其实躺平也是一种策略

我们在之前政治局会议的点评报告中，提出当前国内债市已经不能用小牛市的定位进行审视，极有可能已经升级为大牛市。近两日部分投资者以为我们观点又出现变化，我们在此重申，虽然我们看债牛，但和未来几个月看空并不矛盾，简而言之，我们对债市的观点为短空长多。

我们认为接下来债市调整的节奏大概分为三步：乐观情绪的退潮→供给加大资金面波动→宽信用预期升温。结合期货持仓来看，或许第一步情绪的退潮已经悄然开始：8月2日和8月3日，T主力合约分别减仓1.11万手，0.60万手。

值得注意的是，以上三个步骤并不是绝对的先后关系，可能会出现两两并行。比如资金面波动加速情绪退潮，或者供给放量导致宽信用预期提前。

关于第二步，部分观点认为供给的利空未必导致利率大的调整，如果调整不超过10bp，那么可以忽略。首先，市场的“欠配”已经很大程度上缓解，买盘已经席卷了区县级平台、一度被“抛弃”的钢铁煤炭产业债。

随着8月份利率债净供给放量，市场的“欠配”可能会被证伪。7月份利率债净供给仅2300亿，而8月份可能达到1万亿。而银行作为市场最大的资金融出方，更偏好配置地方债。

不能否认央行可能会在8月份加大对冲，但只要不是再来一次全面降准，都会存在资金缺口。考虑到当月到期的MLF预计不完全续作，也会回笼部分资金。

第三步宽信用已经得到确认，730政治局会议定调做好两年政策衔接，要求提前储备好专项债项目，明年初形成实物工作量。近两日三一重工、海螺水泥均底部大涨。

随着地方债发行提速，市场对于宽信用的预期出现，并随着社融存量同比增速见到拐点，广义基建增速预计温和回升而得到强化。预计地方债发行会持续到年底，节奏平缓一些，但对市场的冲击时间会延长。   

坦白说，大涨之后利率阶段性调整是大概率，但是调整的幅度很难估计。类似10年国债利率从3.0%下行至2.9%，是降准以及进一步宽松预期驱动；但从2.9%快速突破至2.8%附近，则是出现了Delta病毒变异带来的国内疫情扩散风险，多少有些“幸福来得太突然”的感觉。

当下的行情，多头纠结于要不要止盈，担心过早下车，或者卖了之后不知道买什么。但是对于比较踏空的资金而言，内心的焦急情绪我们感同身受，但其实“躺平”也是一个还不错的策略。

和股票不同，债券天然就是一种固定付息产品，只要资产收益率能覆盖负债端成本，那么不妨做“时间的朋友”。而股票一定要看到增长，类似于债要赚骑乘收益。

如果跟随我们看多的节奏，在3.1~3.3%买，利率下到2.8~2.9%，一次赚到20~30bp而止盈，根本就不叫踏空，没有太大必要去博“鱼尾”行情。即便长期可以看2.5%以下，也不是立刻就能兑现的。

对于之前一直没有追涨的资金，肯定是有自己的充分理由的。那么利率下到2.8%还要去买，难道说因为降准或者因为市场一直涨，自己的逻辑或框架就被全盘否定了吗？

投资本身是一个概率事件，很多投资者问，8月份供给会不会出不来？资金面会不会还很松？甚至会不会降息？这些都不能说绝对不可能。但是基于我们的分析框架，从逻辑上而言，我们更倾向于相信这些是小概率。如果现在追涨，那么利率一旦调整，心态肯定就崩了。

我们认为“躺平”不失为一种策略，并不是说要放弃，而是强调坚守自己能力圈，不要去做超出能力边界的事情。做投资忌讳观点反复横跳，容易两边打脸，反而更容易亏钱。现在“躺平”至少可以确认一点：不追肯定不会亏钱。