“金九”旺季如期而至，钢铁板块行情强势来袭？

投资摘要

钢铁行业迎来“金九”传统需求旺季，板块年内第二波行情强势来袭。9月2日，工信部、生态环境部发布《关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知（征求意见稿）》，实施对象涉及京津冀“2+26”城市，影响范围广泛。钢铁供需格局有望不断改善，钢企业绩将持续恢复，板块业绩优、估值低的特征将愈发凸显。我们认为旺季伊始仍是较好的板块布局时期。上周五大品种钢材社库降29.81万吨、厂库降25.50万吨，总库存降55.31万吨；螺纹钢社库降25.70万吨、厂库降19.19万吨。上周五大品种钢材表观消费量1070.60万吨，较前一周升29.18万吨。上周钢铁整体供需面加速向好，行业“金九”旺季信号逐渐释放，随着需求旺季逐步深入且国内疫情逐渐好转，后半年钢材需求有望持续复苏，叠加供给下降趋势，我们预期下半年钢价将持续高位震荡运行。

我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。钢铁行业过去二十年产能扩张周期结束，我们认为当下正是行业新繁荣的起点。钢铁行业新繁荣将呈现以下特征：1）城镇化率提高和制造业发展背景下，需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来行业持续景气。2）兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续的优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，行业逐渐向轻资产转变。3）电炉快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供给与需求匹配度增强，价格波动性降低。4）优特钢持续发展，中信特钢、抚顺特钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。5）行业中长期盈利中枢的上修，ROE上升。

钢铁行业将保持长周期景气。上周五大品种钢材周产量1015.29万吨，较前一周降0.97万吨。上周全国高炉开工率56.49%，较前一周降0.14个百分点。根据公告数据，7月全国粗钢产量8679万吨，环比降7.6%，同比降8.4%，粗钢日均产量279.97万吨，环比降10.53%，同比降7.04%。总体来看，国内外钢材需求仍然向好，钢铁行业将保持长周期景气。

板块正值黄金配置期。继续推荐板块三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益南钢股份；螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。另外，受益液流电池储能发展，推荐攀钢钒钛。

风险提示：货币政策超预期收紧。

1. 钢材价格震荡趋强，钢材库存持续去化

1.1 钢材现货、期货价格上涨，社会库存”六连降“

上周上海螺纹钢现货涨190元/吨至5530元/吨，涨幅3.56%；期货涨232元/吨至5640元/吨，涨幅4.29%。热轧卷板现货涨130元/吨至5950元/吨，涨幅2.23%；期货涨74元/吨至5858元/吨，涨幅1.28%。上海中板价格上升，冷卷价格上升，线材价格上升。中板涨80元/吨至5680元/吨，涨幅1.43%；冷卷涨20元/吨至6950元/吨，涨幅0.29%；线材涨210元/吨至6080元/吨，涨幅3.58%。上周钢铁行业整体供需基本面偏好，钢材价格趋强运行。从成交来看，上周钢材下游需求明显回升，钢材库存加速去化。我们认为钢铁行业已然迎来“金九”旺季，钢材下游需求将持续复苏，后半年钢材需求整体偏好。且考虑到后半年钢材供给上升幅度有限，我们预期钢价将维持高位震荡运行，中枢将高于2020年。

钢材社会库存下降，钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降29.81万吨，钢厂库存下降25.50万吨，总库存下降55.31万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存750.52万吨，环比下降25.70万吨；线材社会库存165.15万吨，上升4.45万吨；热卷社会库存277.84万吨，下降7.35万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存321.25万吨，下降19.19万吨；线材钢厂库存81.97万吨，上升1.23万吨；热卷钢厂库存85.40万吨，下降6.62万吨。上周钢材库存加速去化。截至上周钢材社库已连降六周、厂库连降三周、总库存连降五周。我们认为随着各地疫情逐渐好转且行业正式进入“金九银十”传统需求旺季，钢铁库存有望持续加速去化。

1.2 建材成交量均值上升

上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值22.40万吨，环比上升13.81%，同比下降0.16%。

1.3 唐山高炉开工率上升，全国高炉开工率下降

上周唐山高炉开工率上升，全国高炉开工率下降。上周唐山高炉开工率54.76%，较前一周上升1.59个百分点；全国高炉开工率56.49%，较前一周下降0.14个百分点。上周全国电炉开工率64.1%，较前一周下降0.64个百分点。上周唐山产能利用率为66.47%，较前一周下降0.4个百分点；全国盈利钢厂比率为77.91%，较前一周上升0.61个百分点。

