国君宏观:“双节”来临,央行逆回购预计持续加码

本文来自格隆汇专栏:国君宏观董琦

9月中下旬逆回购幅度和时长一定程度预示降准时点

导读

9月17日,央行开展1000亿元逆回购操作,净投放900亿元,主因“双节”因素,叠加地方债提速、局部信用风险因素扰动,预计持续加码,投放幅度和时长可一定程度预示降准时点。

摘要

事件:2021年9月17日,为维护季末流动性平稳,央行以利率招标方式开展了500亿元7天期和500亿元14天期逆回购操作,中标利率分别为2.20%、2.35%,今日100亿元逆回购到期,单日净投放900亿元。预计国庆之前,逆回购将持续加码。


央行本次逆回购加码主因“双节”因素

预计持续加码


1) 从近年经验来看,9月末央行逆回购加码几乎已成惯例,尤其是14天期逆回购明显增加,2018年9月中下旬14天逆回购投放2200亿元,2019年同期14天期逆回购投放3200亿元,2020年同期14天逆回购投放为7700亿元。逆回购加大投放主要因为节日因素,节假日居民流动性需求“抽水”银行间市场,需适时补充维持流动性需求,同样的效应可见于春节等节假日。

2) 2018-2020年国庆假日前14天期逆回购分别持续了6次、7次和10次,所以基本可确定本轮流动性加码还会持续,直至国庆来临。在不考虑10月份政策对冲下,9月17日-30日,7天期、14天期逆回购投放预计分别将达到5000亿元、8000亿元。

3)  9月以来流动性趋紧态势明显,截至9月16日,DR007从2.17%上升至2.39%、同业存单利率从2.66%上升至2.70%、10年期国债收益率2.82%上升至2.89%,资金价格的全面上升,反映流动性趋紧态势,9月15日MLF等量续作,并未明显改善流动性,逆回购成为9月中下旬的流动性主角。


地方债提速和局部信用风险因素扰动

对近期流动性提出额外需求


1) 8月下旬以来,地方政府债发行节奏加快,8月份发行地方政府债241只,总金额8797.28亿元,发行只数与规模创年内新高,9月份预计总发行规模与8月相当,截至9月17日,已发行只数与规模达到216只、5866.33亿元。地方债发行提速对于银行间市场流动性冲击较大。

2) 8月经济数据显示,缺芯叠加限产,工业生产小幅走弱,房地产投资继续回落,疫情击溃消费防线,出现断崖式下跌,多因素制约下四季度经济下行压力加大,局部信用风险事件可能升温,风险防范和后续处置都对流动性提出更多需求。


9月中下旬逆回购幅度和时长一定程度预示降准时点


2021年四季度流动性缺口和经济下行压力都较大,货币政策边际趋松的局面延续,大概率以“降准+适度的公开市场操作+再贷款+定向降息”的组合拳形式展开,四季度降准时点一定程度依赖于9月中下旬逆回购投放幅度。从过去两年平均投放以及10月份流动性缺口来看,如果9月中下旬14天期逆回购投放不足5000亿元,并且投放时间未延续至月底,四季度降准很可能相对较早;如果14天期逆回购投放幅度较大,并且持续投放至月底,则四季度降准很可能相对较晚。

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