稳增长压力继续增加，静待“跨周期调节”政策

概 要

8月宏观经济稳增长压力继续增加，结构上来看，出口相对稳定，房地产、终端消费偏弱。需要注意的是，疫情的点状出现，对8月经济带来了较大的短期冲击。随着疫情短期冲击的缓解，我们跟踪的高频指标显示，9月经济或有边际改善。但中期来看，经济增速方向可能和2019年一致，稳增长的压力可能会比2019年大，这就意味着，可以期待更加积极的政策，而且政策积极的程度也有望明显强于2019年，所以是放大版的“2019年”。但从节奏上来说，在跨周期调节的大背景下，需要对政策多一些耐心。

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消费再降：疫情影响较大

8月社会消费品零售总额同比增长2.5%，两年平均增速为1.5%，相比于7月进一步回落，为2020年9月以来的最低值。8月消费季调环比为0.17%，虽然较7月略有回升，但却是历年8月的最低值。无论从同比还是季调环比来看，8月消费增速都有所放缓。其中，餐饮收入回落的趋势最明显，两年平均增速仅为-5.8%，较商品零售的2.4%存在显著差异。

8月消费疲弱，除了经济整体下行对就业和收入带来的压力外，疫情的短期影响也不容忽视。本轮疫情从7月开始蔓延，波及17个省（市、自治区），影响范围较大，多地均加强了防控措施，人员流动受到影响。在专题《疫情再起：影响多少经济？》中，我们认为新一轮疫情会明显影响消费增长，并估计全国社消零售增速将被拖累约2.9个百分点以上，这一情况已反映在8月的消费数据中。不过9月以来，从主要机场起飞率来看，消费数据或有边际改善。

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基建有改善，地产再降温

投资增速略有回升。8月固定资产投资当月同比增速为0.23%，两年平均增速为4.7%，相比于7月的3.7%有所回升，但仍然处于低位。从季调环比看，8月固定资产投资季调环比0.2%，相比7月略有提高，但仍为历年8月的最低值。

分类别来看，出口对制造业投资还有一定支撑。8月制造业投资同比增速从9.1%回落至7.1%，两年平均增速为6.1%。其中，制造业投资中当月同比增速上行的纺织、医药、专用设备、运输设备、电器机械、电子设备等行业，主要受到出口带动。

8月基建投资增速虽然有所回升，但仍在-6.6%的负值区间。9月和第四季度地方政府债发行将进一步提速，预计基建投资将边际改善。

房地产投资增速已经连续4个月回落，单月同比增速从7月的1.2%降至0.5%，两年平均增速为6.15%，8月房地产销售面积当月同比增速继续降至-15.5%。8月土地购置面积和新开工面积两年平均增速均下行并转负，预计年内地产投资增速将维持回落状态。中小城市的房地产市场是接下来重点要关注的风险点。

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生产：反映内外需分化

8月全国规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，两年平均增长5.5%，相比7月回落0.1个百分点。8月工业增加值季调环比0.3%，与7月持平，为2015年以来同期最低值。

内外需继续分化。分行业来看，出口延续高景气，与外需相关的纺织、通用设备、专用设备等同比增速上升，与之相对的是，与内需相关的电热产供、食品，地产相关的钢铁、家电等行业增速下滑。

疫情继续拖累服务业。8月服务业生产指数同比增长4.8%，两年平均增长4.4%，相比于7月继续回落，反映疫情对服务的冲击，和商品消费的疲弱相类似。当前疫情仍有点状发生，预计下一阶段服务业景气度回升幅度有限。

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积极政策：耐心等待

总结来看，经济总量增速在回落，结构上来说，出口相对稳定，房地产、终端消费偏弱，稳增长压力在增加。但需要注意，8月消费、服务业增速的过快下滑，很大程度上是受到疫情短期的较大冲击，尤其是本轮疫情影响范围较广。9月以来虽然仍有点状疫情出现，但范围较小。从我们跟踪的高频指标来看，9月经济或边际改善。

但中期来看，我们在专题《从缩小版“2018”，到放大版“2019”》中有提到，接下来经济的方向可能和2019年一致，但稳增长的压力可能会比2019年大，这就意味着，可以期待更加积极的政策，而且政策积极的程度也有望明显强于2019年，所以是放大版的“2019年”。不过从节奏上来说，在跨周期调节的大背景下，需要对政策多留一份耐心。