2021年中报总结及展望：关注政策、业绩、流量爆发节点博弈

摘要：

2021H1行业业绩承压，制造出海成亮点。2021年上半年5G建设有所放缓，共建成5G基站19万座，比去年同期减少约10万个，运营商与广电招标有所推迟，后半段才进入产业备货周期。样本中148家上市公司总营收12834.04亿元，同比增长16%，归母净利润954.11亿元，同比增长7%；若剔除三大运营商、中国铁塔与中兴通讯，营业总收入为3605.32亿元，同比增长27%，归母净利润为69.81元，同比减少38%。运营商层面传统业务量质双升，新兴业务增长迅猛；营收层面上游制造侧和运营侧剔除运营商、设备商后增速更高，主要系海外需求旺盛，行业出海成果显著。净利润层面有所减少，主要是传统业务固定成本拖累，叠加上半年原材料、运输等可变成本和费用上升所致，预计下半年5G建设加快有望带动行业业绩复苏。

通信板块估值仍处历史低位。根据Wind数据，从2009年1月3G牌照发放到2010年12月，通信板块PE（TTM，中值法）由28倍提升到59倍；从2013年12月4G牌照发放到2015年6月，通信板块PE（TTM，中值法）由52倍拉升到135倍；2019年6月5G牌照的发放，标志我国5G建设大幕开启，多国5G建设均进入加速期，通信板块PE（TTM，中值法）由48倍提升到2020年4月30日的60倍。而目前（2021年8月31日）通信板块PE（TTM，中值法）47倍，而行业历史平均值为54倍，当前估值距离历史平均仍有超过15%的估值提升空间。

2021下半年5G加快建设为基调，经济承压下最具政策确定性的洼地，2022年VR/AR等应用有望带动流量爆发，当前属于配置良机。下半年5G建设有望环比加速。我们认为下半年有望是新流量周期的蛰伏期，考虑5G基站建成率、5G用户渗透率、5G手机出货占比、5G应用（ARVR、车载等）已经与4G流量爆发前期(2014Q1-2014Q4)十分相像。我们认为通信板块是基建政策支持力度高、下半年业绩增长明确、博弈流量爆发时点胜率较高的配置时点。

投资建议：1）5G基建，推荐中兴通讯，天孚通信、星网锐捷，受益标的为华工科技、思瑞浦等。2）业务云化，推荐三大运营商、新易盛、奥飞数据、宝信软件、数据港、梦网科技等。3）AIoT，推荐和而泰、拓邦股份、优博讯、威胜信息等，受益标的为移远通信、泰晶科技、科博达、日海智能、朗科智能等。

风险提示：上游原材料涨价对制造业的不确定性、运营商CAPEX计划或不及预期、流量类业务及产业互联网应用发展或不及预期。

1. 业绩综述：行业业绩承压，制造出海成亮点

2021年上半年通信行业收入整体增长，归母净利润有所承压。2021年上半年5G建设有所放缓，前6月共建成5G基站19万座，比去年同期减少约10万个，三大运营商与广电招标相较去年有所推迟，上半年后半段才开始进入产业备货周期。我们样本中148家上市公司总营收12834.04亿元，同比增长16%，归母净利润954.11亿元，同比增长7%；若剔除三大运营商、中国铁塔与中兴通讯，营业总收入为3605.32亿元，同比增长27%，归母净利润为69.81元，同比减少38%。2021年上半年，行业营收增长较为显著，运营商层面，其传统移动和固网业务量质双生，新兴业务增长迅猛；而上游制造侧和运营侧剔除运营商和设备商后营收增速更高，主要系海外需求旺盛，行业出海成果显著。净利润层面有所减少，我们认为是传统业务固定成本有所拖累，叠加上半年原材料涨价、运输、管理等可变成本和可变费用上升所致，预计下半年5G建设加快有望带动行业业绩复苏。

1.1 后疫情时代有所分化，中报业绩总体增长

收入层面，2021H1同比增长0%-30%的公司占比最高，该比例比2020年同期还高。我们观察到的通信行业148家上市公司为基础，2021年H1营业增速分布为<-30%(4家)，-30%-0%（23家），0%-30%（65家），30%-60%（38家），60%-90%（12家），90%-120%（4家），>120%（2家）。整体营收侧分布与2020年同期相比右移。整体而言，随着后疫情时代全球通信基建、数据中心建设需求旺盛，以及企业多元化布局、出海等策略的实施，国内外业务获得持续开展，绝大部分企业营收位于稳定增长区间（0%-30%）。

