联易融科技-W(9959.HK)增长飞轮开启，继续领跑行业

2021年8月30日午间，联易融科技披露2021年半年报：主营业务收入达5.26亿元，与上年同期基本持平；毛利润4.07亿元，同比上升31.1%；毛利率大幅改善，达到77.3%，较去年同期增长18.5%；经调整利润为1.52亿元，同比上升81.4%。

作为一家在国内占据先发优势、于行业内处于领先地位的供应链金融科技解决方案提供商，联易融背靠腾讯大平台，在商业层面、技术层面上均获得腾讯的大力支持。除腾讯外，中信资本、正心谷、贝塔斯等知名机构也都参与了公司的多轮融资，公司背景极其豪华。恰逢公司上半年业绩出炉，各项重要财务指标均有质变，尤其是盈利能力有极大的改善。在此不妨透过联易融的半年报，一窥其取得的各项成绩。

一、行业符合国情，需求暂未爆发

供应链金融就是金融机构围绕核心企业来优化上下游中小企业的资金流、物流和信息流，满足供应链上多方的需求。当核心企业议价能力过强，就会让上、下游产生过多的应收账款，对于规模不大的上下游企业来说，将会危机到现金流健康，进而引发生存问题。因此中小企业普遍更需要向金融机构进行借贷，但中小企业受限于信用评级，融资成本很高。

中小型企业是我国经济发展的重要组成部分，但其往往因为规模实力不足而无法获得低成本贷款，影响发展速度。这是遏制国家前进脚步的因素，从国家多次提及大力支持普惠性金融的发展也可以看出国家对中小企业的重视。无论是为科技创新培育潜力，亦或是中小企业带来的庞大就业，国家都需要保证中小企业的健康发展。

尽管如此，金融机构难以单独评估单个中小供应商的风险，而不得不提高贷款门槛或利率，与企业需求产生矛盾。供应链金融作为破局之策，本质是核心企业的信用下沉，以核心企业为信用评级主体，来给它的中小上下游推出一系列的金融服务，实现供应链资产（应收账款、商业票据等）的尽早变现，回笼资金。

联易融供应链金融科技解决方案较传统模式的优势在于解决了信息不对称及贷款机构经营不透明化的弊端，极大提高了整个流程效率，为助力实体经济发展注入更多新动能。于中小企业解决了议价能力弱导致的现金流管理困难，于核心企业提高运营效率及巩固供应链的稳定，于金融机构降低了贷款风险，是一个多方互赢的局面。

二、产品组合优化，盈利水平提升

联易融采取云端即插即用模式，客户可直接使用公司的服务，即SaaS模式。上半年年公司核心企业客户数量中，约25%、24%、11%、10%和8%分别属于制造业、房地产、建筑行业、基础设施及零售行业，可以看出公司目前风控做的很好，避免单一行业陷入危机的情况。

（数据来源：公司半年报，经格隆汇整理）

公司的解决方案主要分为两种，其一是供应链金融科技解决方案，包括面向核心企业的AMS云和多级流转云以及面向金融企业的ABS云及e链云；其二是新兴解决方案，包括跨境云和中小企业信用科技解决方案；上半年主要业务贡献为供应链金融科技解决方案，处理的交易总额979亿元，同比上升36.6%。

拆解上半年营收构成，联易融的主要业务包括供应链金融科技解决方案和新兴解决方案两大板块。具体来看，供应链金融科技解决方案包括核心企业云与金融机构云，营收占比分别为50.34%与43.3%，总计4.93亿元；新兴解决方案包含跨境云和中小企业信用科技解决方案，营收占比分别为1.7%与4.5%，总计0.33亿元。

（数据来源：公司半年报，经格隆汇整理）

同时看到，上半年核心企业云收入同比上升1.5%，金融机构云收入同比上升7.3%，跨境云收入同比大幅上升50.7%至920万元，这主要是由各业务的供应链资产数量、总量增加所致。而公司策略性减少自有资金部分的中小企业信用科技解决方案促成的融资交易量，致使中小企业信用科技解决方案收入同比下降50.2%。

核心企业云中的AMS云业务受制于上半年市场化利率上行，核心企业与其上下游通过供应链资产证券化融资的需求减弱，导致上半年交易量同比下降27.2%。公司基于AMS的市场认可度，及时推出供应链中控平台，为企业搭建供应链数据中台，此举有益于扩大客户量，为后续货币政策恢复平稳后的市场铺好了良好的业务环境。在多级流转云业务中，上半年交易量同期增长188.3%，核心企业客户新增26家达到71家，在多行业的渗透率进一步提升。

