7月经济数据预测：复苏继续放缓，PPI高位磨顶，CPI继续下探

摘要

经济数据预测：

1）生产：限产、高温、异常天气抑制生产，高频指标普遍回落，预计7月增速7.7%。

2）投资：地产回落，基建持平，制造业延续修复，预计1-7月累计增速11.3%。

3）消费：7月广义乘用车销售仍偏弱，暑期带动下服务业PMI小幅回升，疫情负面影响主要在8月，7月消费延续修复，预计7月当月增速11.5%。

价格数据预测：

1）CPI：预计7月同比上涨0.8%，较6月的1.1%继续下降。虽然猪肉价格（环比-4.4%）跌幅收窄，但其他肉类价格大部分下跌，食品项整体仍是拖累。7月布伦特原油价格均价达到75.2美元/桶（环比2.8%），继续发挥对冲作用。7月翘尾因素由6月的1.0%快速下行至0.4%，是最大拖累项。

2）PPI：预计7月同比上涨8.8%，涨幅和6月的8.8%持平。7月大宗价格普遍上涨，推动PPI环比继续上行，但是翘尾因素贡献由6月的2.4%下降至2.0%，基本对冲了新涨价因素提高的影响。

金融数据预测：

1）新增信贷：预计新增信贷规模1.2万亿，增速维持在12.3%，主因基数走低、供给端房贷调控仍严、需求端信贷实际需求进一步转弱。居民中长贷、企业中长贷同比进一步回落，信贷投放不足导致票据配置需求旺盛，票融将延续6月的超季节性特征。

2）新增社融：预计新增社融规模在1.5万亿，增速小幅下滑至10.9%。回落幅度最大的时刻已过去，三季度仍是下降期，四季度将小幅反弹，迎来货币、信用的“双稳”格局。分项中，除了信贷同比多增外，政府债、企业债以及表外三项预计均表现平平，政府债发行量不及预期，到期量又过万亿，预计对7月社融贡献有限，但8-9月开始，政府债券放量将转变为社融明显支撑。

3）M1、M2增速：M2受高基数效应消退、政府债发行不及预期、信贷回落影响，预计增速将小幅上行至8.8%。M1受实体企业需求进一步趋弱、基数抬升影响，预计增速进一步回落至5%左右，两者剪刀差进一步扩大。

贸易数据预测：

1）出口：外需平稳，出口温和回落，预计7月出口增速将为18.5%。7月主要经济体制造业PMI动能延续高景气。可比国家看，越南、韩国均小幅回落。出口面临一定下行压力，但全球复苏仍在延续，回落幅度将较缓和。

2）进口：生产下降、价格支撑减弱，预计7月进口增速将为30.4%，贸易顺差为506亿美元。生产端下降，价格端，7月进口的主要大宗商品价格同比涨幅收窄，整体对进口金额支撑减弱，国内进口PMI持平于季节性。

正文

1.  实体经济预测

1.1  生产：限产、高温、异常天气抑制生产，高频指标普遍回落，预计7月增速7.7%

（1）7月份PMI生产为50.4%，较2021年6月有所回落，生产环比修复动能放缓，并弱于往年同期。（2）从高频指标看，7月高炉开工率同比差分下降至-15.8%，限产、高温、异常天气对工业生产仍然存在抑制作用，日均粗钢产量增速大幅下降至1.4%。其他行业如汽车钢胎开工率、焦炉开工率等指标，普遍有所回落。（3）综上，7月工业增加值增速预计降至7.7%。从可比性角度来看，21年7月较19年同期两年平均增速为6.2%，相比6月小幅下降。

1.2  投资：地产回落，基建持平，制造业延续修复，预计1-7月累计增速11.3%

（1）地产融资监管释放更多趋紧信号，需求端已有降温迹象，7月30日大中城市商品房成交面积有所降温，对地产投资产生一定负面影响，不过竣工端仍在加速，对地产投资带来一定支撑。7月房屋建筑业PMI较6月下降0.9个百分点至61.3，高景气小幅趋缓，地产投资维持韧性。预计1-7月累计同比12.8%，对应当月地产投资增速1.6%，两年平均同比6.5%，较6月有所下降。

（2）7月土木工程PMI下降4.9个百分点至54.4，与道路建设相关的沥青开工率也有所回落。综合来看基建增速可能小幅回落，部分受高温、异常天气等短期因素扰动。随着地方债发行逐步提速，基建增速反弹大概率在三季度末发生。统计局口径基建增速，预计1-7月累计同比6.1%，对应当月增速-2.1%，两年平均同比2.8%，较6月基本持平。

（3）制造业方面，成本端大宗商品价格有所回升并处高位，需求端延续修复，同时企业利润、产能利用率、政策支撑力度仍处于高位，7月制造业投资将延续小幅修复。预计1-7月累计同比17.8%，对应当月增速11.9%，两年平均同比4.1%，较6月小幅提升。