利润层面，2021年上半年整体分化明显，各增速区间分布均匀。以我们观察到的148家上市公司为基准，2021H1归母净利润增速分布为<-30%（35家）、-30%-0%（10家）、0%-30%（31家）、30%-60%（22家）、60%-90%（14家）、90%-120%（10家）、>120%（26家）；由于2020同期疫情基数较小，虽然2021年上半年国内5G基建有所放缓，但位于增长区间的处于绝大多数，且有72家企业实现30%以上的增长。

1.2 盈利能力分析：毛利率基本平稳，净利率波动较大

2021H1行业毛利率基本稳定，制造侧板块的净利率在2021年上半年普遍提升。2021H1，除运营侧网络可视化、安全和云视讯板块达到50%以上，其他板块毛利率普遍集中在15%-35%之间；净利率与毛利率有所偏离，制造侧保持稳定，如光模块及器件、光纤光缆、通信主设备、北斗和专网等净利率均较2020年末有所上升，我们认为主要与主要厂商开辟海外市场、以及改变产品利润结构、多元化布局等策略有关。但运营侧净利率普遍较年末下滑，网络可视化、安全和云视讯板块较为明显。其中，网络可视化板块主要受基数不高以及中新赛克异常值影响，云视讯板块主要受苏州科达异常值影响。

1.3 横向分析：物联网、通信主设备商、光模块及器件表现亮眼

从绝对数值来看，剔除体量最大的运营商板块，2021年上半年工程设计、通信主设备、光纤光缆、增值服务、铁塔资源等子板块获得了相对较多的营业总收入；铁塔资源、通信主设备、IDC运营及CDN、工程设计、光模块及器件、光纤光缆等子板块实现较多归母净利润。

从同比营收增速来看，2021年上半年增值服务总收入增速约18%，领跑其他板块；紧跟随后的物联网、网络可视化与安全、光模块及器件也有接近或超过30%的涨幅。其中，物联网板块中的移远通信（+72.82%）、拓邦股份(+82.44%)、光模块及器件板块中的新易盛（+72.28%）、华工科技（+69.04%）等获得较高的业绩增长。

从同比归母净利润增速看，2021年上半年物联网板块归母净利润增速以125.70%高居榜首，而通信主设备商、光模块及器件分别有79.61%和的同比高速增长。其中物联网板块的拓邦股份（+104.96%），日海智能（+118.55%），移远通信（+91.61%），光模块及器件板块的剑桥科技（+206.77%）、新易盛（+68.92%），通信主设备商的中兴通讯（+119.60%）、烽火通信（+169.41%）增速亮眼。

2 细分行业情况：5G和流量产业链持续高景气

2.1 运营商：基本面企稳叠加二次转型，打开新成长空间

业绩拐点已现，传统企业企稳+新兴业务发力，未来运营商增长可期。2021年H1三大运营商营收均实现正增长：中国移动3932.15亿元，同比增长9.77%；中国电信2175.47亿元，同比增长13.05%；中国联通1641.74亿元，同比增长9.16%。净利润同比增长：中国移动净利润为591.18亿元，同比增长6.01%；中国电信净利润为177.43亿元，同比增长27.20%；中国联通净利润为91.67亿元，同比增长21.11%。政策引导转向的背景下，我国运营商传统业务企稳回升。移动通信业务资费稳定下流量需求回暖带动ARPU缓慢提升，同时5G渗透进入关键期，5G用户占比上升加速ARPU上行。与此同时，数字化转型背景下运营商新兴业务近年来发展迅速，凭借自身强大资源优势，运营商在云计算、IDC、物联网等诸多新兴领域快速发力，取得诸多进展。展望运营商未来发展，传统业务企稳回升背景下，二次转型带动新兴业务快速发展，运营商未来发展空间可期。

