【国金晨讯】“碱”定不移!新能源拉动纯碱景气度持续向好;特种纸中报总结:仙鹤的统治力在增强!美团社保的深入思考:界定&转嫁&消化

8月外贸数据评论:出口超预期和外需放缓并不矛盾固收 成本上升、运价上涨

2021年09月08日

宏观  8月外贸数据评论:出口超预期和外需放缓并不矛盾

固收  成本上升、运价上涨——8月外贸数据超预期背后的结构性隐忧

化工  纯碱行业深度:新能源拉动需求增长,纯碱景气度持续向好

化工  金禾实业事件点评:减糖成为饮料发展重点,三氯蔗糖王风显现

轻工  特种纸行业中报总结:仙鹤的统治力在增强!

传媒  美团社保的深入思考:界定&转嫁&消化

传媒  互联网传媒周报:字节跳动收购Pico,VR元宇宙关注度较高

消费  大消费行业周报:消费中报关键字:渠道、供应链、国货

地产  金科服务首次覆盖:西南物管龙头,外拓强者大有可为

公用  绿色电力交易点评:绿电交易开启,百亿规模利好新能源运营商

电子  雷曼光电公司点评:股权激励目标高增长,凸显发展信心

8月外贸数据评论出口超预期和外需放缓并不矛盾

段小乐/杨一凡

段小乐

总量研究中心

宏观经济高级分析师

核心观点一、8月出口同比增速超预期。分国别来看,对主要国家的出口金额同比增速均上行。从商品类别来看,首先,高新技术和机电出口金额为主要支撑因素。第二,疫情相关的产品随着美国和东盟疫情反复,出口金额有所上行。第三,服装及衣着附件的出口金额的环比增速回落,表示欧美外出需求放缓,和8月欧美服务业PMI回落能相印证。

二、8月出口超预期和外需放缓并不矛盾,订单回流效应加剧。首先,“产业链效应”和“替代效应”支撑出口超预期。其次,外需放缓趋势不变。

三、8月进口高于预期,原油和铁矿石为主要提振。8月进口产品继续呈现“价量分化”。

四、全球需求放缓趋势确定、供给端存在不确定性,出口仍寻找“再平衡”。全球需求转弱,部分之前的订单需求有所回落。但是供给端不确定性随着疫情反复有所加剧,叠加产业链效应,推迟了出口回落的时间。进口方面,政策逐步托底,内需有望企稳,国际定价原油价格取决于美国经济和流动性之间的博弈。

风险提示:国内疫情反复、海外政策风险不确定性加大。


成本上升、运价上涨——8月外贸数据超预期背后的结构性隐忧

段小乐

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

核心观点:当前外需整体并无明显下滑迹象,但外贸高景气度背后所折射出的结构性问题,仍然值得警惕。现在的环境有些类似滞涨,即价格上涨,供给却在减少,如果这个链条无法理顺,外贸的高景气度恐难以持续。当前国内消费需求疲弱,投资受房地产政策和财政投放速度的影响,也难以有明显起色,若外需受上述问题影响景气度下降,那么经济下行的压力将会大幅增加。7月7日的国常会上已经较为前瞻性的关注到了这个问题,试图通过释放政策红利的方式,让银行业让利中小微企业。从目前的实际情况来看,效果并不好。在“美丽去杠杆”的窗口期,在“货币向宽、财政托底”的政策框架下,要想成功引导银行宽信用、将政策红利传导至实体经济,降息可能是比降准效果更好的政策选择。对于利率而言,除非财政开始大兴基建,否则今年后半段利率很难存在持续上行的基础。

风险提示:疫情的不确定性;经济表现不及预期;政策超预期调整。


纯碱行业深度:新能源拉动需求增长,纯碱景气度持续向好

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

投资逻辑:1、光伏玻璃、碳酸锂等新能源领域高速增长,平板玻璃等传统领域保持平稳,共同助力纯碱需求上行。我们预计2021年光伏玻璃领域对纯碱的需求约221万吨,2025年光伏玻璃对纯碱的需求约439万吨,2021-2025年光伏玻璃对纯碱的需求复合增速约18.7%。2、双碳目标约束下,新增产能受限,未来主要看天然碱法产能扩张。3、结合供需,我们认为2023年之前纯碱供需将维持紧俏态势,2023年之后主要看天然碱法实际的投产情况。从价格来看,纯碱价格从2021年初1471元/吨上涨至8月2600元/吨,涨幅达到77%。从中期供需格局来看,我们认为纯碱价格将在2023年之前高位震荡,高盈利状态有望持续。