（4）综上，预计1-7月固定资产投资增速为11.3%。从可比性角度来看，21年7月当月较19年同期的两年平均增速为5.7%，较6月基本持平。

1.3  消费：疫情负面影响主要在8月，7月消费延续修复，预计7月当月增速11.5%

（1）价格方面，7月对社会消费品零售整体依然产生拖累，食品项猪肉同比降幅扩大，蔬菜、鲜果价格基本持平，食品价格整体表现依然较弱。（2）实物消费方面，7月乘用车销售增速仍负增，前三周增速为-2%，部分受制于供给不足的影响。（3）受暑期旺季带动，服务业PMI上升但小幅弱于往年季节性，预示7月线下消费活动活跃度有所回升，对社零的边际贡献走强。（4）南京疫情7月20日开始增加并逐步向其他地区蔓延，7月对消费影响还不明显，预计负面影响将在8月集中体现。（5）综合各项因素，预计7月社零增速为11.5%。从可比性角度来看，21年7月较19年同期的两年平均增速为5%，仍低于疫情之前，较6月小幅提升。

2.  价格数据预测

2.1  猪价拖累明显，6月CPI预计同比上涨0.8%

7月CPI同比继续回落至0.8%，猪肉等肉类价格下跌进一步拖累CPI反弹，油价带动非食品项小幅回升。

（1）猪价环比跌幅收窄，但对CPI仍有拖累。7月国家进行了三轮收储，虽然数量有限，但是对于市场信心提振起到了较大的作用。7月全国猪肉平均批发价格环比下跌4.4%，较5月的15.5%的跌幅明显收窄。7月30日中央政治局会议罕见提及“稳定生猪生产”，进一步体现了国家为猪价兜底的决心，猪价继续下跌的概率非常低，经过磨底期后有望迎来反弹。

（2）肉类价格整体下跌。7月羊肉价格环比下跌3.5%，为2019年以来最大单月最大跌幅，牛肉价格环比下跌0.8%，大带鱼价格环比下跌9.0%。

（3）果蔬价格分化，蔬菜环比小幅上涨，水果环比下跌。7月28种重点监测蔬菜价格环比上涨0.5%，连跌4个月后首次反弹。7种重点监测水果环比价格下跌7.1%，跌幅较上月的7.4%略有收窄。

（4）7月布伦特原油平均价格上行至75.19美元/桶，同比涨幅高达72.8%，一定程度上对冲了食品项下行的影响。

（5）7月翘尾因素由6月的1.0%快速下行至0.4%，而新涨价贡献预计进一步下行至0.4%，拖累整体CPI。

2.2  7月PPI高位磨顶，同比上涨8.8%

我们预计7月PPI同比上涨8.8%，涨幅和6月基本持平。一方面，7月大宗商品价格较6月上涨，螺纹钢、铜等商品价格反弹，月内呈现前低后高的态势，布伦特油价在月中触探底后也重新走高。另一方面，翘尾因素作用继续减弱，对冲新涨价因素提高的影响。

（1）7月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数均出现反弹。PMI出厂价格升至53.8，较6月反弹2.4；PMI主要原材料购进价格录得62.9，较6月的61.2上行1.7。

（2）7月大宗商品价格普遍上行。截至7月30日，LME铜现货结算价位9747.5美元/吨，较6月下旬低点的9042美元/吨上涨7.8%。布伦特原油价格在月中触及70美元/桶的低位后反弹，月末站上76美元/桶，7月均价超过75美元/桶。国内方面，7月螺纹钢价格环比上涨约2.6%，铁矿石价格稳中有升。整体来看，南华工业品指数环比6月上涨3.3%，连续第9个月保持上行。

（3）翘尾因素方面，7月PPI翘尾贡献2.0%，较6月减少0.4个百分点。下半年翘尾因素影响将持续减弱，三季度平均1.8%，四季度平均0.9%。

3.  金融数据预测

3.1  信贷新增回落至12000亿，增速维持12.3%，需求趋弱，结构恶化

7月的信贷将较6月有明显回落，但仍保持同比多增约2000亿元。7月信贷额度较为充裕的同时，而实际需求进一步转弱。6月由于季末票据融资存在银行冲量的可能，信贷数据在该分项的拉动下出现了读数上的超预期“强劲”，而更能反映企业实际需求的中长期贷款却与经济数据相互印证，增速和占比均出现了小幅下降。7月预计延续这一逻辑。居民中长贷也进一步显现房贷调控趋紧的效果，出现连续两月的下降。但因受2020年的基数开始在7月份走低的原因，信贷增速维持在12.3%。