2.2 通信主设备：5G基建将迎高强度，板块景气度回升

同期低基数背景下21H1行业营收普遍高增，运营商5G建设强度持续背景下主设备市场长期看好。2020年同期受疫情影响，5G基建有所放缓，行业需求收到抑制，2021年上半年伴随运营商相关项目建设的持续恢复，通信主设备商业绩实现高增长。具体看来，中兴通讯2021年H1实现营收530.71亿元，同比增长12.44%，烽火通信2021年H1实现营收120.09亿元，同比增长27.22%，瑞斯康达2021H1实现营业收入7.93亿元，同比增长14.52%。从盈利情况来看，中兴通讯与烽火通信净利润均实现快速增长，前者2021H1实现归母净利润40.79亿元，同比增长119.60%，后者实现归母净利润1.50亿元，同比增长169.41%。瑞斯康达业绩出现较大波动，21H1亏损7.72亿元，归母净利润同比减少6858.50%。行业平均毛利率与净利率在中兴通讯与烽火通信带动下有所提升，21H毛利率、净利率分别达33.29%与5.25%。从近期集采数据来看，三大运营商陆续开启大规模主设备采购，2021年运营商5G建设仍将提速。作为5G建设全球领先的大国，我国运营商持续高强度的5G建设将为主设备市场带来长期稳定需求。

2.3 IT主设备：数据中心格局变动，IT设备长期向好

后疫情时代IT主设备需求持续增加，业内公司2021H1营收实现高增，数字化浪潮迎广阔市场空间。2021H1行业总营收与归母净利润均实现同比快速提升，分别增长24.55%、24.18%。从盈利能力角度来看，行业平均毛利率略有下降，2021H1毛利率为21.20%，同比微降0.87pct,净利率维持相对稳定，上半年净利率为3.27%。从市场角度看，流量与速率驱动数据中心基建中，作为IaaS建设的重要一环，交换机等网络设备在云计算核心基础建设中成本占比较高（16%），仅次于服务器（69%）。格局角度看，国内数通市场既有华为、新华三等一线大厂商，也有星网锐捷、紫光股份这些有活力的追赶者。2019年，交换机市场国内占有率前三为华为、紫光、锐捷，在当前华为供应受限、份额控制在一定规模情况下，随云计算市场需求整体总量保持高增长，在交换机领域参与的其他厂商有望受益于潜在的份额提升空间。

2.4 天线射频及配套：5G潜能释放，支撑行业增长

射频行业面临阻力，下半年5G释放行业有望持续增长。2021年上半年，原材料价格上升加之我国5G基站建设不及预期为行业发展带来一定阻力，但长期来看，推进5G建设仍为各国战略趋势，未来5G潜力的释放将为行业增长提供切实业绩支撑。以我们重点观察的天线射频（天线、滤波器、连接器、功放、线缆等）公司为基准，2021年上半年天线射频及配套行业总体营收同比上涨5.39%，归母净利润同比下降43.06%，毛利率及净利率行业平均情况分别为22.61%、2.70%。2021年上半年，国内疫情基本结束，企业订单数量及自身生产效率稳步恢复。然而由于海外严峻的防疫形势，国际大宗商品价格上涨明显，导致企业成本压力增加。加之5G基站建设未达预期,国内方面，根据工业和信息化部公布的数据——截至2021年6月末，5G基站总数96.1万个，其中1－6月仅新建19万个，远少于计划中的60万个以上。海外方面，虽然全球4G和5G网络依然同步投资建设，但受新冠肺炎疫情影响，各国政府及运营商对通信产业资本支出持不同态度，部分暂时推迟了通信产业资本资出。总体来看，2021年上半年5G基站建设不及预期，因此天线射频类公司的2021H1营收及净利润增长受限。但是5G建设仍是国家重点，2021年7月，国家发改委、中央网信办等10部门印发《5G应用“扬帆”行动计划(2021-2023年)》，提出到2023年，中国5G个人用户普及率目标超过40%，5G应用发展水平将显著提升。计划还要求加大基带芯片、射频芯片、关键射频前端器件等投入力度，为产业整体水平提质加速。

