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2021年08月25日
电新 电新行业点评：多元素验证光伏高景气，氢能政策密集催化
医疗 迈瑞医疗公司深度：后疫情时代，迈瑞国内国外打开成长新局面
医药 国际医学公司深度：23载深耕JCI三甲三院万床,厚积薄发在即
医药 复星医药中报点评：医药新品与Gland同比高增，成长力持续优化
医药 康方生物点评：AK104获上市优先审评资格，公司开启商业化
半导体 中微公司中报点评：核心，非核心获利率改善优于预期
半导体 紫光国微中报点评：上半年业绩超预期，特种IC高景气持续
半导体 华峰测控中报点评：下半年业绩加速增长，上调全年盈利预测
电子 传音控股中报点评：H1业绩亮眼，新兴市场&移动互联快速放量
通信 虹软科技中报点评：手机业务增长放缓，新业务静待放量
日化 上海家化中报点评：Q2净利同增82%，复兴之旅稳步推进
日化 珀莱雅中报点评：业绩符合预期，大单品策略稳步推进
轻工 山鹰国际中报点评：业绩符合预期，期待旺季景气度上行
化工 利安隆中报点评：业绩符合预期，看好后续成长
化工 龙佰集团中报点评：钛白粉量价齐升带动业绩增长
化工 扬农化工中报点评：业绩受原材料影响略有下滑，期待后续成长
交运 京东物流2021中报点评：外部客户收入高增长，基础网络进一步夯实
电新行业点评：多元素验证光伏高景气，氢能政策密集催化
姚遥/宇文甸
姚遥
新能源与汽车研究部
新能源与电力设备首席分析师
新能源：7月国内装机增长、产业链价格表现、组件集采中标价格等事件，互相交叉验证下半年行业高景气，对中美贸易关系担忧的负面情绪发酵创造布局旺季行情良机，当前时点维持全面看多光伏板块。
新能源车：东南亚疫情再次冲击汽车芯片供应；特斯拉发布Dojo超算系统，智能驾驶竞争或进入算力军备竞赛；通用召回Bolt EV利好国内电池龙头，电池安全将得到更多重视。
燃料电池：上海、北京示范城市群规划相继发布，根据规划“十四五”期间将至少带动新增2万台燃料电池汽车，核心城市群的政策公布预示全国示范城市群名单或于最近出台。
板块配置建议：光伏全年需求刚性高，明年更乐观，下半年行业景气提升开始逐步兑现，维持板块整体推荐，近期重点关注硅料；新能源车板块海外政策催化不断，国内排产维持高位，最强基本面无疑，配置强壁垒电池/材料龙头及受益电动/智能化弹性较大的零部件龙头；燃料电池迈入商用车规模放量元年，储能及乘用车规模应用也不远。
投资建议：隆基股份、通威股份、金晶科技、大全能源、阳光电源、宁德时代、恩捷股份、天赐材料、星宇股份、亿华通。
风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期；全球疫情超预期恶化。
迈瑞医疗公司深度：后疫情时代，迈瑞国内国外打开成长新局面
袁维
袁维
医药健康研究中心
医药首席分析师
投资逻辑：多元化发展实力已被证实，信息化综合解决方案打造协同生态。多元发展对公司能力要求高，迈瑞业务间跨度大，技术壁垒高，发展之初多处于进口垄断状态，发展至今多数位居国内前列，其多元化拓展实力得到充分证实，企业成长边界打开；借助丰富产品，打造人、设备、信息的智能生态圈，有助信息协同，提高效率，对终端的掌控能力更上一层楼。
投资建议及估值：考虑公司三大业务龙头优势显著，国内市场规模领先，品类丰富多核驱动，未来国际化成长路径清晰，海外新兴市场有望复制中国实践经验，成熟市场高端产品有望成功回溯，暂不考虑并购标的利润并表，给予12个月内目标市值4457亿，对应PE45X，我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润分别为80.11亿元、99.12亿元、122.58亿元，分别同比增长20%、24%、24%。维持“买入”评级。
风险提示：带量采购风险，汇率及关税风险，海外拓展风险，新品研发风险，经销商管理风险，并购整合不及预期风险，国际贸易摩擦风险等。
国际医学公司深度：23载深耕JCI三甲三院万床,厚积薄发在即
赵海春
赵海春
医药健康研究中心
医药行业分析师
投资逻辑：1）综合性医院稀缺标的，医院+床位数量双扩张，盈亏拐点将至。预计2021/22/23年实际使用床位数将分别达到2808、5032和8260张床，业绩将步入盈利上升通道。2）三甲三院JCI品质保证，空间可期。国内JCI认证的三甲医院仅十家，私立三甲级医院三家，西安国际医学中心医院位列其中，实力可鉴。3）综合+专科医院充分发挥集团协同效应，高附加值板块成长性强。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2021/22/23年销售收入为30.89/54.32/70.52亿元，净利润为 -1.14/3.51/6.05亿元。考虑到公司的成长性和稀缺性，给予2022年96倍PE估值和9倍PS估值，我们审慎选取中间值，认为公司的合理市值为412.84亿元，给予公司“买入”评级。
风险提示：医疗政策风险；市场竞争风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。