上周钢材产量下降。上周钢材周度总产量1015.29万吨，环比下降0.97万吨。其中螺纹钢产量327.23万吨，环比下降7.36万吨，产量较2016-2020年平均水平低18.382万吨。热卷产量318.83万吨，环比上升4.18万吨，较2016-2020年平均水平低3.662吨。

1.4 螺纹钢模拟生产利润上升，热卷模拟生产利润上升

上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润涨87.6元/吨至863.4元/吨，热卷利润涨27.6元/吨至883.4元/吨。

1.5 美国热卷价格上升，欧盟钢价下跌，日本钢价上升

美国热卷价格上升，欧盟钢价下跌，日本钢价上升。上周美国螺纹钢价格1055.0美元/吨，与前一周持平；美国热卷价格上涨10美元/吨至2140.0美元/吨，涨幅0.47%。欧盟螺纹钢价格下跌10美元/吨至960.0美元/吨，跌幅1.03%；欧盟热卷价格下跌5美元/吨至1330.0美元/吨，跌幅0.37%。日本螺纹钢价格上涨5美元/吨至825.0美元/吨，涨幅0.61%；日本热卷价格上涨25美元/吨至1000.0美元/吨，涨幅2.56%。

2. 铁矿石现货价格下跌， 焦炭现货价格上升

上周铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌；焦炭现货上升，期货上升。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌48元/吨至975.0元/吨，跌幅4.69%；铁矿石主力期货价格跌53.5元/吨至732.5元/吨，跌幅6.81%。焦炭方面，焦炭现货价格涨200元/吨至4010.0元/吨，涨幅5.25%；焦炭期货价格涨171.5元/吨至3508.0元/吨，涨幅5.14%。上周焦煤现货价格2450.0元/吨，与前一周持平；焦煤期货价格涨211.5元/吨至2826.5元/吨，涨幅8.09%。考虑到21年下半年淡水河谷的关停矿区陆续复产，以及我国取消钢材出口退税政策对铁矿石需求端的影响，我们预期铁矿供需缺口将逐渐修复，维持21年铁矿石价格前高后低的判断。

上周铁矿石港口库存下降，钢厂铁矿石可用天数持平。上周铁矿石港口库存13035.2万吨，周环比下降63.95万吨。9月8日钢厂铁矿石可用天数26天，与8月25日持平。

上周巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量上升。上周巴西铁矿石总发货量707.9万吨，周环比上升41.3万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1653.2万吨，周环比上升10.0万吨。

上周铁矿石到货量周环比下降，铁矿石日均疏港量周环比下降。上周铁矿石到货量1026.7万吨，周环比下降243.1万吨；铁矿石日均疏港量283.26万吨，周环比下降8.42万吨。

上周四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。上周四大铁矿石生产商总发货量1585.3万吨，周环比上升30.9万吨。其中，力拓铁矿石发货量641.1万吨，周环比上升23.1万吨；必和必拓铁矿石发货量550.7万吨，周环比上升11.8万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨，持平前一周；FMG铁矿石发货量393.5万吨，周环比下降4.0万吨。

上周钢厂焦炭库存上升，钢厂焦炭平均可用天数上升。上周样本钢厂焦炭库存425.17万吨，较前一周上升6.36万吨；上周钢厂焦炭库存平均可用天数13.61天，较前一周上升0.33天。

上周焦化厂焦炭库存下降，港口焦炭库存下降。100家焦化企业焦炭总库存23.02万吨，环比下降0.89万吨；北方四港口焦炭库存总计156.8万吨，周环比下降3.2万吨。

上周钢厂焦煤库存下降，钢厂焦煤平均可用天数下降。上周焦煤钢厂库存685.38万吨，环比下降11.29万吨。上周钢厂焦煤库存平均可用天数13.65天，较前一周下降0.23天。

上周独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存上升。100家独立焦化厂焦煤库存706.2万吨，环比上升19.92万吨。上周三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存367万吨，周环比上升2万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存419万吨，较前一周上升4万吨。