2.5 光纤光缆：极限施压下拐点悄至，需求端重拾增长

供应意愿下降推动需求反升，海外基建迎来大爆发。2021年，光纤光缆价格进一步下滑，市场供应端受到不同程度的打击。但同时，低价格使得国内厂商供应意愿下降，光缆制造、部署需求依旧，从而导致国内光缆光纤需求旺盛，有待9月份移动招标进行重新调整。此外，我们关注到全球后疫情时代的5G建设、宽带接入给光纤光缆市场带来新风口，根据我们统计的数据，无论是海关光缆、光纤出口数据，还是主要企业海外营收增速，均创下年内高点，同时海外毛利率情况比国内大幅改善，使得主要企业将产能调整到供应海外意愿加强，也进一步加剧国内涨价需求。上半年行业营业收入同比增长12.67%，归母净利润同比增长10.73%，已经重回增长轨道。展望未来，中国光纤光缆行业总体将平稳有序发展，进入全球5G建设新周期。

2.6 光模块及器件：5G、终端、应用三重共振，光模块行业需求向好

后疫情时代，光模块及器件行业景气度逐渐提升，相关产业链公司业绩有望迎来高增长。以我们追踪的光器件相关公司为基准，2021 H1光模块及器件行业实现营业收入220.98亿元，yoy为29.24%；实现归母净利润19.77亿元，yoy为28.48%；毛利率行业平均情况约为21.71%，同期下降约0.83个百分点。数据中心市场的新增需求及其以高速产品为主的需求结构促使光模块行业市场持续大规模增长。展望2021年，200G光模块仍是起量的关键，400G模块的全球市场规模有望翻倍，达到200万左右，800G高速光模块的需求则有望快速提升。同时，由于硅光芯片的低成本优势，硅光集成技术或成为未来的可靠方案。光迅科技的硅光集成技术在业内处于领先状态，亨通光电推出400G光模块跻身硅光赛道第一阵营，天孚通信也前瞻布局硅光芯片集成高速光引擎。对于无线接入市场，2020年运营商相关资本开支大幅增长，中国移动5G相关资本开支为1025亿元，yoy为327.08%。根据运营商规划，2021年5G相关资本开支稳中有升以确保5G建设稳步推进。国内传输网需求保持稳健。对于固网市场，2021年3月，工信部发布的“双千兆”计划无疑将大力推进10G PON在电信接入网侧的大规模普及。预计2023年底，千兆光纤网络覆盖4亿户家庭、10G PON及以上端口规模超过1,000万个，PON相关设备总收入在2021年将迎来爆发。长期来看5G网络、终端、应用三重共振，流量增长将是一个3-4年的长期增长趋势，需要更多的流量基础设施（IDC、交换机、光模块、服务器等）来承载流量。基于此我们认为，相关产业链公司业绩高增长有较强的支撑。

2.7 铁塔资源：疫情影响较小，投资景气度的前哨

2021年H1铁塔行业受疫情影响较小。市场需求保持增长，多项业务发展推进，总体增速平稳，增长空间较大。市场需求持续被5G信息基础设施建设的需求拉动，跨行业业务和能源业务也处于快速发展期。中国铁塔作为行业龙头，2020年以来承建5G基站超过90万，目前总铁塔站址数量为210万，新建共享率已从14.3%提升至80%。2021年H1营业收入为427.42亿元，同比增长7.09%，归母净利润为34.57亿元，同比增长16.08%。随着90%以上的的城市将5G基站纳入城乡规划，中国铁塔以面向运营商开展塔类业务为主体，室分业务和跨行业应用服务为翼的一体两翼发展战略将持续带来盈利增长。

2.8 工程设计：业绩回暖，稳中缓升

2021年上半年工程设计行业紧抓数字化发展机遇，积极推动经营业务活动，业绩平稳发展。在数字化转型、5G商用业务不断拓展背景下，各公司业务量激增，经营投资活动步入正轨，尽管新冠疫情复发存在一定负向冲击，但行业业绩总体稳中有升。具体来看，行业龙头中嘉博创2021年H1营收达到11.3亿元，同比增加9亿元；归母净利同比下降371.82%，主要受新冠疫情反复冲击。剔除中嘉博创影响后，工程设计行业2021年H1营业收入同比增长21.22%，归母净利润同比提升18.49%。工程设计行业业绩有所回升，业务活动基本恢复正常，尽管新冠疫情复发冲击仍有潜在威胁，但是工程设计行业逐渐恢复生产。