复星医药中报点评：医药新品与Gland同比高增，成长力持续优化
赵海春
赵海春
医药健康研究中心
医药行业分析师
业绩简评：2021年8月23日，复星医药发布2021年中报，实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为169.52亿、24.82亿和15.70亿元，同比增长21%、45%和20%。业绩符合预期。
经营分析：（1）结构优化：医药新品增长促主业结构优化，4年来EBIT首次冲高达到21%。（2）创新持续：研发高投入，中国首个细胞治疗药物奕凯达获批上市，复必泰收入5亿多元。（3）前瞻布局：国际领先的 mRNA新冠疫苗，2021年或带来高弹性盈利空间。盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2021/22/23年营收360.92/421.53亿元，归属母公司净利润44.46/53.9/64.45亿元，EPS1.74/2.10/2.52元。；目前股价对应21/22年39/33xPE，维持“买入”评级。
风险提示：新药研发及新品上市进程不达预期的风险。国家集采等政策影响带来药品总体盈利减少的风险。
康方生物点评：AK104获上市优先审评资格，公司开启商业化
王班
王班
医药健康研究中心
医药首席分析师
事件点评：公司自主研发的肿瘤免疫治疗新药PD-1/CTLA-4双特异性抗体AK104用于治疗复发或转移性宫颈癌的注册性II期临床研究达到主要终点，并获得显著积极结果。药监局同意公司递交其治疗复发或转移性宫颈癌的新药上市申请，并给予优先审评资格。AK104有望成为全球第一个递交上市申请，并获得批准上市的基于PD-1的双特异性抗体药物。现有阶段性临床数据显示，AK104在宫颈癌、胃癌等多种肿瘤治疗上较PD-1、CTLA-4联合疗法毒性显著降低，具有明显的安全性和疗效优势。
投资建议：预计2021-2023年收入分别约4.1、10.5、17.29亿元；维持“买入”评级。
风险提示：阶段性临床数据并不代表最终数据；研发项目进展不确定性；核心品种上市后不确定性；初创型创新药公司核心人员可能变动；医保谈判不确定性。
中微公司中报点评：核心，非核心获利率改善优于预期
陆行之
陆行之
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业首席分析师
业绩：公司于8月24日发布2021半年报，营收13.39亿，同比增长36.8%符合预期，归母净利润3.97亿，同比增长233%超过预期，扣非净利润6162万。
点评：毛利率持续回升：归因于MOCVD设备毛利率从2020年的5%, 明显改善到今年上半年的31%，公司二季度毛利率持续回升到43.5%。研发费用降低，公允价值变动收益大增：低于预期的11%研发费用率及高于预期的26.5%公允价值变动收益率（持有中芯国际股价变动所致），让二季度营业利润率从一季度的27%，大幅增长到42%。
投资建议：上调公司2021/2022/2023 公司归母每股收益达34%/3%/4% 到1.25/1.42/2.07。按照2022年150倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：重点客户长江存储被放到美国实体清单及紫光重整造成长存明年资本开支趋缓的风险，技术落后风险，MOCVD 设备需求及价格下跌风险。
华峰测控中报点评：下半年业绩加速增长，上调全年盈利预测
赵晋
赵晋
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究助理
业绩点评：2021年上半年公司实现营业收入3.24亿，同比增长76%，实现归母净利润为1.48亿元，同比增长66%。
报表中存货及预收款反映公司下半年业绩持续高增长。公司在手订单充足，2021年上半年合同负债1.25亿，较2020年末增长213%。同时公司存货1.4亿，较2020年末翻番增长，其中发出商品0.74亿元，存货结构同步持续向好。行业景气度持续向好，公司产能瓶颈突破，排产逐季提升。Q3天津基地投产使用之后，公司产能不再受限。
公司新一代ST8300测试机拓展进度超预期。已在国内外诸多设计企业、IDM和封装测试企业装机应用。
投资建议：预计公司2021-23年归母净利润预测为4.0/5.2/6.3亿元，上调38%/30%/28%，同比增长100%/31%/21%，对应PE为81/61/51，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发进展不达预期；行业景气度下滑；海外市场拓展不及预期。
紫光国微中报点评：上半年业绩超预期，特种IC高景气持续
赵晋
赵晋
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究助理
业绩点评：2021H1公司营收22.9亿元，同比增长57%，归母净利润8.8亿元，同比增长118%，大超预期。
