东方雨虹、科顺股份3天跌超15%，防水材料莫忘防雷

今日，建筑材料指数大跌3%，3日已跌去8%。其中今日玻璃企业旗滨集团跌停，科顺股份、东方雨虹和福莱特均跌超8%，南玻A、凯伦股份、嘉寓股份、海南发展、纳川股份和金晶科技跌幅均超过5%。

从细分建筑材料来看，防水材料板块跌幅靠前，其中东方雨虹、科顺股份、凯伦股份和新进防水业务的北新建材近3日跌幅分别达到16%、17%、9%和15%。

那么，问题来了，为何防水材料企业近期会遭受大幅回撤呢？

01

基建、地产数据不及预期

从消息面上看，根据国家统计局发布数据，今年前8月全国固定资产投资约为34.7万亿元，同比增长为8.9%，相较2019年同期增长8.2%，两年平均增长4%。其中，基建投资增速同比增长2.9%，环比回落1.7个百分点。

房地产投资方面，今年前8月全国房地产开发投资额完成额约9.8万亿元，同比增长10.9%，增速回落1.8个百分点，相较2019年同期增长15.9%，两年平均增长7.7%。同期，今年前8月商品房销售面积共计约11.4亿平方米，同比增长15.9%，增速环比回落5.6个百分点，房屋新开工面积累计13.55亿平方米，同比下降3.2%，环比降幅扩大2.3个百分点。

如上述数据，今年前8月基建投资增速不及预期，与此同时，在“房住不炒”及地产“三道红线”的政策调控下，地产行业开发投资额、销售面积增速回落，新开工建筑面积出现下滑，数据表现持续低迷。

除此之外，目前在“三道红线”的压力下，房地产商融资压力大，拿地意愿降低。数据显示，8 月份土地成交面积继续下降，主要系多地暂停或延期了第二次集中土拍。目前22个出台供地“两集中”政策城市，除已于6月完成第二批土地集中出让的厦门和长春外，8月只有无锡完成了第二批土拍，其余19城均未完成土地集中出让。

房地产商拿地下滑，将直接导致地方政府的收入减少，发放专项债亦将变得更加谨慎，这也就造成今年以来政府专项债发放情况持续低于预期，并且接下来专项债发放能否提速仍值得关注。

建筑材料是基建和房地产行业的下游行业，在上游投资低迷的情况下，建筑材料行业得到的订单将会减少，进一步的说，建材企业的业绩想要维持好的增长较之前困难多了。

02

坏账风险提升

昨日统计局发布会上，针对近期一些大型房地产企业生产运营过程中的困难，官方表态，认为现在整个房地产行业的发展还需要观察。并表示，从房地产市场运行来看，今年以来随着各地区各部门坚持“房住不炒”的原则，持续稳房价、稳地价、稳预期，整体运行保持平稳态势。

也就是说，接下来全国将继续坚持“房住不炒”。尽管当前已经有一些大型房企显现出经营困难，资金难以周转的难题，但是政策上对房地产的融资限制依旧将维持，这也说明房地产行业当前的经营环境难以改善。

而在市场看来，当前房地产面临资金周转失衡的风险加大，主要是因为我国房地产企业大都采用高周转的运行模式，而这种高周转模式的核心是现金流的迅速回款-再投资-回款。假若在住房需求回归消费，房地产企业销售将面临下滑，而土地建设、开发等各个环节将有可能因资金不足而出现问题，进而产业链持续恶化。

建筑材料作为房地产行业的供应商，自然存在为房地产企业垫资的情况，在这种背景下，应收账款收不回来的风险上升。

就拿防水材料企业来说，截至今年中报，东方雨虹、科顺股份、凯伦股份应收账款和应收票据合计分别为114.1、43.14、19.41亿元，分别同比增长30%、39%、153%，分别占总资产比例为32%、45%、34%，分别是其当期净利润的8倍、10倍、16倍。

当前在房地产企业经营压力加大的情况下，而东方雨虹、科顺股份和凯伦股份产品在工程端销售占比大，为下游所垫资压力高企，应收账款坏账的风险值得警惕。

03

小结

今年房地产行业竣工面积回暖，数据显示，今年前8月全国房屋竣工面积为4.7亿平方米，同比增长为26.0%。其中，住宅竣工面积为3.4亿平方米，同比增长27.4%。

受益于此，今年上半年三大防水材料龙头企业规模均实现高速增长，但净利润增速稍逊，主要是在受原材料上涨的影响，成本压力上升。同期东方雨虹、科顺股份和凯伦股份毛利率分别同比下降8.15、7.68和9.82个百分点至31.67%、31.31%和34.8%。

针对下游地产商，防水材料企业拥有一定的议价能力，今年上半年在原材料上涨的情况下，防水材料厂商集体提价，这也使得各大企业的毛利率维持在30%以上。

当前房地产竣工面积回暖促进防水材料等建筑材料行业需求增长，不过，也不应该忘记房地产行业融资压力较大。若出现更多的房地产企业出现资金难以周转，建筑材料企业应收账款能否收回值得引起重视。

回望2018年，在国际贸易不景气，房地产严控逐渐趋严的背景下，市场普遍担心防水材料企业出现坏账风险。那时的悲观情绪丝毫不亚于现在，以东方雨虹为例，当时东方雨虹的估值一路下探至历史低位。