伟仕佳杰(0856.HK)：一份A级财报亮相，释放了什么重要信号？

近段时间，沪深港美市场中，互联网和科技行业原来的估值体系与旧有的投资逻辑遭到了破坏性冲击，市场因此亦开始对受到强监管的平台经济产生浓厚的观望气氛。

映射到投资市场，这注定了2021年将会是一个新旧交替的年份，也会是风险与机会并存的一年。“众神陨落，凡灵崛起”的隐喻，或昭示着共同富裕带来的深远影响不啻于改革开放。是时候要做出改变了。

在市场价值与投资逻辑重塑过程中，若重新深入思考“变与不变”辩证关系，相信对于未来投资的把握会是至关重要的。

而价值成长的投资方法也将被赋予了新的定义：以前缺乏价值，未来或变得价值凸显；以前缓慢成长（或未见成长迹象）的，未来会释放成长动力。

这将会让我们能够重新关注起那些以往被忽视的，但未来将冉冉升起的“利基型”企业，以及那些符合“缓慢开花一夜结果”特征的“耐旱型”企业，毕竟基业长青的公司，总有其“活法”与存在的道理。按道理说，只要活得够长够久，本身就是一种“另类”的彰显和张力。现在需要做的，就是要把特征最为显著的“底层”公司给找出来。

一份A级财报：中期业绩展现加速信号，云管理服务突围而出实现国内领先

港股有一家上市公司自2002年上市起，ROE一直维持在双位数字，且近10年的均值高于15%，就营收增长而言，截至2020年底，该公司营收的复合增长率（CAGR）约为28%，长达十数年的复利威力，使其成长成为亚太区领先的科技产品渠道开发及技术方案集成服务商，它就是伟仕佳杰。

8月26日，伟仕佳杰(0856.HK)发布2021中期业绩公告。数据显示，这家极为擅长于长跑的耐力型老牌劲旅，已经开始加速，按照我们的经验，这并不是一个简单的信号。

截至2021年6月30日，伟仕佳杰录得营业额349亿港元（单位下同），同比增长21%；毛利增长23%约达16.9亿，期内归母净利润约6.45亿，同比增长53%。期内每股盈利约为每股45.6港仙，同比增长53%。

整体上来看，这份中期财报除了能够反映出在后疫情时代，伟仕佳杰持续受益于国内及东南亚地区产业数字化势能不断释放以及终端客户需求复苏，实现优势扩大之外，集团还在经营成果方面取得了新的突破——营业额及净利润均再创新高，且股东回报率ROE达到了19.3%的历史高水平位置。

跟历史数据比较，21%的中期营收增速，达到了2011年以来的最高水平。而53%的归母净利润增速，则能够追溯到更久远的2006年，这是自该年份之后取得的最佳水平。若把当前存在的较大基数问题考虑进去，便可知道，要让“大象起飞”是一件多么不容易的事情。而2021年这份中期成绩单，实际上正是公司实施战略转型以来取得初步胜利的最佳明证。此外，对比近4、5期的中期业绩表现，更可发现2021年中期所呈现出的加速态势，是多么的明显。

若放在跟同业竞争对手的中期业绩比较中，或许能够更好的感受到伟仕佳杰的增长优势所在。

除了业绩增速的比较之外，资本市场的趋势表现，可进一步显示出行业龙头或领导者位置替换的可能性，据统计，伟仕佳杰不但大幅跑赢了基准指数（恒生科技指数），更大幅跑赢对标的龙头上市企业超过31个百分点，大幅缩减差距；从市值规模来看，伟仕佳杰取代竞争对手成为行业“一哥”仅有一步之遥。

从估值倍数的对比中可发现，无论是公布中期业绩之前还是之后，伟仕佳杰在估值方面一直享有较大的优势，这将支撑伟仕佳杰在今年内完成这一历史性时刻。

最后，回到公司本身的业务增长态势来看，可以看到在上半年的云计算、企业系统、消费电子三大业务板块均实现双位数字的强劲增长。其中，云计算板块收入大增55%，营业额达到10.9亿港元；企业系统收入达到209.7亿港元，增长23.8 %，续创新高。消费电子部门收入亦全面复苏，同比增长14.6%，营业额为128亿港元。

