复星恒利：白酒啤酒战高端，特饮烘焙奶酪细分潜力大——食饮行业2021年秋季策略

本文由复星恒利证券有限公司研究部出品

核心观点

食饮行业，我们延续“消费成长”的“正合奇胜”策略主线，“正合”来自复合增长的稳健，来自确定性的龙头地位与行业壁垒，“奇胜”来自持续的成长曲线，一是来自赛道的红利，二是来自股东层面的变革，优秀管理团队自我进化；再考虑到估值的因素，对于赛道与标的的遴选也更加严格，具体不同子板块来看：

白酒：结构性繁荣趋势之下，高端酒稳健增长，有望维持15%左右增速，次高端受益消费升级持续扩容，有望维持18%左右增速。高端白酒壁垒稳固，长期成长确定性高，次高端仍处向上周期，建议优先把握成长确定性，茅台、五粮液、泸州老窖，同时兼顾次高端扩容趋势中，自身战略优化、机制良好的标的，如汾酒、酒鬼酒、洋河，等等。

啤酒：高端化延续，迎来业绩快速释放期，推荐高端化逻辑最顺、进展最好的重庆啤酒，成功打造6+6产品矩阵，网红乌苏全国快速铺货，21H1疆外乌苏同比增长89%，突破传统渠道壁垒的桎梏；建议重点关注决战高端的华润啤酒，打造4+4产品组合，喜力和SuperX快速放量加快盈利能力改善；推荐华南区域啤酒龙头珠江啤酒，零度和纯生系列加快产品结构升级速度，等等。

特色酒饮：预期未来5年预调酒市场规模复合增速17.5%，能量饮料市场复合增速8.0%，均是长坡好赛道，建议重点关注兼具“香料+调味+基酒”的稀缺预调酒龙头百润股份；推荐全国化扩张+产能建设+新品蓄力三重驱动的东鹏饮料，等等。

烘焙：烘焙2015-2020年复合增速9.3%，集中度低。人工店租成本上行推动冷冻烘焙需求旺盛，冷冻面团食品市场中性预期2019-2025年CAGR为25.56%；建议重点关注产品+产能+渠道多重优势的冷冻烘焙龙头立高食品；多点开花，冷冻面团业务跑步向前的烘焙油脂龙头南侨食品，等等。

乳制品：细分赛道上，预期奶酪市场规模2025年达到181.35亿元，20-25年CAGR为15.45%；低温奶增速企稳；原奶成本承压，关注企业提价和费投收缩；建议围绕奶酪成长赛道、低温赛道、常温奶高端化进行布局，推荐快速成长的妙可蓝多，重点关注竞争壁垒深厚的龙头伊利股份，等等。

调味品：行业成长性稳健，15-20年零售复合增速达8.85%，2020年终端全渠道规模达4833亿，量价齐升下将继续扩容；细分赛道成长有所分化；短期来看，行业需求边际修复，库存环比去化；建议重点关注规模效应显著、竞争优势稳固的龙头海天味业，等等。

风险提示：疫情复发，价格强管控，渠道变革冲击。

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