特种IC高增速：深圳国微2021H1实现营收13.7亿元，同比增长70%，净利润7.6亿元，同比增长86.7%，营收占比62%，利润占比86%。智能安全芯片：同芯微2021H1实现营收6.4亿元，同比增长29%，净利润0.38亿元，同比增长238%。智能卡芯片毛利率提升到30%，同比增加3.7pct。紫光同创2021H1营收2.35亿元，同比增长103%，净利润0.9亿元，去年同期-0.9亿元。紫光同创增资扩股，公司持股比例由36.5%降至29.5%。
投资建议：预计公司2021-23年归母净利润17.6/26.0/35.6亿元，同比增长118%/48%/37%，对应PE为78/53/39，维持“买入”评级。
风险提示：特种集成电路需求不及预期，特种集成电路毛利率下行风险，间接股东资产重组风险。
传音控股中报点评：H1业绩亮眼，新兴市场&移动互联快速放量
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
业绩点评：2021年8月24日，公司公告半年报。公司2021年H1营收为228.5亿元、同增65%；归母净利为17.3亿元、同增59%。公司Q2营收为116亿元，同增41.5%；归母净利为9.3亿元，同增26.4%。符合预期。H1营收快速增长，净利率维持稳定。
智能机业务：非洲龙头地位稳固，新兴市场快速放量。H1公司智能机营收达184亿元、同增79%，快速增长。预计下半年公司进一步拓展北非国家、非洲市占率稳中有增，新兴市场中印度、菲律宾、印尼持续放量为公司贡献增长，伴随竞争格局优化、盈利能力有望进一步增强。
IOT&移动互联业务：第二成长曲线。2021年H1公司IOT&移动互联网业务收入8亿元，同比增长54%。
投资建议：我们预计公司2021~2023年归母业绩为37.9、48.6、60亿元，维持买入评级。
风险提示：汇率波动等。
虹软科技中报点评：手机业务增长放缓，新业务静待放量
罗露
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
业绩点评：2021年8月24日，公司发布2021年半年报。2021年上半年实现营收3亿元，同比下降4.88%；实现归母净利润0.86亿元，同比下降27.55%；扣非归母净利润0.69亿元，同比下降24.57%，业绩略低于预期。
经营分析：手机业务增速放缓，智能驾驶业务不及预期。坚定加大研发投入，多款摄像头3D与AR技术突破。智能驾驶算法持续优化，静待新业务放量。我们认为公司短期业务增长动力为屏下光学解决方案与车载后装，长期看好智能驾驶前装业务放量。
盈利调整和投资建议：公司业务进展变化，我们调整了公司盈利预测。我们预计公司21-23年营业收入为7.22（-17.2%）/8.90（-25.5%）/12.35（-28.9%）亿元，归母净利润为2.02（-23.19%）/2.42（-24.14%）/3.39（-18.51%）亿元，维持增持评级。
风险提示：上游芯片缺货风险；车载业务拓展不及预期；高端手机出货量不及预期。
上海家化中报点评：Q2净利同增82%，复兴之旅稳步推进
罗晓婷
罗晓婷
消费升级与娱乐研究中心
纺织化妆品分析师
业绩点评：公司公告1H21营收42.10亿元、同增14.26%，归母净利2.86亿元、同增55.84%。分季度看，1Q21~2Q21营收分别同增27.04%/3.73%，归母净利分别同增41.92%/81.69%。2Q21营收增速环比放缓主要为1）气温较低、六神夏季产品销售低预期；2）Q2特渠压力加大；3）20年4、5月超头营销较多、玉泽销售高基数。净利增速较高、主要为上一年同期净利低基数。公司持续调整中，聚焦头部SKU、加码社媒营销、加强店铺自播能力降本增效，持续拓展线上、发力新零售等。
投资建议：维持21~23年EPS预测为0.78/1.12/1.49元，21~23年PE分别为67/47/35倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品销售不及预期、营销投放效率不及预期等。
珀莱雅中报点评：业绩符合预期，大单品策略稳步推进
罗晓婷
罗晓婷
消费升级与娱乐研究中心
纺织化妆品分析师
业绩点评：公司公告1H21营收19.18亿元、同增38.53%，归母净利2.26亿元、同增26.48%。分季度看，1Q21~2Q21营收分别同增48.88%/30.42%，归母净利分别同增41.38%/15.01%，净利率分别为12.14%/11.48%。
线上继续高增。线下调整中。护肤快速增长、彩妆维持高增。主品牌增长稳健、小品牌持续孵化高增，跨境代理业务调整。品牌升级下毛利率升、销售费用率升。公司在产品/营销/渠道/组织等方面采用新策略，大单品策略稳步推进、抖音拓展成果亮眼，品牌综合运营能力出色。
投资建议：维持21~23年EPS预测为2.92/3.59/4.39元，对应21~23年PE分别为58/47/39倍，维持 “买入”评级。
风险提示：新品销售/新品牌孵化不及预期、营销投放效率不及预期等。
山鹰国际中报点评：业绩符合预期，期待旺季景气度上行
姜浩
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工首席分析师
业绩点评：8月24日公司发布2021年半年报，1H21实现营收152亿元，同比+54.7%；实现归母净利10亿元，同比+100%；扣非归母净利7.2亿元，同比+50.5%。
