抄底系列之一:绿色动力环保(1330. HK)

我个人还是比较熟悉的,从公司上市前就认为是行业里的黑马,上市后也做过几次比较完美的波段

 编者按:2016年各行各业都开始进入“剩者为王”的年代。今天的蛰伏,是为了今后能走得更远。这是上天赐予的最好时代。我们很难精确预知股市何时会苦尽甘来,但我们知道为时不远了,耐心是这个市场必须的生存美德,临危不惧则是在这个市场壮大的唯一路径——这就是格隆汇自今日开始逆市推出抄底系列的原因。是时候了!

前几天看了格隆汇那篇《是该认真考虑抄底的时候了》的文章,很欣赏Yishen前辈的逻辑,也想借机唠叨两句。

第一句,无论股市跌到什么份上,哪怕是把上辈子的底都跌穿了,作为投资人都不能丢弃一颗想“抄底“的心。不能装死装的最后真的死了,有心抄底才可能真的抄到底。

第二句,我们要知道抄底抄的是“相对底”,而不是“绝对底”。不能指望刚好抄在最低点,只要看对了趋势就不会在乎那一两个点的差距。

此刻,相信很多朋友心中都有一个想抄的底,而我此刻最想抄的是绿色动力环保(1330. HK)。我个人对于绿动这个公司还是比较熟悉的,从公司上市前就认为是行业里的黑马,上市后也做过几次比较完美的波段,而现在我又默默的开启了守株待兔的模式。可以说我一直抱着一颗“抄底”的心,而现在这个时候是否已经到了“相对底”呢?我觉得最直接的方式就是梳理一下已经发生了哪些利空、消化了多少,以及还有哪些潜在利空?这几个问题清楚了,是否到“底”了也就一目了然了。

在不考虑大经济环境和市场系统性风险带来的负面影响的基础上,单从垃圾发电行业来看,我认为近期主要经受了四大利空因素:

利空一:行业竞争白热化,进入杀估值阶段

“十二五”期间对于垃圾发电行业最大的战略目标就是先把渗透率做起来,例如全国中大型城市至少得各有一个垃圾发电厂吧。我们知道城市发展程度越高,垃圾量和热值就越高,也就意味着这个项目效益越好,可全国发展快的城市就那么几个,从去年开始以光大、首创、桑德等大佬为首的垃圾发电行业跑马圈地基本告一段落。优质项目的稀缺性使得业内参与者的竞争不断加剧,以大幅降低处理费和超高的收购成本等行为为例,整个行业发展趋向恶性竞争,恶性竞争无疑会影响公司盈利水平,最终迫使整个垃圾发电行业的估值被杀。

消化程度☆☆☆

BUT,行业现阶段依然是赚钱的,就算杀估值也不会杀没了。估值会杀到何种地步?现在的估值够不够低?我们先来看看当前的估值情况,见下图(数据截止2月15日): 

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光大国际市盈率从30倍降到15.7倍杀了将近50%,绿动从20倍降到13倍杀了35%,惨不忍睹。光看PE只能说明被杀了很多,但底的概念可能还是有点模糊,这个时候我们可以更多参考市净率。一个能持续赚钱的公司给1PB是最起码的尊严,而绿动当然是赚钱的公司,而且增速很快(根据几天前的盈喜公告,公司2015年的业绩增速在50%以上),此外在不考虑新项目的情况下2016年仍预计有双位数的增长。这样的公司当前PB只有1.1倍,这样看心里是不是有了点底了,但竞争继续恶化的风险还需警惕。

利空二:BOT盈利模式遭质疑

最近北控水务(371.HK)连番被做空机构做空,质疑的焦点主要纠结在BOT的记账会计准则上,质疑公司BOT模式将未来的收益提前确认有风险,且确认比例缺乏透明度等,这样的结果会直接导致再好的业绩都可能不被认可。虽然被做空的标的是污水处理行业,但垃圾发电行业同样采用的BOT记账模式,难免受到牵连。

