兴证医药：坚守大赛道龙头，寻找“专精特新”小龙头

投资要点

上周大盘上涨，医药生物板块略有下降，医药生物板块全周下降1.56%，沪深300指数全周上涨0.50%。

近期医药板块持续出现回调，主要是估值出现波动，从基本面角度看，行业依旧高光：多个细分领域表现出了相当高的持续景气度，行业政策边际也在趋缓而非趋严。未来，医药的赛道型投资依然非常重要，符合投资者“最大公约数”的赛道依旧是焦点。我们看到，优质赛道依然高光，赛道龙头依然是核心“底仓”品种。

除了关注赛道龙头，科技创新时代也为“专精特新”细分小龙头提供了足够的发展空间，是寻找超额收益的来源之一，从港股和美股的市值占比变迁也可以看到，“硬科技+新消费+新经济”等板块会成为寻找“专精特新”细分小龙头的主要板块。

复盘港股，近年来，医药行业改革力度不断加大，以创新药为代表的相关领域快速发展，港股医药板块的构成亦发生了巨大变化。复盘美股，找寻板块内部能够成为潜在“核心资产”的小龙头共同成长，也是获得超额收益的来源之一。

“专精特新”小龙头可以从以下板块寻找：1）疫苗行业关注新技术平台： mRNA、多价疫苗、高效佐剂及相关产业链都是2022年潜在弹性所在；2）生命科学上游支持产业：卖水人+自主可控+后续多家公司等待上市，投资逻辑强大；3）新消费升级：医美、新型医疗服务、新一代医药消费品是投资主线，逢低布局；4）港股Biopharma、Biotech：优选头部Biopharma，降低赔率、提高胜率；5）科创板2022年的战略性机遇：三年大非解禁将至，参考创业板历史，逐步逢低布局。

医药行业投资策略。核心资产龙头公司：如药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药依然是投资者需要战略性配置的“核心资产”。创新药产业链，疫苗，创新药，医疗器械，消费升级，医疗服务，部分偏绝对收益的低估资产。

风险提示：核心资产估值处于高位，行业政策性风险，市场竞争加剧。

1

行业投资策略

近期医药板块持续出现回调，主要是估值出现波动，从基本面角度看，行业依旧高光：多个细分领域表现出了相当高的持续景气度，行业政策边际也在趋缓而非趋严。未来，医药的赛道型投资依然非常重要，符合投资者“最大公约数”的赛道依旧是焦点。我们看到，优质赛道依然高光，赛道龙头依然是核心“底仓”品种：CRO，我们从一些先导指标（如一级市场投资、人员招聘、CAPEX）角度依然能看到行业的景气度，短期明显的下跌往往能够产生阶段性的投资加仓时点。医疗服务：门店扩张、同店增长等指标均表现良好，行业增长韧性十足。创新疫苗：二类疫苗渗透率、创新疫苗管线供给等先导指标均预示中短期行业增速可观，mRNA、腺病毒等新型疫苗也给疫苗技术升级提供了空间。创新器械创新药：政策红利下，大量优质人才和大量资本涌入这个赛道，pipeline数量呈现井喷状态，行业欣欣向荣。

除了关注赛道龙头，科技创新时代也为“专精特新”细分小龙头提供了足够的发展空间，是寻找超额收益的来源之一，从港股和美股的市值占比变迁也可以看到，“硬科技+新消费+新经济”等板块会成为寻找“专精特新”细分小龙头的主要板块。

复盘港股，近年来，医药行业改革力度不断加大，以创新药为代表的相关领域快速发展，港股医药板块的构成亦发生了巨大变化。

（1）数量分布：市值>30亿港元的医药公司在2005年时仅在专科药和中药两个子行业中出现，但2020年时已分布于多个子行业，且生物科技公司数量占比迅速跃升至第一位；

（2）市值分布：市值分布变化较数量分布变化趋势更明显，以生物科技、CXO、互联网医疗等为代表的新兴领域在近几年快速崛起，2020年末市值占比合计达到67%。

复盘美股，找寻板块内部能够成为潜在“核心资产”的小龙头共同成长，也是获得超额收益的来源之一。如果对标更为成熟的纳斯达克市场，其拥有一批市值规模庞大、市场地位稳定、全球具备竞争优势的核心资产，也是从小到大，通过科技创新不断强大自身地位，不论是全市场的科技消费龙头，如苹果，还是生物技术板块的创新药企，如再生元、安进、吉利德等；而创业板开立时间尚浅，头部公司迭代频繁，总体规模仍相对较小，但核心资产沉淀趋势已现。

“专精特新”小龙头可以从以下板块寻找：

疫苗行业关注新技术平台：mRNA、多价疫苗、高效佐剂及相关产业链都是2022年潜在弹性所在；

生命科学上游支持产业：卖水人+自主可控+后续多家公司等待上市，投资逻辑强大；

新消费升级：医美、新型医疗服务、新一代医药消费品是投资主线，逢低布局；

港股Biopharma、Biotech：优选头部Biopharma，降低赔率、提高胜率；

科创板2022年的战略性机遇：三年大非解禁将至，参考创业板历史，逐步逢低布局。

医药行业投资策略

核心资产龙头公司：如药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药依然是投资者需要战略性配置的“核心资产”。这其中药明康德是CXO条线大龙头中持续加速的公司，在基因治疗、细胞治疗、AI药物筛选等方面也有前瞻性布局；迈瑞医疗则是产品类公司中少有的政策风险低、全球化布局完善、研发销售综合实力极其均衡的龙头企业；爱尔眼科经历了2020年疫情影响后迅速恢复，其在眼科赛道中的布局已经明显拉开其他企业；恒瑞医药在经历了Q1的短暂业绩影响后有望依靠良好如PD-1新患情况与二线品种获得稳中有升的增速，其国际化运营也已拉开新篇章。