这里可看到，受益于国内云计算赛道的快速增长，公司云计算业务板块业已成为拉动公司业务、产品、技术和服务、商业模式以及人才结构不断实现创新转型的“火车头”。

正如业内人士指出，当前出现的产业趋势是随着云计算市场“井喷”，混合云逐步成为数字化转型基石。加上中国加速向数字经济转型趋势不改，这一现实正逐步“倒逼”各行各业的领先企业提升业务“云化”渗透率，而据工信部公布国内约3000万家“存量”的中小企业当中，其“上云”进程才刚刚开始，这个全面“上云”的过程产生了新的难点和痛点，应用混合云计算服务成为了可选的最佳解决方案之一，全球的超大规模云计算提供商都在全面推进云服务向本地和边缘的渗透。伟仕佳杰由此捉住了发展机遇。

延续大胆创新的管理风格，在全球或国内领先云合作伙伴现有业务的基础上，伟仕佳杰进一步整合了资源和能力，坚持为提供快速增长的客户提供“最合适”、“最专业”的多样性混合云解决方案。公司自去年年末推出全新、丰富的产品组合阵容，不仅能够帮助用户解决混合多云场景的痛点，同时构建了面向未来的现代化应用新模式，更为企业的网络安全防护以及数字化体验真正打牢了基础，在强化企业数字化“免疫力”的同时，也为传统企业未来的数字化转型指明了新方向和新路径。

今年上半年，首次提出“开启全栈式云服务”这一概念，显示出伟仕佳杰云计算业务在打造一体化服务产品已经越来越得心应手，目前，公司已可为客户提供完整的包括云咨询、云迁移、云运维、云安全、云优化等专业的一站式全生命周期的解决方案，并且公司云管理服务已在国内崭露头角。

在IDC最新公布的《中国第三方云管理服务市场份额报告》中，首次入围的伟仕佳杰已跻身于中国TOP 6，这一突破性进展值得关注。而在最新报告中，前六大厂商所展现的市场份额较去年同期进一步提升，即从去年30.4%提升至最新的34%，反映出市场集中度快速提升的趋势，亦证明了整个服务门槛和技术要求正不断抬升，作为国内头部领先公司的伟仕佳杰，其云管理服务未来仍有望受益于行业集中度提升。从市场份额的角度，伟仕佳杰快速增长的云计算业务板块将持续驱动、激活并拉动云管理服务实现快速增长，因此可以预期未来其在业内排位中或可不断获得更好的位置。反过来表明，该业务潜力是远未释放完毕的。

公司云计算业务板块除了植根在国内快速增长且庞大的云计算赛道之外，更很好的捉住了主要矛盾和主流发展趋势，并联合了“最强玩家”共同挖掘市场机会，为客户创造核心价值。

据悉，上半年，伟仕佳杰获得阿里云FY21业绩增长之星称号，销售业绩实现历史性突破。公司亦获得华为云生态披荆斩棘奖。上半年，公司正式加入亚马逊云科技中国区域推广计划，一举成为亚马逊科技中国区授权增值推广商。值得一提的是，据公告所示，报告期内，北京佳杰云星数据科技有限公司正式加入成为华为云鲲鹏凌云伙伴，并与华为云stack8.0、华为云鲲鹏云服务分别完成兼容性测试。

据了解，鲲鹏凌云伙伴计划是华为云围绕鲲鹏云服务（含公有云、私有云、混合云、桌面云）推出的一项合作伙伴计划。佳杰云星RightCloud新一代云管理平台已与飞腾、鲲鹏等国产服务器，以及银河麒麟等国产操作系统完成了兼容性和适配性测试验证，这说明了其已被权威认可为国产体系兼容适配较为广泛的云管理平台，这将为公司未来的云管理服务业务爆发式增长埋下了伏笔，伟仕佳杰已为未来做好了最佳的准备。

综合上述，笔者对伟仕佳杰这份刚公布中期财报的评分为A，基于从客观的数据表现来看，这再次证明在后疫情时期，承接国家及东南亚经济数字化转型加速的趋势，作为行业及区域领先者的伟仕佳杰进一步扩大了其优势，并走在了时代浪潮的头部位置。