金融机构云中的ABS云业务上半年处理的供应链资产规模同比增长21.9%，越来越多的保险资产管理公司、银行、信托、基金选择购买公司平台的ABS、ABN资产，公司在帮助中小供应商提升融资效率降低融资成本的同时，也让金融机构能获得优质供应链资产。在e链云业务中，上半年e链云处理的供应链资产规模同比大增511.3%，更多金融机构选择以数字化形式为中小企业提供供应链金融服务。

跨境云业务上半年处理的供应链资产规模同比上升123.7%，为更多中小企业改善贸易过程中流动资金状态，通过贸易数字化提升贸易流程效率。上半年公司控制自有资金提供融资的规模，因此中小企业信用科技解决方案业务同比下降10.4%。

上半年，公司供应链金融科技解决方案核心企业客户同比增加36.1%至147家；金融机构客户同比增加15.3%至98家，且产品力的卓越使公司保持极高的客户留存率，上半年这一数据为97%。

（数据来源：公司半年报，经格隆汇整理）

公司上半年总营业收入与上年同期基本持平，不过亮眼之处在于公司毛利水平的大增，上半年公司毛利润4.06亿元，同比上升31.1%；毛利率为77.3%，较上年同期增加18.5pct。原因有两点：一是公司积极优化产品组合，增加毛利较高的业务，从而提升平均毛利；二是规模经济带来的单位成本下降，进而传导至毛利上升。毛利的大幅上升也可以看出公司业务的价值正在随着时间的推移而逐步体现，近年来，公司毛利润显现出逐年稳定增长的良好态势。

（数据来源：公司半年报，经格隆汇整理）

三、独特核心竞争力优势

相较于业内其他竞争者，联易融在产品以外的独特的核心优势也为其构筑起足够高的竞争壁垒。

第一、联易融有着与众不同的平台生态氛围。相比蚂蚁与京东的主要客群为自身集团的固化客户，联易融平台生态更为开放与专业，这是基于其多年来对不同行业，房地产、能源、建筑、医药等资源积累，使其能够快速响应客户需求为其提供“技术+服务+咨询”的多方服务。

第二、联易融多项业务为行业最先入局者，在2016年就已开始布局，具备先手优势。其开发的多级流转云是市场上首个基于区块链的多级应收账款流转平台；跨境云业务也是我国第一个基于区块链的跨境供应链金融解决方案；

第三、就是公司管理层及股东所带来的战略支持。腾讯作为第一大股东，合计持股比例超过19%，同时还有大名鼎鼎的贝塔斯曼、招商局创投，不仅如此，其IPO基石投资阵营中更是引入了像贝莱德(BlackRock）、红杉这样的顶级玩家，这样的背景不可谓不豪华。

四、保持高强度高质量研发投入

联易融目前的技术相关人员在2021上半年增加了140名，达到了537名，占公司总员工数的67.5%，秉持以技术为导向的主体结构，将持续通过工作流程的自动化和数字化优化客户体验。其中，基于SaaS平台的AMS云业务的85个资产处理及审核环节中，我们已经实现其中77项支持AI自动化审核，自动化率达到90%。自2021年2月对客户开放以来，截至2021年6月30日已累计调用177百万次，服务73个项目。

同时，得益于组件及低代码建设，联易融的研发产能持续提升。截止2021年上半年，以支持的新版本数量计算，研发人员人均效能提高13%。模块库已经拥有包括1，868个微服务和1，397个组件。

另外，联易融技术团队还在中国2021全国知识图谱与语义计算大会在面向金融领域的比赛中排名第2。并参与3项隐私计算的行业标准制定，2项区块链相关行业标准制定。在2021上半年专利申请新增40件，软着申请新增9件，完成5个业务系统安全等级保护测评。

小结

在经历了前期品牌塑造以及口碑的形成后，联易融的增长获客飞轮已经开启，随着客户群体的快速扩张，联易融获客的边际成本也在不断降低，在客户获取、客户经营上大幅领先同业选手。产品方向上，更是大幅优化。在2021下半年，联易融将继续优化企业供应链金融中台向致力于构建数字化金融生态圈的大型核心企业推广，增强合作黏性。同时，随着越来越多核心企业更关注多层级供应商的生态，也将为联易融带来更多的行业渗透机会。在金融机构云业务中，联易融将上线的多级流转云及e链云项目数高达47项。

联易融在轻资产模式下，多方面积极进攻，多级流转云、e链云和新兴业务发展迅速，营收规模增长迅速。而且公司AMS业务受益于利率下行，企业ABS融资需求回暖，资产处理量有望回升。随着公司经营效益的不断改善，联易融将继续领跑行业。