创新药产业链：该领域我们重点关注两方面的机会，一是我们认为在一级市场医药投资依旧火爆，企业人员招聘和CAPEX持续增加的背景下，CXO依旧会维持相当高的景气度，其中药石科技、凯莱英、泰格医药、康龙化成等标的依旧值得投资人密切关注。另一条生命科学上游支持类企业的快速增长，这其中既包括一些已上市企业纳微科技、泰坦科技、东富龙等，也包括部分即将登陆资本市场的企业（如诺唯赞、菲鹏生物等）。

疫苗：2021年将是新冠疫苗业绩兑现之年，随着相关产品逐步进入市场或III期临床，相关标的的业绩弹性将逐步释放，而在非新冠领域新产品和渠道方面有持续布局的公司也能够获得长期收益，关注复星医药（长期看好mRNA平台上的衍生技术）、智飞生物（渠道力极强+产品布局持续改善）、万泰生物、康泰生物、康希诺等。

创新药：在创新药中我们一方面关注已经从Biotech向Biopharma进军并取得一定成效的企业，如信达生物、贝达药业、君实生物、康方生物、再鼎医药、博瑞医药等；同时也关注在研发上有靓丽表现，产品未来具备一定国际化可能性的优秀生物技术公司，如天境生物、诺诚健华、康宁杰瑞、亚盛医药等。

医疗器械：这其中A股标的中我们关注高成长估值业绩总体匹配，细分领域不断进行进口替代的优质公司，如鱼跃医疗、惠泰医疗、心脉医疗、艾德生物、健帆生物、南微医学、爱博医疗、乐普医疗等；港股中则关注技术具有一定优势，具有Biotech属性的创新医疗器械公司，如启明医疗、心通医疗、沛嘉医疗等。

消费升级：这其中既包括处方药/医疗器械中具有消费升级属性的长春高新，也包括传统中医药企业中具有品牌优势的片仔癀、同仁堂，以及在消费医疗转型升级的代表企业华东医药、康哲药业。

医疗服务：to C端服务中我们看好复制性强，偏消费属性的连锁企业，如通策医疗、锦欣生殖、益丰药房等公司，以及在to B业务中注重研发且市占率具优势的金域医学。

部分偏绝对收益的低估资产：这部分企业虽然“主题性”不强，但经营稳健，所在领域具有相当看点，且本身估值较为合理，适合投资人作为绝对收益标的长期布局，如石药集团、中国生物制药、健康元/丽珠集团、恩华药业等。

本周推荐：

药明康德：全球临床前CRO龙头企业，行业地位突出

迈瑞医疗：医疗器械龙头企业研发销售能力突出，估值合理

金域医学：第三方检验龙头，检验室迎来业绩收获期

爱尔眼科：国内医疗服务龙头企业，行业地位稳固

医药板块行情概述：

上周大盘上涨，医药生物板块略有下降，医药生物板块全周下降1.56%，沪深300指数全周上涨0.50%。自2021年年初以来各细分子行业涨跌幅分化，其中医药板块涨跌幅位于各个行业板块的中游水平（以中信行业指数计，2021年初以来医药板块指数上涨0.48%，跑赢沪深300指数5.57个百分点，列29个一级子行业第18位）。

估值水平变化：

上周医药生物板块下降1.56%，沪深300指数上涨0.50%，根据我们的统计，截至2021年8月13日，医药板块估值为36.95倍（TTM整体法，剔除负值），溢价率方面，医药板块对于沪深300的估值溢价率为174.84%，医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为57.27 %。近期医药生物板块下降，医药生物板块相对沪深300溢价率呈下降趋势。我们假使2021年行业利润增长率为25%左右，则整体估值水平在29.56倍左右。

个股涨跌幅

上周医药生物板块下降1.56%，部分事件催化型和成长型个股涨幅较好。在涨幅榜上，本周医药板块共208只个股上涨，其中阳光诺和、大参林、大唐药业等个股涨幅居前。在跌幅榜上，本周医药板块182只个股下跌，其中康希诺-U、键凯科技、ST运盛等个股跌幅居前。

推荐组合

2

一周行业事件/政策综述行业事件及新闻

8月10日，国家医疗保障局官网发布《国家医保局财政部关于建立医疗保障待遇清单制度的意见》（医保发〔2021〕5号）。

8月10日，为进一步指导各地做好全员核酸检测组织管理等工作，医政医管局发布《关于进一步加强全员核酸检测组织管理工作的通知》。

8月12日，为规范长期处方管理，推进分级诊疗，保障医疗质量和医疗安全，满足慢性病患者的长期用药需求，国家卫生健康委、国家医保局组织制定了《长期处方管理规范（试行）》。

8月12日，为进一步指导全国科学规范做好人感染动物源性流感的预防控制工作, 国家卫生健康委组织研究制定了《人感染动物源性流感预防控制技术指南（试行）》。

8月13日，国家医疗保障局官网发布《国家卫生健康委办公厅国家医保局办公室关于印发长期处方管理规范（试行）的通知》（国卫办医发〔2021〕17号）。

8月13日，国家药品监督管理局发布市场监管总局公开征集标准物质技术评审专家的通知。为贯彻落实“放管服”改革精神，充分发挥行业专家技术优势，保障标准物质定级评审工作质量，面向社会公开征集标准物质技术评审专家，推动建立标准物质技术评审专家库。

8月14日，中华人民共和国国家卫生健康委员会发布疫情防控动态，截至2021年8月13日，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗184438.2万剂次。

（数据来源：中国医保局官网，国家药品监督管理局官网，国家卫健委官网，兴业证券经济与金融研究院整理）

风险提示

核心资产估值处于高位，行业政策性风险，市场竞争加剧。