2.9 IDC运营及CDN：新基建与“双碳”目标双重驱动，行业积极规划布局提升能源利用效率

新基建政策出台及“碳达峰、碳中和”目标背景下，核心一线城市大力推进绿色数据中心建设，推动数据中心供给侧出现有利变化。以我们追踪的IDC运营及CDN相关公司为基准，2021H1行业共实现营业收入182.32亿元，同比增速为1.80%；实现归母净利润27.14亿元，同比增速为26.90%。行业平均毛利率目前稳定在27%左右；2021H1行业净利率已提升至14.89%，超过近年来平均水平。受益于云计算、5G、物联网、VR/AR等新应用的广泛兴起，我国IDC业务收入连续高速增长。2020年随着国家新基建政策出台后，国内部分地区的数据中心项目供给快速增加，各大厂商积极展开规划布局。同时，在“碳达峰、碳中和”的国家战略目标背景下，以北上广深为首的核心一线城市纷纷推出节能减排政策，对IDC的能耗水平进行严格控制，大力推进绿色数据中心建设，推动数据中心供给侧出现有利变化，同时全面提高数据中心能源利用效率成为各大厂商IDC业务发展的重要目标。零售型IDC巨头光环新网业绩符合预期，2021H1公司上架率提升带来IDC及其增值服务业务营收同比增长8.47%，达到8.76亿；由于无双科技因教育、旅游等生活服务类客户业务受冲击影响，同时公司主动对低价值客户进行清退优化，光环新网的云计算服务业务营收同比下滑3.18%。宝信软件受益于宝武集团业务发展、智慧制造需求增长拉动，同时去年同期因疫情影响项目进度滞后等多重因素，2021H1软件开发业务营收同比增长53.68%，带动总营收同比增长34.65%，归母净利润同比增长40.44%。受益于前两年数据中心的 交付项目上电率提升，奥飞数据IDC服务营收达到5.32亿元，同比增长55.55%；其他互联网综合服务营收达0.57亿元，同比增长65.19%。

2.10 物联网：行业向头部集中，5G+车联网构筑未来业绩增长

2021年H1，物联网板块高度景气，行业呈现向头部集中、向国内转移的趋势，5G、车联网有望拉动行业进一步发展。由于国内疫情影响好转，宏观环境持续向好，海外需求和订单不断恢复，物联网行业多家公司国内业务发展态势良好，实现海外业务拓展。2021年H1，物联网板块实现总营收193.35亿，同比增长36.81%，归母净利润10.95亿，同比增长225.77%。物联网行业呈现四大发展趋势。趋势1：行业集中度不断提升。近三年头部企业的增速和订单集中度优于其他同行，伴随贸易战下“去中国化”的发展趋势和国内运营商采购政策调整，市场格局发生较大变化，规模小的服务商在整合过程中面临被淘汰或缩小份额的风险，通信服务行业集中度逐渐提高。趋势2：国际市场向中国转移趋势明显。由于产品越来越复杂化、个性化、差异化，要求研发和产品的交付更快，质量更稳定，中国的产业集群及工程师红利的优势加速了转移的趋势。趋势3：车联网领域未来可期。智能交通政策频出，推动将车联网纳入国家新型信息基础设施建设工程，自动驾驶和车路协同技术应用有望迎来高速发展。头部企业凭借先发优势和强大的车载产品线，加速车载业务全球布局，车载业务收入稳步提升。趋势4：5G等新技术打开物联网业务增长空间。海外，受疫情因素影响以及5G网络建设的增强，下游市场需求日益增长。以物联网技术为核心的智能移动信息化应用正在加速渗透到生产和生活各个环节，5G、AI、云计算、区块链等新技术应用的推进发展也必将带来新一轮的产品升级和应用创新大潮 。

2.11 云视讯：5G推动场景拓展，疫情催化市场普及

2021年上半年，云视讯行业平稳发展。以我们重点观察的云视讯公司为基准，2021年上半年天线射频及配套行业总体营收同比上涨28.89%，归母净利润同比增加18.23%，毛利率及净利率行业平均情况分别为58.48%、23.30%。5G技术的进一步成熟，使得云视频将不止于会议、远程培训、在线教育等已有市场，而更能向安全要求更高、应用场景更复杂的智慧党建、智慧公安、智慧司法、智慧医疗、金融科技等全场景市场拓展，为企业带来新的发展机遇。另一方面，至今国内外仍然面临德尔塔变种病毒的威胁，鼓励全民居家办公的政策促进了协同办公行业的增长，也重塑了企业与个人用户对于线上办公和云视频等技术应用的习惯和需求认知，随着防疫常态化背景下的复工复产有序进行，线上办公、云视频等信息技术应用陆续成为了企事业单位的标准配置，云视频的落地也将在社会各个领域加速。

