巴克莱：正荣地产(6158.HK)稳健的财务及经营效率有效抵御市场波动 

正荣公布了符合市场预期的上半年业绩。公司稳健的财务管理、强劲的流动性，多元化融资渠道，资本结构改善及其高企业透明度令公司在单B评级同业中脱颖而出，使公司在市场信用分化日益加剧的情况下有所受益。全年收入预测维持在人民币420-450亿，意味着下半年的确认收入将较高，全年毛利率应保持稳定在18%-20%。

正荣目前正在申请新的发改委外币债额度，公司计划继续置换个别高成本的美元债，包括成本为10.25%的永久资本证券及其他三只美元债，因此我们预期公司的融资成本将继续下跌。公司计划于年底三条红线全面达标。

出于风险控制考量，公司今年新增的土地储备的权益比和并表比有所下降。然而，我们认为公司表外情况的披露及管理层承诺控制少数股东权益增长可给予市场一些保障。

我们认为正荣强劲的流动性、多元化融资渠道、高度的企业透明度、资本结构改善可以支持当前的估值，使公司在市场信用分化日益加剧的情况下有所受益。我们维持对正荣数只债券的增持评级，并新增及特别推荐买入正荣2024年9月的美元债。我们认为这数只美元债将在目前市况下跑赢大市，提供可观的投资收益。