国君策略：新能源基建——超额收益新方向

核心观点：基建发力亮点在新基建，新基建亮点在能源新基建！

市场波动放大，仿佛又转向到了“谈新能源色变”。

第一，能源的调整是否会影响能源新基建的方向，此轮科技成长是否见顶？我们认为科技成长基本面仍处于高位增长阶段，还未见顶。科技见顶信号有二，其一：流动性预期边际扭转，其二：环比业绩增速下行。而这轮当前，无论从分子端盈利改善趋势，还是分母端的宽松，目前都还没到证伪的阶段，甚至还在证真之中。整体上，中期继续看好科技成长板块。只不过，短期我们需要聚焦“人少的方向”。

第二，简述对于基建尤其新基建的整体观点。大众对于新基建的认知还停留在2020年下半年对于5G新基建的问题，之前则聚焦在2017、2018年的轻轨、高铁等一系列新基建，而当下的新基建内容是能源新基建。无论结合730政治局会议，还是能源革命的碳中和背景，下半年能源新基建是领先市场的重要方向。传统基建项目收益率回报有限，同时受制于地方政府加杠杆的一系列问题，传统基建下半年会有回升，但幅度相对有限，而新基建的边际改善幅度最大。因此，下半年新基建是重要方向，能源新基建则是重中之重。

总结：在消费、科技的风口拥挤之下，下一个缓解拥挤的除了我们正在推荐的券商银行之外，正是能源新基建方向。

电力设备新能源

核心议题：六种新能源情况汇报

1、光伏：“碳达峰 ” 、“十四五 ”指引，平价市场快速打开。“碳达峰”强化能源目标，新能源发电进入加速期。习总书记在气候雄心峰会上强调，到2030年,我国非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，结合此前关于2030年“碳达峰”和2060年“碳中和”的重要讲话，标志着我国非化石能源尤其是以光伏、风电为代表的新能源将成为未来能源增长的中坚力量。根据我们测算，中性预期下，到2050年，光伏和风电年均新增装机规模将达到192.88GW和103.86GW，总装机量将达到4396.06GW和2648.46GW，新能源发展有望进入加速期。

平价项目快速增长，国内范围显著扩大。2020年中国平价项目申报中，有19省纳入平价项目超33GW，相较2019年12省14.8GW大幅增长。随着光伏发电效率的快速提升和成本的稳步下降，国内光伏平价范围显著扩大。2020年两湖、广东地区脱硫煤电价高于0.41元/kWh，申报众多百MW级渔光互补平价项目，凭借较低的土地租赁成本使得此类项目成本低于地面电站，具有较强的竞争优势。

光伏平价时代，行业开启新一轮稳健增长。我们认为，在光伏迈入平价时代后，行业需求将不再依赖于补贴，转而由市场经济主导，装机可持续性和可预见性将会大大提升。在双碳目标的大背景下，以光伏为代表的清洁能源将成为我国脱碳减排的重要方式，将开启新一轮稳健增长。预计2021年国内将实现光伏装机60GW，未来5年将保持30%的稳健增长。

光伏看好三条主线：1、长扩产周期的紧俏环节硅料、EVA颗粒，相关标的通威股份、大全能源、东方盛虹、联泓新科。2、占据控制地位的盈利稳定的好格局企业，相关标的美畅股份、福斯特；3、新技术革命企业，相关标的隆基股份、连城数控等。

2、BIPV：蓝海来袭，分布式光伏风起在即。BIPV：“建筑+光伏”深度结合，助力分布式发展，商业模型极佳。随着全球低碳经济意识增强与光伏产业快速发展，分布式市场向纵深领域发展势不可挡，应用场景的丰富与创新成为光伏增量市场的重要突破口。BIPV将建筑与光伏深度结合，相较传统BAPV具有全方位优势，可形成多样化产品形态，全面覆盖客户需求，有望助力分布式光伏蓬勃发展。测算屋顶BIPV商业模型，按初始成本5.5元/W、年发电利用小时数1100h，含税电价0.70元/KW·h测算，项目资本金IRR可达19.6%，静态回收期为4.4年，收益率可观。从全生命周期角度，BIPV屋顶较彩钢瓦屋顶、传统BAPV屋顶兼具经济性和美观性优势。随着光伏技术的不断进步，产业规模效应显现，单位投资成本仍有进一步下降空间。