从分项上看，（1）居民端，首先中长贷方面，前期房贷趋紧的政策效果将进一步显现，7月将延续5-6月这一分项不断下降的态势。按照往年水平，后续压降速度将较5-6月继续提速（5月同比压降236亿元、6月同比压降1193亿元），预计7月将继续同比压降2000亿元至4500亿元。

（2）企业端，企业中长贷在实体需求趋弱的作用下也将趋缓，预计7月同比将进一步减少，但在央行引导支持中小企业贷款以及银行信贷倾向的支持下，规模或略不及往年平均水平至5000亿元左右。展望下半年，企业中长期贷款对其他“收缩”项目的对冲作用会变小。

企业短贷和票据融资方面，7月票据投资需求仍然旺盛，国股银票转贴现利率大幅下滑，暗示银行额度充裕但企业需求不足。7月的短贷和票融将延续6月银行冲量的模式而保持不弱态势。此外，一方面，7月为季初，银行压力较小，另一方面，2020年6-9月因监管严打“票据套利”而造成了较低的基数，因此综合评估后，7月两者合计仍将明显的同比多增，规模有望达2000亿元。

3.2  社融增速小幅下滑至10.9%，预计新增1.5万亿，政府债发行不及预期 

新增社融规模在1.5万亿，增速较6月回落 0.1 个百分点下滑至10.9 %，同比少增约 2000亿。增速回落幅度最大的时刻已过去，三季度仍为下降时期，而四季度可能迎来“稳货币+稳信用”的双稳格局，增速会出现小反弹。

（1）企业债方面，1-6月企业债已较2020年同比多减了1.9万亿，若按照往年推算，后续压降的空间大约在1000亿元。7月企业债基数开始走低，截止7月末，WIND显示非金融企业债到期规模在1万亿左右，净融资规模为2000亿元左右。

（2）表外三项方面，2021年地方融资和信托监管（“两压一降”）并未放松，表外融资大概率会继续回落，预计整体压降规模与2020年相当。而2021年1-5月新增委托贷款、新增信托贷款、新增未贴票已经压降了8437亿元，较2020年同期多减8700亿元，因而后续6个月的压降空间将在6000亿左右，预计月均压降在1000亿元左右。按照往年规律，未贴现票据7月预计仍将是负贡献，但拖累有所趋缓。

（3）政府债上，7月政府债发行放量较6月有所回落，但到期量却大增，综合净融资规模仅为1459亿元。其中新增专项债发行3400元，较6月也回落近1000亿元，专项债发行进度仅至37%左右。因此，政府债融对7月社融的贡献较为有限。但展望后续，结合730政治局会议财政积极有为的表态，我们预计8-9月份将是政府债券的发行高峰期，但到期量分别仅为6000亿元和3600亿元左右，因此，8-9月的政府债券放量将会成为社融明显的支撑。

3.3  M2、M1两者剪刀差进一步扩大，M2小幅回升至8.8%，M1回落至5%

7月M2高基数效应明显消退，对M2读数有提升作用，叠加政府债发行不及预期，财政支出仍偏慢，以及信贷有所回落，预计增速将小幅上行至8.8%。M1与实体经济活跃度更为匹配，7月实体企业需求进一步趋弱，基数效应较6月抬升，整体上M1将进一步回落至5%左右，两者剪刀差进一步扩大。

4.  贸易数据预测

4.1  出口：外需平稳，出口温和回落，预计7月出口增速将为18.5%（按美元计）

（1）基本面看，7月美国、欧盟等主要经济体制造业PMI延续高景气，海外经济动能延续。（2）可比国家看，韩国7月全月出口增速降至29.6%，两年平均增速降至10%，越南7月出口增速降至17.4%，两年平均增速降至9%。（3）国内PMI新出口订单荣枯线以下进一步下降，出口面临一定下行压力，但全球复苏仍在延续，回落幅度将较缓和。（4）从高频指标来看，集装箱运价指数同比涨幅进一步扩大，7月中上旬八大枢纽港口集装箱业务增速小幅增长。综合各项因素，预计7月出口增速为18.5%。从可比性角度来看，21年7月较19年同期的两年平均增速为12.5%，高于疫情之前，较6月小幅回落。

4.2  进口：生产下降、价格支撑减弱，预计7月进口增速将为30.4%（按美元计）

（1）国内来看，7月生产端高频数据普遍下行，PMI生产端弱于季节性，生产端预计小幅下降。（2）价格因素看，7月主要进口大宗商品铜、铁矿石、原油等，价格涨幅较6月小幅收窄，对进口增速支撑减弱。（3）7月国内进口PMI下降，但与季节性持平。综合各方面因素，预计7月进口增速30.4%。从可比性角度来看，21年7月较19年同期的两年平均增速为13.8%，较6月有所下降。贸易顺差为506亿美元。