欧央行温和放缓购债步伐，但不等于Taper

核心观点

欧央行9月会议决定温和放缓购债步伐，我们认为应解读为对前期较快购债的一种校准，而不等于Taper。往后看，预计欧央行货币正常化时点会滞后于美联储。后续伴随美联储Taper临近，投资者仍需警惕美元相对走强对市场的潜在冲击。

事项

2021年9月9日欧央行召开9月议息会议，决定维持存款利率-0.5%不变，再融资利率0%不变，边际借贷利率0.25%不变。

正文

此次欧央行的货币操作主要有两点变化：

1）温和放缓PEPP购债步伐，维持总购买规模不变：此次会议声明中表示，欧央行综合考虑了市场的流动性状况和经济的通胀前景，决定相对前两个季度温和放缓PEPP的购债步伐（with a moderately lower pace of net asset purchases under the PEPP than in the previous two quarters）。欧央行维持PEPP总规模1.85万亿不变，并承诺继续购买至少持续至明年3月，之后将取决于疫情和疫苗的进展。

2）上调2021年经济和通胀预测，明后年经济预测基本不变：欧央行最新经济预测显示，2021年欧元区GDP同比增长5%，相比6月预测提升1%；2022年和2023年GDP增长分别为4.6%和2.1%，整体变化不大。通胀方面，欧央行预测2021年HICP通胀水平为2.2%，较6月提升了0.7%；明后年HICP预测分别为1.7%和1.5%。总体来看，欧央行认为短期经济和通胀前景相对6月有所改善，但中期预期仍不乐观，疫情和疫苗的不确定性持续存在，通胀可能长期低于政策目标。

欧央行温和放缓购债步伐，但我们认为不应解读为Taper，主要原因如下：

1）PEPP一直都是欧央行灵活购债的主要方式，并非常规QE；因此欧央行此前只是规定了PEPP的购买总规模，并未强制约束每月具体购债节奏；2）过去两个季度欧央行一直在加快PEPP 的购买速度，实际上已经体现了针对疫情的额外刺激；当前只是在短期经济预期好转之后，对前两个季度较快购债规模的适当调整，并非整体宽松节奏的放缓；3）欧央行主席拉加德会后整体表态偏鸽，强调此次调整并非在缩减QE规模（Taper），而是校准欧央行的购债步伐（Recalibrate），以实现更有利的融资条件。因此整体来看，我们认为此次欧央行温和放缓购债步伐，更应解读为对前期较快购债的一种校准，而非减码宽松，因此不宜过度解读成Taper。

往后看，我们认为欧央行未来数月依然会维持600-700亿欧元/月的购债规模。

一方面，欧央行声明称将长时间延续每个月200亿的常规购债规模，会在下次加息前才会结束。按照最新的加息时点预测，这也就意味着当前常规购债计划（200亿欧元/月）至少维持至2023年。另一方面，针对疫情的紧急资产购买计划（PEPP）仍是当下最主要购债工具，特别是针对短期疫情冲击，欧央行可以借此灵活地调整购买节奏。我们预计PEPP至少持续至明年3月，最早可能在今年年底或明年年初讨论结束PEPP的时点和节奏。今年前两个季度欧央行每月购债规模在800-900亿欧元，我们预计往后至少会维持在600-700亿欧元/月。

预计欧央行货币正常化的时点会滞后于美联储，警惕美元相对走强。

欧元区经济整体复苏进度相比美国更为滞后；通胀持续上涨压力较美国更小（最新预测2023年仅为1.5%）；再加上7月欧央行也采取了“中期2%的对称通胀目标”，因此我们预计欧央行退出宽松的时间表会滞后于美联储。后续伴随着美联储Taper临近，投资者仍需警惕美元相对走强对市场的潜在冲击。

风险因素：欧洲疫情反复；疫苗接种不及预期。