付费用户创新高，蓝城兄弟(BLCT.US)的成长曲线有何变化？

今年以来，在宏观经济下行、大国博弈及监管等不确定因子交织在一起，导致资本市场，尤其是中概股遭遇大幅杀跌，多数公司甚至已经跌无可跌。常言，机会往往是跌出来的。拉长时间轴来看，伴随短期风险事件所带来的波动，往往也将是一个有利的建仓时机。尽管市场波动频繁，风险偏好下行，偏好底部反转资金早已蠢蠢欲动，加上本身财报数据不错，有些公司也已开始触底反弹。

话说，弱水三千，只取一瓢饮。但在中概股的价值逻辑需要重塑的背景下，又该如何看待？重点关注什么？抛开短期因子不说，对于身处主流赛道的低估企业来讲，拥有较深的护城河且兼具成长性，在未来脱颖而出往往只是时间的问题。

近期，有“全球粉红经济第一股”之称的蓝城兄弟(BLCT.US)已处在上市以来的历史底部，且机构调研活动频繁，引起了笔者注意。公司于8月24日晚也交出了一份喜人的成绩单。

财报显示出，蓝城兄弟各项业务均呈健康增长态势，总收入2.9亿元(人民币，单位下同)，同比增长18.0%；旗下移动应用MUAs达830万，同比增长29.3%；总付费用户数达72.4万，同比增近六成。

用户黏性与活跃度再强化

二季度，蓝城兄弟旗下产品用户基数进一步扩大，且付费渗透率提升至8.7%，这或许得益于并购翻咔(Finka)与LESDO的贡献，也表明用户对平台价值的认可度在不断提升。

蓝城兄弟旗下核心APP Blued主打男性社交，去年上市之后，通过收购男性社交平台翻咔(Finka)和女性社交平台LESDO，实现快速破圈，扩大用户基本盘。社交赛道属于天然的网络效应极强的优势赛道，相比泛人群，蓝城兄弟所面向的LGBTQ群体拥有更高的粘性及LTV。

由于小众群体更容易被社会忽视和边缘化，该人群通常更倾向于依托互联网满足社交与娱乐需求，同时对单一社区的归属感也更强，而企业披露的用户参与度数据也佐证了该论点。同时，据Frost & Sullivan报告指出，2020年平台活跃用户登入软件的次数高达21次/天，蓝城兄弟的平均在线时长则为50+分钟/天，次月度留存率为66.3%，展现了平台用户的强粘性，高忠诚度和高参与度。

目前，蓝城兄弟在国内LGBTQ社交赛道上占据绝对领先位置，且用户之间的互动度高于大多数异性交友平台。根据不同的调研口径测算，LGBTQ人群大概占总人群的5%-8%之间，以5%测算，中国LGBTQ人群数量预计将有7000万人，全球数量则高达3.9亿人，企业平台未来存有较大用户增量空间。

多元化业务结构呈向好趋势

二季度，蓝城兄弟实现总营收2.9亿元，同比增长18%；且盈利能力有所提升，毛利率较去年同期上升3个百分点至34.2%。

从业务结构上看，收入更趋于多元化，直播外收入比重首次突破20%。其中，会员收入达3370万元，同比增长113.0%，占比由去年同期的6.4%升至11.5%；广告收入1800万元，同比增长67.7%；来自荷尔健康的商品销售收入1530万元人民币，同比增长134.5%。

目前，蓝城兄弟还在积极拓展价值场景，除定制化的会员服务以外，还开发了按次付费的场景化服务。据了解，公司目前正在孵化的语音聊天产品在用户活跃度、语聊时长和交互频次等数据不错，展现出较大的商业化潜力。

从市场分布来看，目前主要来自于国内，收入贡献占比超八成，海外业务收入占比较去年同期有小幅提升达12%。而国内用户和海外用户比例基本持平，但目前的海外用户变现率仅为10%，潜在的成长空间较大。

加快海外商业化成为公司现阶段的策略重点，公司于今年七月新委任了一名具有丰富资本市场经验的首席策略官，曾于Healthever Biotech和iFresh担任CFO，相信将在企业财务运营和战略发展等多方面起到积极作用。

对此，公司负责人表示，已做出战略上的调整，未来在海外的市场投放上会变得更加谨慎，将以高质量的用户增长作为目标，同时从三季度开始实施费用控制措施，以提高运营效率。

初露头角的健康业务，兼具商业价值与社会价值

目前，公司的健康业务营收占比仍小，但却有充足的想象空间，在于LGBTQ群体存在广阔的健康需求，主要以HIV的预防、阻断、治疗服务为主。根据Frost & Sullivan预测，中国的HIV预防市场需求规模已超40亿。同时，据了解，LGBTQ群体中存在较为普遍的恐艾心理，因此商业化潜力不容小觑。

从预防层面上看，相关数据显示，目前社群用户中预防HIV药物的渗透率不到2%，成长潜力不小。据公司调查，影响用户消费预防药物的两大主要因素分别为价格和副作用，公司目前已通过与国内外药厂的持续交流与合作的方式降低药物价格，保障用户可持续消费能力。目前，国产化的预防药物价格已降至千元以下，未来将有望通过蓝城兄弟平台上的教育宣传，进一步提高预防药物在社群用户中的渗透率。

另外，蓝城兄弟于今年四月获批了互联网医院执业许可，目前已有近百位三甲医院医生入驻了“荷尔健康”平台，企业正式完成了“线上问诊——开方——购药”的一站式诊疗闭环，未来有望通过旗下社区工具引流，以极低的用户转化成本和教育成本激发出健康业务的商业价值。

根据负责人阐述，荷尔健康业务的远期目标是提供针对全男性的医疗健康的服务，完善提供LGBTQ相关的医疗服务则是实现该计划的重要一环；据Frost & Sullivan调查，男性健康市场领域和保健市场规模预计将于2025年达到996亿元，企业健康业务的潜力值得投资者期待。

此外，从公共卫生角度来说，蓝城兄弟旗下的健康服务也是对社会卫生系统的有益补充，因男性健康疾病长期被看作成一种难以启齿的疾病，不少人对其缺乏正确认知，而兼具“私密性”与“专业性”的医疗服务平台于该人群的帮助不亚于“雪中送炭”。不仅如此，蓝城兄弟还长期依托旗下公益品牌“淡蓝公益”积极践行企业社会责任。

尾声

目前，市场对蓝城兄弟的担忧点集中在政策层面：从长远的社会进步与发展来看，大众对LGBTQ群体的包容度有望进一步提升，而中国作为世界第二大经济体，在国内外为LGBTQ+人群积极发声，维护其平等权利或成必然趋势。

按互联网的单用户估值模型，以最新的72.4万付费用户规模计算，目前单用户市值仅为128元，差不多只有其直播业务季度ARPPU值(根据公司路演文件披露的直播付费用户18.2万测算出为1223元)的1/10，当前PS估值仅为0.97，处于上市以来的历史底部，估值吸引力可见一斑。

蓝城兄弟(BLCT.US)自上市以来的PS估值走势图

(来源：富途牛牛)