经营分析：需求转暖推动价格抬升，销量数据表现靓丽。政府补贴&费用控制能力优化，净利率同比改善。旺季行业景气度边际上行，进口压力减弱，看好4Q盈利改善。中期产能有序扩张提升市场地位，包装打开长期成长空间。公司积极开拓造纸产能，预计21、22、23年造纸产能超600、700、800万吨，行业地位不断提升。
盈利调整和投资建议:结合21H2、未来2年箱板纸价格判断，我们上调2021-2023年公司的EPS分别至0.47、0.53和0.59元，上调幅度10.2%/13.6%/11.4%。当前股价对应PE为7、6、6倍，考虑到公司产能稳步扩张，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期导致涨价不及预期的风险。
利安隆中报点评：业绩符合预期，看好后续成长
陈屹/王明辉/杨翼荥
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
投资建议：1、各业务收入和盈利显著改善。2、抗老化剂产能扩张，话语权不断增强。在建项目方面，公司珠海 6 万吨项目预计 2021 年四季度建成投产，根据中报披露，目前建设进度50%；年产7000吨紫外线吸收剂项目目前建设完毕；伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。3、外延并购进入润滑油添加剂领域。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.05、5.31和6.32亿元；EPS分别为1.97、2.59和3.08元。当前市值对应PE为20.55X、15.67X和13.17X，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。
龙佰集团中报点评：钛白粉量价齐升带动业绩增长
陈屹/王明辉/杨翼荥
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
事件：公司8月23日发布中报，2021H1营收98.38亿元，同比增长55.53%，环比增长26.41%；归母净利润24.35亿元，同比增长88.33%，环比增长144.53%。
点评：公司二季度钛白粉量价齐升，盈利环比继续增长。公司积极布局锂电池材料领域，培育公司新的利润增长点。
投资建议：公司继续扩产氯化法钛白粉产能、新增钛精矿继续降本增效、布局海绵钛升级产业链，并布局磷酸铁锂项目切入新能源材料领域，长期成长性强。
风险提示：氯化法产能增加导致行业产能过剩；氯化法钛白粉技术风险以及项目释放进度不及预期；下游行业需求下行；钛矿景气度下行；存货和应收增速较快、股权质押风险、商誉减值风险、大股东减持风险等。
扬农化工中报点评：业绩受原材料影响略有下滑，期待后续成长
陈屹/王明辉/杨翼荥
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
业绩点评：1、2021年上半年，公司实现营业收入66.82亿元，同比增长12.94%；毛利率23.97%，同比-2.87pct，主要系原材料价格上涨，公司毛利率略有下降；2、公司产品均价逐步企稳，但销量保持增长。从销售均价看，杀虫剂销售均价17.63万元/吨，同比-2.47%；除草剂销售均价4.49万元/吨，同比-3.66%。从产销情况看，杀虫剂产量11578.16吨，销量11384.89吨，产销率98.33% ；除草剂产量26729.21吨，销量30167.07吨，产销率112.86%。3、优嘉四期打开成长空间。
投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.6、18.3和21亿元，EPS分别为5、5.9和6.8元，当前市值对应PE为24.8X/21.2X/18.5X，维持“买入”评级。
风险提示：优嘉项目建设进度不及预期；菊酯产品价格下跌；农药需求下滑。
京东物流中报点评：外部客户收入高增长，基础网络进一步夯实
郑树明
郑树明
资源与环境研究中心
交运团队负责人
事件：8月23日，京东物流发布2021年中期业绩公告。2021年上半年收入484.72亿元，同比增长53.7%，期间亏损152.13亿元，经调整后的Non-IFRS（非国际财务报告准则）净亏损15.02亿元。
评论：外部客户收入265亿元，同比增长109.6%，占总收入的54.7%，外部客户收入超过一半表明京东物流业务的开放模式得到市场验证。1H21毛利率3.65%较去年同期减少了9.2个百分点，毛利率减少主要由于政府相关补贴优惠政策减少以及基础设施投入增加。我们认为随着下半年业务量保持高速增长，规模效应逐渐显现，毛利率有望改善。
投资建议：剔除可转换可赎回优先股公允价值变动、股份支出等因素，我们预测调整后的净利润分别为-17.6亿元/0.23亿元/21.16亿元，维持“买入”评级。
风险提示：电商发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；人工成本大幅上涨风险。