中性测算至2025年，工商业BIPV年新增装机将达到27.5GW，对应市场规模将超1000亿元。国内工商业BIPV市场可分为存量市场和增量市场。2025年对应工商业屋顶BIPV市场将达到27.5GW，对应市场规模1046亿元，未来广阔前景可期。相关标的可以参考建筑韩老师。

3、风电：抢装与平价并进，海上、大功率风机快速发展。国内风电补贴逐步退坡，抢装与平价并进。2020年中国风电新增并网容量达71.7GW，补贴逐步退坡使风电行业迎来抢装潮流，预计2021年中国风电装机将达50GW。

1)陆风抢装结束，平价时代开启。对于陆上风电，2018年底前核准的陆上风电项目如在2020年底前并网的，享受核准时标杆电价；2019年核准的陆上风电项目如在2021年底前并网，可享受核准时竞价电价；2022全面实现陆上风电平价。随着“抢装潮”落幕，陆上风电增量项目需求出现下降，风机价格将随之逐步走低。2021以来，风电项目集中招标采购包含塔筒的整机商报价最低已达到2700元/千瓦左右，相比2020年 “抢装潮”期间的4000元/千瓦以上的价格高点，降价超30%，陆上风电平价时代正式开启。

大兆瓦风机是大势所趋，各厂商加速布局。平价上网背景下，大兆瓦风机市场优势更强，在原有机位点不变情况下，大容量机组风场容量和收益更高，单位容量征地面积降低，道路与集电线路投资降低，单位容量建设成本和运维成本降低。总体来看，更大的容量、风轮直径、更高的轮毂高度带来更低的度电成本。

2）海风抢装末年，装机热潮延续。对于海上风电，2018年底前已核准的海上风电项目如在2021年底前完成并网，享受核准时的标杆电价；2022年及以后完成并网享受并网年份竞价电价。预计，2021年海上风电有望延续2020年的陆上风电抢装热潮。

海上风电目前成本较高，未来仍有较大降价空间。对比陆上机组，一方面海上风况优于陆地，风速高且少有静风期，机组发电量与年发电利用小时数均高于陆地；另一方面，海上机组所处环境较差，成本受海水深度和离岸距离影响，项目建设期的设备购置费用和安装工程费用以及项目运行期的维护费用都显著高于陆地。目前陆上风电整体的投资成本较低，度电成本更低，与陆上风相比，海上风的成本水平降低更多，海上固定和漂浮式风电之间差距会进一步缩小。相关标的明阳智能、东方电缆、新强联、五洲新春。

4、特高压：国家发展重要战略，新一轮投资有望提速。特高压是新基建重点方向，已成为国家发展重要战略。特高压输电工程输电距离远、传送损耗小、输送功率高、单位容量走线走廊占地面积小等优势，在保障电力供应、促进清洁能源发展、改善环境、提升电网安全水平等方面发挥了重要作用。电网一直是拉基建、稳增长的主力军之一，发力新基建中特高压工程投资，有望强势带动各行业，尤其是电力设备制造产业链的发展，带动社会投资和经济增长，利于国家能源转型与产业调整。

电网投资有望恢复增长，聚焦新能源并网重点领域。自2017年以来，电网投资额增速整体趋缓。2020年，国内完成电网工程投资4,699亿元，同比下降6.2%。2021年4月14日，国家电网发布《国家电网有限公司2020社会责任报告》，承诺2021年计划电网投资4730亿元，关注清洁能源并网消纳、深化新能源云应用和并网接入一站式服务、做好充电桩并网服务、新接入充电桩30万个等17个重点领域工作。预计2021年全年电网工程投资有望提升至5,000-5,500亿元，同比实现两位数增长。