消化程度☆☆☆☆☆

我想说的是,BOT记账模式是国际会计准则规定的,跟上市公司半毛钱关系也没有;退一万步,股价都跌了这么多了,不看好的投资者也该走光了,留下的都是认可BOT模式的,而且相信未来参与的投资者也都是认可模式的,所以这个位置看来也不算大问题。

利空三:民企造假风波不断

桑德国际、东江环保的高管接连出事,桑德国际更是被查出有20亿的现金差额,复牌后股价当天就暴跌60%多,足以表明投资者对企业造假的反感。还没有出事的企业,虽然暂时相安无事,但投资者定然会以风险第一避而远之。

消化程度☆☆☆☆

很简单,出事的基本都是民企,虽然不代表国企就一定没事,至少国企不敢那么猖狂,有一定的安全边际;就算国企也出了差错,有国家兜着,换个领导公司继续运营,桑德环境最终被清华控股接盘说的不就是这个理儿么。所以对策就是避开民企,选择国企就好了。而垃圾发电行业里的比较纯的国企标的只有两家,那就是光大国际和绿色动力环保,光大是龙头大白马,安全系数最高;绿动是潜力股,规模虽小但弹性大,很好选择。

利空四:反腐导致项目延迟,业绩低预期

今年很多环保企业(不仅限于垃圾发电行业)都出现了项目延迟开工的现象,主要是因为国家反腐导致的行政审批环节效率低预期,项目延迟对于BOT项目来说直接导致项目的收入低预期。

消化程度☆☆☆

即将公布的去年全年业绩是非常敏感的时期,但这个也不是新问题了,运营企业虽然面临项目延迟的风险,但延迟确认的收入只会迟到不会消失,换句话说今年延迟的业绩大概率会带来明年业绩的超预期。

从上面的分析看来,整个垃圾发电行业的利空因素都逐步得到释放,还需积极关注即将公布的各公司15年业绩情况,如果普遍大幅低预期,行业估值预计还会再下台阶;如果业绩符合预期,则目测当前位置已基本处于“相对底”。

我之所以选择绿动,除了认为行业的“阶段底”基本到位,更因为公司有以下几大看点:

看点一:2015年业绩符合预期

公司2015年的预期盈利约2.3亿人民币,较2014年增长约62%,而公司近日公布盈喜称公司2015年业绩增速50%以上,符合预期。这意味着下一轮业绩低预期的风险,绿动可以第一个排除,这个位置抄底气足。

看点二:有望冲刺龙头地位

光大国际和绿色动力是唯二两家纯正垃圾发电的国企标的,光大国际以明显的大规模和低融资成本优势保持龙头地位。但今年不同于往日,由于人民币汇率去年开始骤然贬值,使得光大国际通过境外获得低融资成本的优势瞬间崩塌,相反国内不断降低的贷款利率使得绿动在国内的融资成本持续降低。要知道融资成本是决定一个垃圾发电项目IRR水平高低的关键因素之一,于是乎今年开始,绿动和光大国际之间的差距开始逐步拉近。

而从规模上来看,虽然光大国际体量大,但同时限制了增长的速度,论弹性当然还是小体量的绿动更佳。

此外,光大国际作为环保的龙头之一,投资者结构中大部分为外资,此番大环境下外资撤离香港的速度惊人,也是导致光大国际股价持续下跌的推手之一,在外资决定重返新兴市场之前,光大国际的受欢迎程度大打折扣;相反,绿动的投资者结构是以中资为主,市场流动性相对充裕一些。

看点三:发行 A

绿动曾在去年12月底发布公告称考虑适时发行A股,我的理解公司应该会将内资股部分放到国内主板上市,有助于在港股市场低迷时能够借助A股市场的高估值高流动性效应保护股价。

总结

我们要时刻抱着“抄底”的心,无论从行业还是公司自身来看,相信当前的股价位置对于抄底绿动而言都是足够有底气的,大家伙是该认真考虑抄底的时候了。

$绿色动力环保(hk01330)$ $中国光大国际(hk00257)$ $粤丰环保(hk01381)$ $首创环境(hk03989)$ $海螺创业(hk00586)$ $云南水务(hk06839)$ $东江环保(hk00895)$ $桑德国际(hk00967)$ 

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