 3. 废钢价格持平， 石墨电极价格持平

2021年7月生铁粗钢比为82.16%，环比上升1.15个百分点。即粗钢产量中17.84%是废钢。我们预期下半年随着铁矿价格回落，铁水粗钢比有望逐步回升。

上周废钢价格持平，普通功率石墨电极价格与前一周持平，高功率石墨电极价格与前一周持平，超高功率石墨电极价格与前一周持平。上周废钢价格3680元/吨，与前一周持平。上周电弧炉炼钢成本4590.4元/吨，与前一周持平。上周普通功率石墨电极价格15625元/吨，与前一周持平；高功率石墨电极价格18750元/吨，与前一周持平；超高功率石墨电极价格21375元/吨，与前一周持平。

4. 不锈钢价格上升，电解镍价格持平

上周不锈钢价格上升，电解镍价格持平。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格涨400元/吨至19100元/吨，涨幅2.14%；7月23日电解镍价格135080元/吨，与前一周持平。

5. 地产、基建投资韧性仍在， 下半年钢材需求不必悲观

5.1 月度粗钢产量持续回落，钢材出口增速加快

1-7月粗钢产量累计同比增速下降，粗钢日均产量环比6月下降。2021年1-7月我国粗钢产量累计同比增速为8.0%，较6月下降3.8个百分点；7月粗钢日均产量为279.97万吨/天，较6月份日均产量下降32.96万吨/天。

7月份我国生铁产量环比下降。2021年7月我国生铁累计同比增速为2.3%，较6月下降1.7个百分点。7月份生铁日均产量当月值为235万吨/天，相较6月下降17.6万吨/天。

钢材出口增速加快。2021年7月我国钢材累计出口4305.1万吨，累计同比增速为30.9%，较6月上升0.7个百分点；钢材累计进口839.7万吨，累计同比增速为-15.6%，较6月下降15.7个百分点，累计净出口钢材3465.4万吨。

铁矿石进口小幅下降。2021年7月我国铁矿石进口6.49亿吨，累计同比增速为-1.5%，较6月下降4.1个百分点。

5.2 7月地产、基建投资累计同比增速放缓，但投资韧性仍在

2021年7月，全国固定资产投资（不含农户）增速下降。2021年1-7月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速10.3%，增速较1-6月下降2.3个百分点。

2021年7月份基建投资累计同比增速较6月份下降，房地产开发投资上升。2021年1-7月，我国基建投资完成额累计同比增加4.6%，增速较1-6月下降3.2个百分点；1-7月我国房地产开发投资完成额累计8.5万亿元，同比上升12.7%，增速较6月份下降2.3个百分点。

受到集中供地影响，地产开工累计同比增速下降。截至21年7月，我国商品房待售面积5.09亿，环比6月下降215万平米。在购地和新开工方面，2021年1-7月土地购置面积累计同比增速为-9.3%，较6月上升2.5个百分点；7月房屋新开工面积累计同比增速为-0.9%，较6月下降4.7个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为25.7%，与6月持平。

工业增加值累计同比增速下降。2021年1-7月份，工业增加值累计同比增速为14.4%，较6月下降1.5个百分点。

水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速下降。2021年1-7月水泥产量累计同比增速为10.4%，较6月份下降3.7%。2021年1-7月我国汽车产量累计同比增速为18.9%，较6月份下降7.5个百分点。

2021年1-6月份，家电累计同比增速下降。2021年6月我国空调产量累计同比增速为21 %，较5月下降12.4个百分点；电冰箱产量累计同比增速为18.8%，较5月下降10.4个百分点；洗衣机产量累计同比增速为33.5%，较5月下降3.8个百分点；彩电产量累计同比增速为5.6%，较5月份下降4.6个百分点。

7月份发电量累计值同比增速下降。2021年1-7月，我国发电量累计同比增速为13.2%，较6月下降0.5个百分点。

6. 投资建议

持续推荐钢铁板块，钢铁板块逐步进入配置窗口。继续推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益南钢股份；螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。另外，受益液流电池储能发展，推荐攀钢钒钛。

7. 风险提示

7.1 货币政策超预期收紧

2021年7月15日，央行公布下调金融机构存款准备金率0.5个百分比（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），我们判断全面降准并不意味着货币政策转向宽松。受2020年上半年低基数影响，2021年上半年我国GDP出现较快增长，货币及财政宽松托底经济的必要性减弱，不排除下半年发生货币政策超预期收紧的情况，若发生将对地产及基建开工产生不利影响，进而导致钢铁行业需求下滑，不利于行业内公司业绩。