新一轮投资热潮持续，特高压投资提速。2020年年初国家电网发布的《全力恢复建设助推企业复工复产的举措》文件与《20项重点工作任务》文件所提及的13条特高压线路，涉及特高压线路总投资额约为1965亿元，其中白鹤难-江苏特高压直流、华中特高压交流环网等工程要求在2020年开工，投资金额约为748亿元，近年特高压投资有望持续景气。

“十四五”规划助力特高压项目快速推进。根据《中国“十四五”电力发展规划研究》的预测，到2025年我国特高压直流工程将会达到23个，总输送容量达到1.8亿千瓦。根据2021年国家电网工作会议上的披露，南昌-长沙、荆门-武汉特高压交流等重点工程已获得核准；白鹤滩-江苏特高压直流等工程开工建设。到2022年，我国将完成安徽芜湖、山西晋中等十余个特高压变电站扩建工程，预计开展“五交五直”共10条新规划特高压线路工程的核准和动工建设。到2025年，我国将有超过30条新建特高压线路工程迎来相继核准。相关标的平高电气、许继电气、国电南瑞、中国西电、特变电工等。

5、充电桩：新能车快速上量，充电桩投资势在必行。新能源汽车快速上量，保有量持续提升。

大力推动充电网络建设。截止2020年底我国充电桩保有量为167.2万台，车桩比约为2.9:1；随着2020年充电桩建设纳入新基建范畴，以及新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）出炉，充电桩建设环节发展进入快车道，具体要点如下：1）推广智能有序慢充为主、应急快充为辅的居民区充电服务模式，加快形成适度超前、快充为主、慢充为辅的高速公路和城乡公共充电网络；2）对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持；3）鼓励充电场站与商业地产相结合，建设停车充电一体化服务设施，提升公共场所充电服务能力；给予新能源汽车停车、充电等优惠政策。

中性测算至2025年，国内充电桩年新增桩将达到401.9万个，对应投资规模将超400亿元。预计至2025年，国内新能源汽车销量将达到870万辆，保有量达3232万辆，在车桩比为2.4的情况下，预计公共桩（含专用）和私人桩保有量将分别达到713.7和632.9万个，年新增约为222.4和179.4万个，合计投资规模将达400亿元。

6、抽水蓄能：新一轮规划出炉，为新能源发展保驾护航。新一轮抽水蓄能规划出炉，行业发展有望提速。8月6日，国家能源局综合司公布了关于征求对《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)意见的函，并要求于8月16日前将书面意见反馈。意见稿明确了发展目标，要求到2035年，抽水蓄能电站投产总规模达到300GW。其中，“十四五”期间开工180GW,2025年投产总规模62GW；“十五五”期间开工80GW，2030年投产总规模200GW；“十六五”期间开工40GW，2035年投产总规模300GW。并给出了各省份具体的重点实施项目。

抽水蓄能将为新能源发展保驾护航。其技术非常成熟，每瓦储能运行成本较低，可用于电网的能量管理和调峰。碳中和目标下，新能源大规模并网对电网的稳定安全运行提出了挑战，新能源的随机性、波动性，决定了新能源并网规模越大，协调平衡调节需求越大。本次抽水蓄能规划提速，是保障电力系统安全稳定运行的重要支撑，也将进一步保障新能源大规模发展。相关标的东方电气、哈尔滨电气。

建筑

核心议题：经济预期下，财政基建上，优选新基建。主要对中国电建、粤水电和中国中冶进行汇报。

1. 7月经济超预期下行，预期8月也不乐观。7月工业增加值同比 6.4%，前值7.9%。7月当月两年平均增速5.6%，前值6.5%。1-7月固定资产投资同比10.3%，前值12.6%，两年复合增速4.2%，前值4.5%。(1)制造业投资同比17.3%，前值19.2%，两年复合增速2.6%，前值2.6%。(2)房地产投资同比12.7%，前值15.0%，两年复合增速7.9%，前值8.3%。(3)狭义基建投资同比4.6%，前值7.8%，两年复合增速1.8%，前值2.4%。广义基建投资同比4.2%，前值7.2%，两年复合增速2.7%，前值3.5%

