金禾实业的“甜蜜”生意，有多甜？

今日早盘，代糖龙头企业金禾实业涨停，随后有所回落。午后股价继续发力，最终在收盘前再次涨停。而自8月5日金禾实业创下阶段性低点28.08元以来，短短一个月，股价已经上涨超过60%。

此轮上涨主要原因是8月份以来，金禾实业主打产品三氯蔗糖和安赛蜜价格大幅上涨，使得公司订单增加，预期利润增加，推动股价上涨。其中安赛蜜从月初6.8万元/吨涨至8月30日7.5万元/吨，涨幅达到10%。三氯蔗糖从20万元/吨涨至24.5万元/吨，涨幅达22%。而深层次原因是国人健康意识的觉醒，减糖控糖已经成为大势所趋。

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健康意识觉醒带动代糖产业发展

9月3日，首届中国饮品健康论坛在2021年服贸会期间如期举行，会上发布的《健康中国饮料食品减糖行动白皮书（2021）》指出，目前中国糖消费量位居全球第三，仅次于印度和欧盟。2019年中国糖消费量为1580万吨，占比升至9.04%。而每天喝400ml含糖饮料，糖尿病风险增1倍；每天喝1000ml含糖饮料，风险增加了近10倍。2019年中国糖尿病患病人数约为1.16亿人，20年来，中国年轻人糖尿病患病率增长了4倍。北上广几乎每10人就有一人患糖尿病。

尽管糖是人体主要能量来源,是人必须的三大营养物质之一，但糖类摄入过多会对人的健康带来许多隐患。世卫组织曾指出成年人每日摄入添加糖不能超过50g，最好可以控制在25g 左右。而一瓶可乐就有64克糖，而一杯全糖奶茶含糖量更高。糖带来的最常见的就是肥胖、龋齿、糖尿病等疾病。

也因此，部分国家也开始征收糖税，比如墨西哥早在2014年就开始对含糖饮料额外征税10%,对非必须高卡路里实物征税8%。智利、葡萄牙、印度、爱尔兰等地都陆续出台各项糖类征税政策。

中国在2019的《健康中国行动计划（2019-2030 年）》中提到，鼓励消费者减少蔗糖摄入量。倡导食品生产经营者使用食品安全标准允许使用的天然甜味物质和甜味剂取代蔗糖。在《产业结构调整指导目录（2019 年本）》中鼓励以糖蜜为原料年产 8000 吨及以上酵母制品及酵母衍生制品的生产、开发和应用。

可以说蔗糖对身体危害有多大，代糖就有多大的市场空间。

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代糖市场空间

代糖是一种不含糖的甜味剂，也就是虽然不含糖但依然能给人带来甜的口感。在口感相差无几的前提下，甜味剂以更低的成本迅速占领市场。甜味剂包含两类，分别是糖类和非糖类，而这两个大类中糖醇、天然甜味剂和人工合成甜味剂都属于食品添加剂。

在人工合成甜味剂中，第一代和第二代就是我们熟知的糖精和甜蜜素，但因口感差和对人体的危害性，各国相继实行了限产或关停等措施。目前第三代阿斯巴甜目前在甜味剂中占比和三氯蔗糖相同，都达到了28%的市场份额，但因稳定性不够，容易水解。而第六代纽甜因目前工艺尚不成熟，市场占比较小。所以未来的甜味剂市场会以安赛蜜和三氯蔗糖为主。

根据Statista 数据，预计到2025年全球甜味剂市场规模将达到234亿美元，年复合增长率为5.89%。中国是世界最大的甜味剂生产国，2019年中国甜味剂产量达到20.9万吨，2015-2019年复合增长率达到 8%；而在各细分品类中，中国目前仍以传统的甜蜜素、糖精和阿斯巴甜为主，安赛蜜和三氯蔗糖占比较低。根据券商测算，未来安赛蜜和三氯蔗糖增长空间较大。在10%-90%的替代率下，安赛蜜有 1-10 倍增量空间，三氯蔗糖有 1-6 倍增量空间。

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代糖领域的双龙头：金禾实业

金禾实业原本是一家1974年在安徽成立的老牌化工企业，主要生产尿素、硫酸等化工产品。但是公司在意识到甜味剂市场的巨大空间后，积极转型，拓展业务，进军甜味剂市场。

在国外甜味剂专利技术到期后，金禾实业迅速响应，引进安赛蜜技术。之后等到第五代甜味剂三氯蔗糖上市后，又同时生产安赛蜜和三氯蔗糖。2020年，金禾实业在安赛蜜的产能占比已经达到了60%，位居全球第一。在三氯蔗糖的产能占比达到19.9%，低于泰莱集团2.49个百分点。但在2020年公司投资10.5亿建成了一条年产5000吨的生产线，预计总年产量将达到8000吨，届时总产量将位居全球第一。

金禾实业2020年中报显示，实现营收24.74亿元，同比增长35%。实现归母净利润4.39亿元，同比增长23.1%。其中食品添加剂业务实现营收 11.99 亿元。上半年因安赛蜜和三氯蔗糖价格分别同比下滑7.1%和6.1%，而导致公司毛利有所下降。随着近期价格的快速上涨，公司在这两块的利润将会快速提升。

除了开发B端的甜味剂市场，金禾实业也在积极发展C端市场，推出了面向个人消费者的产品爱乐甜。这款号称0糖0卡路里0脂肪的产品，经过达人带货以及丁香医生的专业背书，迅速在抖音、小红书的社交平台受到热捧。

B端+C端的双重组合，加上原有的化工产线提供的原料和设备，为金禾实业打造了一条完整的产业链。

尽管其他企业也有意进军人工甜味剂领域，但是人工甜味剂市场因涉及到环保及安全等问题审批难度大，且生产工艺复杂、投资大，整体进入门槛较高。这对前期已进入的企业塑造了坚固的护城河。

不过我们也应注意到，尽管金禾实业在人工甜味剂领域已居于领头羊，未来市场份额提升难度会有所加大，同时公司并未拥有甜味剂相关专利，大多是等到国外专利到期后再进行生产，所以缺乏核心技术。而一旦国外出现新的甜味剂产品可能会对整个市场造成较大冲击，也会对其带来一定的竞争影响。