2.12 增值服务：5G浪潮开启，增值服务商充分受益

随着5G网络建设快速发展，5G应用场景将不断拓展，同时驱动增值服务商5G业务持续增长。2021H1，增值服务行业营业收入同比增长37.96%，归母净利润同比下降47.10%，毛利率为5.10%，净利率为0.62%。2021H1归母净利润呈现大幅下滑趋势，主要系天源迪科、爱施德和数知科技三家企业受新冠疫情、业务毛利率下降和费用同比增加等因素影响。目前，在国内三大电信运营商及产业链企业的共同努力下，5G网络建设不断扩大，5G大规模商用条件也已经具备。5G浪潮的开启，为增值服务商带来了更大的发展空间。随着5G消息产业生态逐渐成熟，梦网科技将5G消息融合到千行百业的应用场景中，通过提供多媒体消息内容和交互对话式服务，满足众多场景需要。天源迪科作为电信运营支撑软件核心厂商，伴随运营商信息化发展成长全过程，引入大数据、云计算及AI等新技术，并全力支撑5G网络商用和5G在垂直行业的应用。初灵信息、创意信息和数知科技分别专注于5G前传系统、5G小基站系统和智能通信物联网等5G产品，5G业务也为企业带来新的增长空间。

2.13 卫星通信/北斗/专网：国内卫星通信需求和供给高速发展，卫星互联开启成长

在国家战略的推动下，国内卫星通信需求和供给两端实现高速发展。2020H1受疫情影响业务难以开展，2021H1行业内公司业务逐步恢复，营收同比增长13.32%，归母净利润同比增加7.03%，毛利率达30.99%，净利率达6.31%。当前，卫星通信作为6G系统的重要组成部分，除可以解决偏远地区等苛刻环境下的问题，在海洋、沙漠等特种场景需求刚性，从小卫星发射层面，中国航天科技集团八院科技委秘书长在2020年9月表示未来5-10年，我国商业小卫星的发射需求超 4000颗。布局卫星互联网企业不仅有专业空间运营公司，还包括运营商、通信设备商、飞机制造商和其他领域巨头，其重要意义在于对未来网络架构搭建和空天资源的合理利用。卫星互联网产业链条逐步完善，并有望实现进一步发展。从产业格局看，火箭载星发射门槛较高，技术积累周期长，格局比较集中，一级投资市场较为活跃；卫星制造企业多，能在某一些细分领域具有成本优势和技术门槛的公司将充分享受赛道红利；地面设备制造和运营服务目前标准化程度不高但是未来成长可期。所以应该关注卫星制造配套产业链投资机会。

2.14 网络可视化/安全：下游配套升级，发展形势良好

网络可视化/安全市场长期发展趋势总体良好，因主要客户的需求与资金投入不改。2021年H1，网络可视化/安全行业营业收入同比增长33.37%，归母净利润同比下降160.29%，毛利率为56.88%，较2020年H1行业平均水平下降约6.01pct。长期来看，政府和运营商作为主要客户，对行业的相应的配套升级需求和资金投入力度的趋势不会改变。数据安全行业、网络可视化市场发展形势良好。工信部发布的《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)(征求意见稿)》，提出安全产业规模超过2500亿元，年复合增长率超过15%。其中5G、大数据、人工智能、车联网、工业互联网、物联网等新技术新业务受到了国内外政府、社会、企业各层面的持续关注，相关领域市场预计将持续保持增长。

3 行业估值及投资建议

3.1 行业估值：整体估值处于历史中低水平，当前为配置良机

通信板块估值仍处历史低位。根据Wind数据，从2009年1月3G牌照发放到2010年12月，通信板块PE（TTM，中值法）由28倍提升到59倍；从2013年12月4G牌照发放到2015年6月，通信板块PE（TTM，中值法）由52倍拉升到135倍；2019年6月5G牌照的发放，标志我国5G建设大幕开启，多国5G建设均进入加速期，通信板块PE（TTM，中值法）由48倍提升到2020年4月30日的60倍。而目前（2021年8月31日）通信板块PE（TTM，中值法）47倍，而行业历史平均值为54倍，当前估值距离历史平均仍有超过15%的估值提升空间。