2. 我们宏观预期社融四季度初会开启企稳反弹，逐渐转向“稳信用”。专项债仍有接近2.1万亿的额度，政府债总体还有4.6万亿的体量，叠加专项债被要求在12月预留发债额度，我们预计8-9月份将是政府债券的发行高峰期。预计8-9月的社融中政府债券将达万亿量级，由于有政府债支撑，社融增速仅会呈现出小幅回落的状态。当前，名义GDP与社融增速相差1-2个百分点常为政策合意的匹配区间，我们预计年底增速将维持在10.5%-10.8%之间。受资金支撑，预期基建下半年景气将回升向上。

3. 龙头上半年新签订单增速良好，机构配置倒数几创新低。中国能建同增58%（比前年增75%），中国化学同增45%（比前年增48%），中国中冶同增37%（比前年增66%），中国交建同增29%（比前年增38%），中国建筑同增21%（比前年增46%），中国铁建同增20%（比前年增47%），中国中铁同增19%（比前年增48%），中国电建同增14%（比前年增26%）。隧道股份同增25%（比前年增44%），中钢国际同增72%（比前年增53%）,中材国际同增55%（比前年增20%）,东南网架同增16%（比前年增67%）,鸿路钢构同增38%（比前年增50%）。而机构配置比例行业倒数几创新低。

4. 经济预期下，财政基建上，优选新基建。首推中国电建/中国中冶/中国化学/东南网架/中国中铁。(1)基建链：一是设计推荐华设集团/苏交科/设计总院等；二是央企推荐中国中铁/中国铁建/中国建筑/中国交建等；三是钢结构推荐东南网架/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构等；四是地方推荐四川路桥/龙元建设/上海建工等；五是园林推荐东珠生态等，受益岭南股份/节能铁汉/文科园林/等。(2)地产链：一是装饰推荐亚厦股份/金螳螂等，受益全筑股份/广田集团/东易日盛，二是设计受益华阳国际/中衡设计等，三是PC受益远大住工/美好置业等。(3)制造业/碳中和推荐中国化学/中钢国际/中材国际。(4)优选新基-政策支持更具有中长期成长空间：一是光水风电/储能推荐中国电建、苏文电能、森特股份、葛洲坝、粤水电。二是镍钴电池/氢冶金/电子多晶硅推荐中国中冶，三是氢能推荐华电重工、隧道股份。

5. 风险提示：通胀超预期政策持续紧缩，疫情反复。

化工

核心观点：新能源相关的化工品无论从景气度还是从估值的角度看，这一周期更加乐观。对于部分新能源驱动的化工品，这是有史以来的第一轮大周期。选择方法主要依靠两点：分赛道和需求占比高低，其中需求占比最为关键。将主要对PVDF、工业硅和纯碱进行基本面分析。

1、新能源产业链全面爆发，草根调研产品持续涨价，持续推荐PVDF产业链。

PVDF7月5日推荐后涨幅较大，近期存在波动。从供需分析看，供给端：下半年基本没有新产能，供给基本持平。需求端：总需求环比在20%左右。导致下半年供需错配幅度很大，导致PVDF8月16日当天涨幅10%以上，原材料R142b涨幅10%。因此拥有原材料一体化的企业最为受益。相关标的关注：联创股份（2万吨R142b，0.8万吨PVDF在建）、东岳集团（3万吨R142b，1万吨PVDF，其中0.3万吨电池级）、巨化股份（2万吨R142b，1万吨PVDF）等。