从“利基型”企业出发，理解伟仕佳杰价值成长的新定义

除了业务发展趋势之外，对于一家企业的投资价值，市场更关心的是其底层逻辑。

在这里，笔者想给大家简单介绍一种具备显著特征的且与产业发展趋势实现了深度融合的企业——“利基型”企业，“利基型”企业的英文名称为Niche Player（‘利基’一词是英文‘Niche’的音译）代表一个独占的细分市场主导者。而利基发展战略，指的是企业选定一个特定的产品或服务领域，集中力量进入并成为领先者，从当地市场到全国再到全球，同时建立各种壁垒，逐渐形成持久的竞争优势。

市场乃至全社会从今年开始谈及或担忧的一个话题就是“内卷”，而之所以发生严重的内卷，主要取决于三点，第一市场蛋糕或容量见顶，第二是市场尚未形成统一，激烈的白热化甚至无序、恶性的竞争逐步成为常态，第三是与国家、社会发展的诉求产生剧烈冲突。

从以上分析来看，作为一家“利基型”企业，起码能够较好的避免了上述第二点，也就是说在发展过程中遭遇严重的内卷是不存在的。而进一步排除了上述的第一和第三点之后，基本上可以认为是较为符合未来价值成长投资的可选范围。

从逻辑来检视，也可把上述第一点理解为成长要素，而把上述第三点视为可进行投资之根本的价值因素。探讨这个问题时候，笔者认为价值的重要性，远优于成长，换一种说法就是，在未来新投资框架当中，企业（或者产业）成长性应该是建立在有价值的基础上来进行讨论才有实际意义，可深刻理解为“毛与皮”的关系，皮之不存，毛将附焉？价值成长，须以价值为根基。

按照目前发展趋势，新的价值定义或许会成为能否符合国家和社会发展的“底座”，每一个产业都有自己新的角色定位和责任担当，比如说互联网和科技巨头要努力成为国家数字经济“水电煤”基础设施服务者。有一个简单的标准可供判断，就是反问一个产业的存在是不是国家和社会未来发展所需，没有了这样一个产业会否令国家和社会运转的“效率和公平”效用都有所降低，如果得到的答案是肯定的，那么便是有价值（或者说有存在价值）。如果得到的答案是否定或者模糊的，那么该产业便是没有价值或价值缺乏的。

正是因为价值判断框架的改变，从而有机会使得“以前缺乏价值，未来或变得价值凸显”情况出现。

而代入伟仕佳杰这一案例可发现，公司发展的底层逻辑恰好是建立在努力贡献和打造中国数字经济基础设施及其相关服务上，公司正在取得爆发性增长的前瞻性业务云计算业务的本质是，服务于中国数字经济的“底座”之一，以及帮助广泛的大量的中小企业实现高效便捷、高性价比、最专业最合适的一站式生命周期“上云”解决方案的产品、技术和服务。

此外，公司“不可或缺”还体现在其对中国多个数字品牌厂商在分销渠道以及供应链把控和整合方面拥有不可替代的优势，这种优势是经过30多年的创业经营累积而成，并非一蹴而就，目前公司在全亚太地区拥有87个分支机构，为下游超过5万名厂商和经销商等合作伙伴提供销售、技术与供应链支持，公司在科技赋能和大数据支持方面拥有核心技术和领先的优势，能够覆盖总计19亿地区人口。

再者，公司多年来的经营理念是一直坚持以“低空飞行”姿态对客户提供服务，最大程度让利于产业，利用规模和效率的进步来反哺自身发展，并强调盈利要从管理效率和技术领先中取得。这一种既“市场化”又“社会化”的价值观内核，正是公司发展成为了一家“利基型”企业的内在驱动力所在。

站在成长性的角度，笔者认为伟仕佳杰的未来成长的机会来自于两个方面，一个是时代趋势，另一个则是自身平台的进化。

这里所说的时代趋势是指新IT时代的降临，在今年7月，Gartner发布对未来全球IT支出的预测，其中IT服务相关市场规模在2021年将达到1.17万亿美元，2022年还将持续扩大。

