿元,分别较去年末增长697.93%、41704.49%和784.81%。

这些数据都凸显出部分军事装备需求的紧迫性。

资金到账将大幅减少公司的财务压力,同时预付款向上游传导也能改善供应链的现金流状态,利好整个产业链发展。

当前我军正处于新型主战装备加速列装阶段,预计未来 3-5 年处于快 速爬坡上量阶段,规模效应将逐步体现,有望带动产业链的业绩释放。

同时,随着装备升级带来的核心竞争力提升,配套产业链技术不断升 级,在国际形势日趋复杂的背景下,预计原材料、零组部件、系统等 关键要素国产化比重将进一步提升,产业链中上游相关企业或将持续受益。


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尾声


中长期来看,军工行业国企改革进一步释放活力。国防军队行业是国企改革的重点领域,一些央企上市公司陆续实施股权激励,将带动军工企业加速改革,提升行业发展质量,推动军工行业持续优质发展。

对投资者而言,如果足够了解国际形势,在事件爆发前埋伏进去,做中短线,或许能有一些机会。

不过军工板块的影响因素较多,而且行业涉密性较高,信息透明度低,产业跟踪难度大,一般人很难准确把握住行业投资机会。

如果确实看好军工的长期发展,不妨选择投资ETF,或选择细分领域中的龙头少量布局。

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