2、工业硅步入三季度价格表现超预期，行业有望迎来历史性大行情，持续推荐合盛硅业。

有望迎来历史性大行情，低库存叠加供需偏紧，价格持续上涨。根据Wind，本周金属硅441/553港口均价（贵州）分别为17975和16100元/吨，较上周分别增长5.9%和2.5%，月涨幅分别为20.4%和22.4%。

中长期看，重视工业硅资源属性稀缺化，景气上行或超预期：供给端，资源禀赋地政策配额叠加碳中和卡死新增产能空间，环保（云南脱硫脱硝装置政策或强制执行）有望加速中小落后产能出清，行业未来确定性新增或仅合盛云南项目。需求端，下游多晶硅和有机硅扩产足以消耗合盛新增产能，带动供需边际改善。库存端：行业历经2019-2020年两年持续去库存，支撑价格中枢上行。预期长景气，但由于是历史上第一轮新能源驱动型大周期，价格无法预计。首要推荐合盛硅业，无论量价都有弹性。

3、纯碱此轮不能对标历史周期，可以相对乐观。

纯碱主要是光伏玻璃投产带动需求增加；供给产能增速不足，5-6%的需求增速和3%左右的供给导致供需有缺口。短周期海外运力不足，货源无法进入国内，导致国内价格增长。此轮不能对标历史周期，可以相对乐观。相关标的关注远兴能源，山东海化等。

策略

核心观点：看好能源新基建投资方向，在碳中和以及财政发力稳增长背景下，是博弈超额收益的重要战场。

在高护城河与高景气度资产被市场充分定价之后，寻找估值性价比高+景气反转的资产将成为下一阶段的投资主线。护城河、景气度、估值性价比是投资当中最需要考虑的三大要素。企业的护城河是为投资者创造超额收益首要的最重要来源，但2020年全年针对这一类高护城河的企业在流动性极度宽裕叠加基金大量发行的背景下得到充分定价，茅指数PE（TTM，整体法）达到37.62x，仅次于2021年春节前“蓝筹股泡沫”的顶峰时期，而茅指数成分股的主动型基金持仓占比达到45%，为历史极值。针对高景气度的资产，随着2021年5月以来科技成长的迅速上涨，新能源车、半导体行业的高景气被市场充分认知。展望下半年，经济明显承压的背景下财政发力的预期上升，估值性价比高+景气有望得到反转的新基建主题将是下一阶段的投资重点。

相比于2020年的新基建行情，本轮核心在财政发力背景下优质项目的缺失，进而倒逼新基建的扩容，因此预计本轮行情持续时间也更长。拆分新基建指数的行情来看，一共有两轮，第一轮从2019年下半年至2020年6月，第二轮2021年6月开始至今。自上而下来看，两轮新基建行情存在一定结构性差异，上一轮新基建主要集中于疫情后专项债规模上升进而推升财政发力预期，叠加5G建设迎来高峰，但最终由于基建反弹力度较弱而行情走向终结。本轮在棚改不分流+要求形成实物资产的背景下，财政支出加码力度更大。与此同时，2021上半年国家重大重点项目投资进度完成率平均接近60%，优质项目的缺失倒逼新基建扩容，综合来看，本轮新基建板块行情预计将更为长久。

具体到新基建的赛道选择层面，建议关注四大主题：交通新基建、能源新基建、智能新基建、民生新基建。1）交通新基建：主要包括城市/城际轨交、高铁、物流仓储、智慧城市等，通过发展便携交通，拉近城市之间的距离，推动城市生态圈的打造。2）能源新基建：包括光伏、风电、水电、储能、充电桩、特高压/智能电网等，其与当前的碳中和战略高度契合，在未来我国能源的发展当中将贡献充足的增量。3）智能新基建：细分方向相对繁杂，主要包括5G通信、数据中心、工业互联网、卫星通信/高清地图、人工智能、网络安全/信创、金融IT、区块链等，其背后的核心在于以高效的数据进而赋能经济的发展。4）民生新基建：细分方向主要包括钢结构场馆、ICU病房、海绵城市等方向，其目的在于以科技和环保的力量来服务大众生活。