建议关注:远兴能源、和邦生物、中盐化工、三友化工、山东海化

风险提示:光伏玻璃行业需求不达预期;平板玻璃需求下滑;上游原材料价格波动风险;安全环保政策风险。


金禾实业事件点评:减糖成为饮料发展重点,三氯蔗糖王风显现

陈屹

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

事件点评:首届中国饮品健康论坛发布《健康中国饮料食品减糖行动白皮书(2021)》,减糖成为饮料行业发展重点。全球多地区和企业响应减糖政策,中国迎接减糖大时代。金禾实业三氯蔗糖行业洗牌完成,减糖趋势下预计明年三氯蔗糖量价齐升大幅提升公司盈利。

投资建议:看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链,业绩成长确定性强。我们前期业绩测算已经考虑三氯蔗糖量价齐升,维持预测公司2021-2023年净利润9.27/11.92/13.69亿元,我们认为减糖趋势下公司作为甜味剂龙头具备估值溢价,上调公司目标PE至 25倍,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期


特种纸行业中报总结:仙鹤的统治力在增强!

姜浩

姜浩

消费升级与娱乐研究中心

造纸轻工首席分析师

基本结论:行业内部分化明显,民营系压倒国有系:以8家上市特种纸企业作为全样本计,2016年民营系特种纸企业营收份额为65.9%,国有份额为34.1%;1H2021,民营系特种纸营收份额为74.6%,较2016年提升8.7pcts。我们认为出现这种变化背后的逻辑在于,其一、民营体制更加灵活;其二、早期上市特种纸企业主要系国有,最近几年民营特种纸企业纷纷上市,打通资本渠道之后,实力增强。行业整体研发投入强度不够,技术能力不强,整体ROE水平不高,建议头部企业适当增加资产负债率,仙鹤、五洲向上游挺近,有利于中长期估值趋势上行。

投资建议:重点看好在国内特种纸行业统治力不断提升的龙头——仙鹤股份,我们预计公司2021-2023年EPS为1.68、2.06、2.67元。当前股价对应21-23年PE分别为21、17、12倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济不及预期导致下游需求低于预期


美团社保的深入思考:界定&转嫁&消化

杨晓峰

杨晓峰

消费升级与娱乐研究中心

传媒首席分析师

投资逻辑:1、界定:吹风会信息指出,新就业形态劳动者社保落地或有针对性调整。1)劳动保障短期重点关注养老保险;2)符合灵活就业人员可以自主选择参加职工基本养老或城乡居民基本养老;3)新型就业形态劳动者参与社保或有优待。

2、分析框架:从劳动服务的提供关系出发,社保由加盟/代理商直接承担,成本部分转嫁美团。

3、转嫁:加盟商社保成本转嫁美团,对美团成本影响有限。1)美团需要承担比例可能在50%-80%;2)根据骑手实际收入测算,美团社保支出预计在21.8亿到31.2亿元之间;最低基数计算,预计在16.7亿到22.9亿元之间。

4、消化:加盟商通过单密度效率增长消化成本,后续美团实现补贴退出。

投资建议:公司传统主业受益于需求客观增长,新业务可触达广阔的下沉市场群体,社保缴纳或将产生短期影响,后续可实现消化。维持“买入”评级。

风险提示:假设条件与实际情况偏差风险;反垄断调查结果不利风险;行业竞争风险。


互联网传媒周报:字节跳动收购Pico,VR元宇宙关注度较高

杨晓峰

杨晓峰

消费升级与娱乐研究中心

传媒首席分析师

行业大事:①字节跳动并购VR公司Pico,布局元宇宙。②腾讯音乐放弃音乐版权独家授权权利,网易云音乐去除独家专辑“独家”标志。③国家广播电视总局办公厅发布进一步加强文艺节目及其人员管理的通知。

投资策略:互联网板块具备长期投资价值,当前处于长期投资较好买点,目前互联网公司中一线龙头在2021年处于投入期,一季报以来市场预期下调,目前整体预期较低,适合长期配置,Q3~Q4左右有望逐步实现超预期。

① 港股互联网板块调整过程中具备长期价值,或存在配置机会。建议关注一线龙头公司:1)腾讯控股;2)美团;3)心动公司;

② A股:低估值游戏板块有望获得更多关注,三七互娱;关注A股优质流媒体公司,芒果超媒;