2021H1通信行业各子板块中，相较Q1估值提升的板块有卫星通信/北斗/专网、光模块及器件、光纤光缆、物联网板块、通信主设备，估值降低板块有IDC运营及CDN板块、增值服务、云视讯、运营商。2021年Q2，卫星通信/北斗/专网、光模块及器件、通信主设备、物联网板块PE(TTM)分别达到67x、50x、38x、35x，相较2021Q1的44x、33x、31x、26x有较为明显增长，主要受线上流量持续增加及业绩增长持续性预期催化。而当前估值降低板块中，IDC运营及CDN、增值服务、网络安全可视化、云视讯、运营商从一季度的78x、60x、44x、37x、14x下降至2021Q2的47x、28x、35x、34x、13x，IDC运营及CDN板块估值下降主要由于业绩增长不及预期或增速放缓导致；运营商为业绩增长消化部分估值和对回A预期的提前反应。

3.2 投资建议：下半年择股，业绩增长、基建确定性和流量爆发时点博弈是关键

Q2通信板块整体看制造业业绩景气持续，原材料压制导致的悲观被景气抵消，国内外供应格局持续改善，估值有所拔高。在我们跟踪的运营商、主设备、光模块、IDC、物联网、云视讯、网络可视化/安全等14个板块中，从业绩角度看除运营商的其他运营侧（云视讯、网络可视化/安全、IDC运营及CDN）业绩增长有所放缓，导致前期高估值有所下调。但制造侧如主设备、光模块及器件、光纤光缆、物联网等受持续景气、海外营收占比迅速提升的显著带动下，原材料影响并没影响估值的提升。

2021下半年整体基调为5G基建加快建设，是国内外经济承压下最具政策确定性的估值洼地，2022年VR/AR等应用有望带动流量规模爆发，当前属于配置良机。根据华为在世界5G大会的发言，当前我国6月底已建成96.1万站基站，预计2021年年底将建成140万左右5G基站，考虑上半年仅建成19万站，下半年有望环比加速。此外，我们认为2021年年末有望是流量周期的蛰伏期，考虑5G基站建成率、5G用户渗透率、5G手机出货占比、5G应用（ARVR、车载等）已经与4G流量爆发前期(2014Q1-2014Q4)十分相像。结合前面所述估值、业绩增长情况，我们认为当前是基建政策支持力度高、下半年业绩增长明确、博弈流量爆发时点胜率较高的配置时点。

选股层面，把握不同生命周期两大方向。一是新基建平稳建设中期，政策导向及外部环境变化带来的格局变化：1）5G基建中市场对运营商资本开支未来总量预期基本一致，但全球外部环境导致交换机、服务器、主设备等领域格局逐渐变化，同时也会重塑行业生态，整体盈利能力提升；2）运营商的历史定位发生质变，从普遍互联网接入转向更多创新，将会带来业务边界拓展进程超市场预期。二是基础网络完成后，会有流量新周期出现，以及某些场景应用的爆发：1）从历史复盘时间规律、新业务预期、上游指标跟踪等、美国加息节奏预期看，我们对2021-2022年IT大成资本开支乐观，尤其服务器、光模块、IDC等网络基础建设或将增加；2）AIoT跟之前物联网已有质变，越来越多需求转为偏刚性，硬件终端连接方向类似过去10年手机创新一样出现，例如网联汽车，植物照明、智能家居、工业制造等领域正蓬勃发展；3）传统物联网场景在国内已经成熟，国内企业开始加速出海，复制中国历程的机会。

投资建议：1）5G基建，推荐中兴通讯，天孚通信、星网锐捷，受益标的为华工科技、思瑞浦等。2）业务云化，推荐三大运营商、新易盛、奥飞数据、宝信软件、数据港、梦网科技等。3）AIoT，推荐和而泰、拓邦股份、优博讯、威胜信息等，受益标的为移远通信、泰晶科技、科博达、日海智能、朗科智能等。

4 风险提示

上游原材料涨价对制造业的不确定性、运营商CAPEX计划或不及预期、流量类业务及产业互联网应用发展或不及预期。