8月数据为何持续低迷？

8月以来，由于国际疫情蔓延，全球供需失衡状况进一步加剧，订单转移效应推动我国出口超预期好转，但国内由于疫情防控措施加码，服务业和消费受到较大冲击，导致内需明显回落。整体来看，8月经济下行压力继续加大，除出口外的多数指标弱于市场预期且较上月继续回落。

从生产端看。

先看工业。8月工业增加值同比增速由6.4%回落至5.3%，两年平均增速由5.6%回落至5.4%。环比增速由0.3%微幅回升至0.31%。

在此之前，8月官方制造业PMI中的生产指数回落0.1个百分点至50.9%，但新订单指数却大幅下滑1.3个百分点至49.6%，疫情暴发以来首次跌破荣枯线，需求呈现整体走弱趋势。

但从8月宏观数据来看，内需和外需走向并不一致。一方面，8月消费和房地产开发投资等终端需求明显放缓，显示内需不足；另一方面，8月出口增速逆势回升，出口交货值同比增速由11.0%回升至14.8%，两年平均增速同比增速由5.8%回升至7.3%，显示外需仍有韧性。

三大门类中，采矿业同比增速由0.6%回升至2.5%，为6月以来最高增速，应同7•30政治局会议要求“纠正运动式‘减碳’，先立后破”有关。制造业增加值同比增速由6.2%回落至5.5%，电力、燃气及水的生产和供应业由13.2%下降至6.3%。

再看服务业。8月份服务业生产指数由7.8%回落至4.8%，两年平均增速由5.6%回落至4.4%，为今年以来最低水平。

此前统计局公布的8月份服务业商务活动指数下降7.3个百分点至45.2%，已降至去年初疫情暴发以来的新低。

7月底以来，国内疫情多点散发，防控措施收紧重新收紧，对服务业产生了剧烈冲击。具体行业中，与长距离出行相关的铁路运输、航空运输、住宿等行业，以及与居民消费密切相关的零售、餐饮、文化体育娱乐等行业都受到明显冲击，但信息传输、软件和信息技术服务业生产指数仍然保持较快增长。

从需求端看。

首先，消费超预期回落。8月社会消费品零售总额同比增速由8.5%回落至2.5%，大幅弱于市场预期，两年平均增速由3.6%回落至1.5%，为今年以来最差表现。

8月环比增速为0.17%，较上月的-0.19%有所改观，避免了连续两个月负增长的罕见情形（近10年来社零仅出现过3次环比负增长，分别是2020年1月、2021年1月和2021年7月，这三个时段分别对应的是疫情突发、就地过年和德尔塔扩散），但消费整体表现仍然弱于季节性和市场预期。

与去年疫情期间情况类似，线下接触型的服务业受冲击最大，8月餐饮收入同比增速由14.3%回落至-4.5%，两年平均增速由1.2%回落至-0.5%，不及2019年同期水平。但线上销售仍然火热。1-8月份，实物商品网上零售额两年平均增长19.7%，比1-7月加快3.0个百分点。

其他主要产品大都出现较大下滑。汽车同比增速由-1.8%下降至-7.4%。受8月油价下调影响，石油及制品类同比增速反而由22.7%回落至13.1%。房地产相关产品中，家电类同比增速由8.2%降至-5.0%，家具类由11.0%降至6.7%，但建材类由11.6%回升至13.5%，表现相对较好。

值得关注的是，8月全国城镇调查失业率为5.1%，与7月持平。16-24岁人口调查失业率为15.3%，比7月下降0.9个百分点。就业状况并未恶化。

其次，投资增速小幅回落。1-8月固定资产投资增速由10.3%回落至8.9%，两年平均增速由4.3%回落至4.0%。基建和房地产开发投资构成拖累，但制造业投资逆势增长。

其一，前8月基建投资增速由4.6%回落至2.9%，两年平均增速由0.9%回落至0.2%。8月单月基建投资两年平均增速由-1.7%微幅回升至-1.6%，初步表现出止跌迹象。

此前公布的8月建筑业商务活动指数回升3.0个百分点至60.5%，再度回到高景气区间，显示建筑业景气度回升。7·30政治局会议定调之后，政府债发行速度明显加快，8月政府债券融资额达到9738亿元，为今年以来的最高水平。由于合适对接项目仍然缺乏，预计转化为实物工作量尚需时间。