主要原因是后疫情时代带来的全球经济数字化转型加速趋势得到进一步巩固，在加速的全球企业数字化转型进程中，越来越多的企业专注于将核心业务应用和工作负载迁移到云端，进而以此来数字化从企业运营、供应链、生产到销售的整个经营流程。其中，数字化的基础设施和云计算产业链成为重要的部分，而中国的相关市场更有其内在发展诉求和逻辑，支持信创产业的发展，在基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全等领域实现国产替代，推动软件国产化，以及核心环节自主可控等，无论是国产硬件或软件都会产生历史性发展机会；另外就是能够不断提升人民生活水平和质量的高科技电子消费品和生活消费品。

对应着在渠道和服务方面也会拥有巨大的市场空间和机会，如果说未来国家、社会和企业乃至个人消费者用户在数字化基础设施建设和数码产品方面依然产生巨大的需求，那么伟仕佳杰就有机会成为其中一些不可或缺环节的运营者和传输管道，它比互联网巨头更早一步的、更名符其实的成为国家数字化经济“水电煤”的角色。

至于另一未来得到或实现成长的路径，来自于公司自身平台的进化。

按照发展路径，伟仕佳杰已经摆脱了单纯作为IT经销商角色这一“最初的模样”，从而进入到类似产业生态平台的发展阶段。伟仕佳杰已经在原有的规模基础上构筑起强大平台，并透过持续提升和聚集平台所产生的双边网络效应进而形成对上下游的科技赋能的竞争性壁垒。

笔者已经在以往的分析当中，多次明确表示出长期看好伟仕佳杰的自主研发实力及“平台+产品”业务模式的观点。实现进化后的公司，体现在其全新的商业服务能力上，即是它能够为企业用户高效率地提供全地域、全行业、全产品、全周期的产品和服务以及一站式解决方案，这一种模式的本质就是对企业持续实现了数字化和科技能力的全面“输出”，而从刚公布的这一份中期财报所展现出来的各业务线条开始进入到加速增长态势，便是明证之一。

对应的，在此前其打造的广泛连通产业链生态的平台所接受和吸收的则可理解为一种立足于产业和时代的“输入”。伟仕佳杰，正是从“输入”到“输出”过程中为企业、为产业、为国家数字化转型以及间接的为全社会福利感的提升作出了贡献，创造了价值。这些思路，正是公司实现价值和成长的根本所在。

结尾部分

今年以来，很多投资者应能深刻的理解到“护城河还在，但城没了”这句话的真义。

在时代与社会变革的转角处，颠覆与被颠覆都是随处可见的。

以前，这个世界唯一不变的就是变化，而积极拥抱变化才是一件特别值得努力的事情。

如今，除了要拥有应对世界变化莫测的能力之外，笔者认为，一家企业能否继续良好发展或许是到需要重新考虑其存在“根基”的时候——一家企业在哪里扎根？根扎得有多深？会否存在被连根拔起的可能性？根基稳固之后能否继续进化？特别是，能否融入成为社会和经济发展的重要底座及其配套产业获取可持续发展的“养分”，从而最终对社会和经济有所贡献，成为国家“双循环”战略其中不可或缺的一环，这将是投资者考虑公司长期投资价值或内在价值的依据之一。

换而言之，一家上市企业的市值下限就是发展的底层逻辑，底层逻辑没了，一个上市企业股价“底部”也许就不复存在了，而当底层逻辑遭到抬升的时候，则意味着，原来看起来是一个历史顶部，却是未来回眸之时悔恨错失的历史底部。

从这一份A级财报亮相开始，市场或许已经做好了中短期内迎接一个二三百亿市值的伟仕佳杰的准备。

而伟仕佳杰除了能享受到国家与时代的助推力，还能在数字与科技行业的投资逻辑被重塑之后，作为低空飞行的“利基型”企业焕发出新的生机，其生意模式和存在价值也将令更多的中小企业受惠，符合科技普惠和共同富裕的新时代社会价值观，这意味着，在终局思维下的伟仕佳杰，其不断成长的、真实的内在价值更是会大大低于公司的市场价值。