③主题投资机会:受字节收购Pico VR事件催化,VR概念受到广泛关注,建议关注相关领域有布局的游戏公司投资机会。

风险提示:行业监管环境收缩;相关概念领域发展不及预期;重点公司表现不及预期。


大消费行业周报:消费中报关键字:渠道、供应链、国货

张敏敏

张敏敏

消费升级与娱乐研究中心

消费策略组研究助理

消费中报关键字:渠道、供应链、国产化。渠道变革是重要变量,传统电商和新兴电商格局的变化、社区团购的快速下沉,机会与风险并存,业绩分化两极。海运和芯片供应链紧张局面制约产品供给端。国产品牌竞争力明确提升,消费品各行业国潮趋势已经起来。

投资建议:我们看好行业景气度提升,产品力突出、品牌力强、对供应链更有把控力的公司以及对渠道变化、营销方式更敏锐执行力更强的公司。主推食品饮料中受益需求同比改善,行业景气度及升级逻辑表现强劲的白酒、啤酒;受益疫情后健康意识提振的白奶;家电里行业景气度高,高端化和出海能力强的海尔智家、科沃斯;化妆品板块中具有药企研发背景的鲁商发展和前期超跌个股青松股份;轻工板块中短期竣工回暖持续,集中度提升的家居龙头企业;以及国内特种纸行业统治力不断提升的龙头仙鹤股份。

风险提示:全球疫情严重、渠道改革低于预期、国际贸易政策变化等。


金科服务首次覆盖:西南物管龙头,外拓强者大有可为

王祎馨

王祎馨

资源与环境研究中心

房地产研究员

投资逻辑:金科服务是中国物企10强,中西部市占率第一。截至1H21,合约面积3.15亿方,在管面积1.87亿方,合管比达1.7倍。2021年初提出“新5年新10倍”战略规划,预计2025收入有望突破300亿元。

公司在外拓上有3点优势:①起步早经验丰富;②口碑好;③社区增值服务反向赋能外拓。我们认为物业费市场化定价是未来发展趋势。公司服务质量好,外拓能力强,未来成长空间广阔。

社区增值服务快速发展,与外拓联动形成业务闭环。社区增值服务1H21收入6.5亿元人民币,同比+419%。其中旅游和团餐业务已能有效与物管外拓联动。

高密度优势明显,地产人才助力发展,激励充足执行力强。

投资建议:我们预计公司2021-23年归母净利润为11.1亿元、16.8亿元、24.2亿元人民币。我们给予公司35.0倍2021年PE,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:外拓竞争激烈。


绿色电力交易点评:绿电交易开启,百亿规模利好新能源运营商

李蓉/牛波

李蓉

资源与环境研究中心

公用事业与环保首席分析师

事件:9月7日消息,国家发展改革委、国家能源局正式复函国家电网公司、南方电网公司,推动开展绿色电力交易试点工作。

评论:证电一体化绿电为制造业企业加持“绿卡”。初期绿电供应或主要为2021年后平价上网风光项目。绿电价格比市场化电价高3-5分/千瓦时。中长期绿电交易或至千亿千瓦时级别市场。

投资建议:未来绿电的主要增量来自平价新能源上网,我们认为绿电溢价+市场空间扩容,双因素驱动新能源运营商成长,建议关注新能源运营商:A股三峡能源、中闽能源;H股中广核新能源、龙源电力、大唐新能源。

风险提示:证电一体化的拉动效应不及预期,绿电溢价不及预期,绿电市场化进程不及预期。


雷曼光电公司点评:股权激励目标高增长,凸显发展信心

樊志远/邓小路/刘妍雪

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

电子行业首席分析师

事件:公司目标未来3年营收复合增速52.46%,行权价高于现价彰显发展信心。公司拟向248名激励对象授予股票期权1250.30万份,占公告时股本总额的3.58%,行权价为10.00元/股。目标以2020年营业收入为基准,2021-2023 年营收增速分别达到46.55%/132.04%/254.16%。公司确定的行权价高于现价,彰显了公司的发展信心。COB技术先发优势凸显,着力三条赛道助力公司迈入发展新征程。2021年上半年,公司基于COB技术的Mini/Micro LED超高清显示业务实现总收入1.96亿元,较上年同期增长147%,其中国内部分收入较上年同期增长177%。

投资建议:预计2021-2023 年公司营收将分别达到 14.2 、20.9 、31.2 亿元,归母净利润 0.85 、1.86、3.11 亿元,维持“买入”评级。

风险提示:Mini/Micro LED 不及预期;全球疫情反复导致需求不及预期。


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