其二，前8月制造业投资由17.3%回落至15.7%，两年平均增速则由3.1%回升至3.3%，在三大支柱中唯一一个保持回升势头。8月两年平均增速则由2.8%回升至6.1%，亦表现出回升势头。

制造业投资增速回升超出市场预期，除了产能利用率已回升至疫前水平之外，推测原因应包括三个方面：一是受大宗商品和生产资料价格持续上涨影响，制造业上游产业相关投资会相应加快；二是受国家“引导企业加大技术改造投资，强化科技创新和产业链供应链韧性”等政策影响，技改投资和高技术制造业投资增速较快；三是受出口回暖影响，出口导向的制造业相关投资增速加快。不过，考虑到内需整体偏弱，外需仍有不确定性，制造业投资回升能否持续，尚需进一步观察。

其三，前8月房地产开发投资增速由12.7%回落至10.9%，两年平均增速由8.0%回落至7.7%，8月当月两年平均增速由6.4%回落到5.9%，持续回落。

从销售来看，1-8月，商品房销售面积两年平均增速由7.0%回落至5.9%，销售额两年平均增速由13.1%回落至11.7%，调控持续加码之后市场正在降温。但房企在高周转策略下加快竣工速度，1-8月竣工面积两年平均增速由5.8%回升至6.0%，这使得房地产开发投资仍然表现出一定韧性，不过，新开工面积已由-2.7%回落至-3.4%，持续回落，未来可能存在隐忧。

最后，出口好于预期。8月以美元计出口同比25.6%，高于前值19.3%和市场预期的19.6%；两年复合增速也由12.9%回升至17.0%。

8月出口之所以超预期，至少有三个方面的原因：一是随着德尔塔病毒的扩散，全球对于防疫物资的需求再度回升；二是新兴经济体受疫情冲击较发达国家更为剧烈，其订单部分转移至中国，推动我国在全球市场出口占比被动提升；三是美欧复工复产过程继续推进，产能利用率继续向疫前水平回升，带动原材料和中间品需求回升。

展望下一阶段。

从8月数据来看，经济表现很大程度上受到疫情扰动。8月中旬以后，全国本土确诊病例已经回落至两位数以下，但国内的疫情防控并未明显放松，叠加8月社融增速持续回落，紧信用状况仍未缓解，使得8月数据整体表现不佳。

展望下一阶段，预计经济增长动能仍处回落态势：

从外需来看，目前全球新增确诊数量已经开始下降，第四轮疫情冲击正在消退，这对于我国的出口会形成压制：一方面，其他国家生产恢复之后，我国的出口份额会相应回落；另一方面，其他经济体社会正常化之后，对于服务的需求会超过商品的需求。预计后续出口仍将以回落为主，进而会对制造业生产、制造业投资以及就业造成影响。

从内需来看，受疫情影响，8月消费大幅低于预期。9月中旬以来，福建疫情复燃，结束了此前连续20多天的本土个位数增长情况，进而可能会对随后的两节出行造成影响，9月消费不宜高估。

房地产调控的效果持续显现，目前市场高度关注HD事件处理结果。但预计在共同富裕的大目标下，“房住不炒”定位和“三稳”目标难以放松，当下房企加快周转和施工有利于开发投资保持韧性，但难以逆转回落势头。

基建投资在8月呈现触底迹象，但后续发展仍需关注资金和项目情况，考虑到地方政府的债务压力，以及专项债对于项目的高要求，预计基建投资会有反弹，但仍然是“托而不举”的状态。

总体来看，外需和内需会逐渐形成向下合力，导致经济下行压力继续加大，这就需要政策及时作出应对。

8•16国常会要求抓好政策落实，针对经济运行新情况，加强跨周期调节。8·17财经委会议要求“处理好稳增长和防风险的关系，巩固经济恢复向好势头，以经济高质量发展化解系统性金融风险”。8月下旬央行提前召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，要求保持信贷稳定增长。9·1日国常会部署加大对市场主体特别是中小微企业纾困帮扶力度，要求加强政策储备，做好跨周期调节。均已表达出稳增长的意图。

截至8月末，新增地方债和新增专项债分别留有17913亿元和16346亿元额度等待发行，预计后续发行速度将进一步加快，目前四川、陕西等多地已开始部署2022年地方债准备工作，不排除明年的专项债前置到两会前发行。与之配合，货币政策也会逐渐向“稳信用”乃至“宽信用”阶段过渡。