天风研究：从3M等巨头看我国功能材料行业1→N平台化国际化机遇

1.对标30+家百亿美金市值国际巨头，国内材料行业发展空间大

成熟经济体中材料行业是高端制造业的重要构成，全球市值超过百亿美金国际新材料巨头超过30家，代表性企业有美国公司3M/霍尼韦尔/GE、欧洲巴斯夫/林德、日本信越/DNP、韩国LGC/SDI等。我国材料公司目前体量较小、产品线和下游较单一，在制造业内循环以及产业升级大趋势下，发展空间持续扩张，我们认为未来十年是行业由0→1形成细分龙头阶段步入1→N平台化、国际化的重要阶段。

2.3M：全球平台型功能材料企业典范，产品下游丰富多元，财务稳健、盈利能力强

3M历史近120年，拥有超过6万产品线，下游覆盖消费、医疗、电子、工业等，2020年公司营收/净利润分别为321.8/53.8亿美元，毛利率/ROE分别为48.41%/46.96%，人均营收/毛利/净利分别为33.88/16.40/5.67万美元。3M最新市值约1200亿美元，是全球最大的综合功能材料公司之一，对比其他国际材料巨头，3M在业务持续性财务稳定性、盈利能力方面更有优势。

3.3M近120年成长：转型成长、平台化国际化、稳健再增长三大阶段

3M发展经历三个大阶段：（1）1902-1945转型成长期：公司经历创业-转型-创新，以刚玉矿业务起家，一战背景下转型砂纸业务成功，经济大萧条时期开拓胶带等新产品，建立了以精密研磨和胶粘技术为核心的技术体系；（2）1946-2000平台化、国际化阶段：1946年公司IPO，打造模块化技术平台，开拓多领域产品，实现产品多元；二战后借助美国经济腾飞红利，持续开拓欧洲、中国等国际市场；（3）21世纪开拓健康业务，管理升级，实现再增长：2000年以来，医疗业务蓬勃发展，3M积极并购，并购标的集中于医疗保健和安全防护领域，战略布局医疗保健、安全防护业务，同时引入“六西格玛”规范管理创新，实现再增长。

4.核心竞争力之研发：创造力极强的“模块化”技术平台

3M公司最核心竞争力之一在于公司持续积累的模块化、一体化的技术平台：（1）技术模块持续丰富，最早3个技术模块增加到2021年51个；（2）单一工艺平台的产品衍生能力极强，仅精密涂布工艺就催生出数万种高价值产品；（3）不同技术模块间融合创新驱动更多高护城河产品，有诸多案例：磨料+胶粘剂=防水砂纸，基材+胶粘剂=胶带，熔喷棉+静电驻极=N95口罩。

5.核心竞争力之管理：“创新”驱动的企业文化，重视员工激励的高效组织能力

3M持续推出高附加值新产品另一核心竞争力是优秀的制度化管理能力：（1）创新驱动的企业文化：公司前50年中核心领袖麦克奈特提出“15%原则”、“倾听客户的声音”等沿用至今的制度，奠定“创新”驱动的企业文化；（2）重视员工激励：3M为持续推出员工股权激励以及双梯制发展路线，保证核心人才的稳定性。（3）高效组织能力：公司设立3M的诺贝尔奖—卡尔顿奖等制度化奖励基金，鼓励创新和合作，设立吉尼斯专款、起源基金等创新支持项目，实现从构想、研发、市场化到规模扩张的全流程激励，实现技术+人才两大核心要素的高效组织。

6.投资机会

在我国制造业升级和内循环大趋势下，我们看好未来5-10年国内诞生多个具备国际竞争力的平台型功能材料公司，从企业家的国际化和企业文化管理能力、技术的创新能力、高附加值的产品和应用拓展能力等角度综合考虑，我们看好：（1）激智科技：涂布等技术平台，FPD/光伏/汽车打开长期空间；（2）洁美科技：一体化战略，被动元件+半导体多产品线持续增长；（3）国瓷材料（电子、化工联合覆盖）：精密陶瓷材料平台型企业持续成长可期；（4）世华科技：矩阵化功能材料体系助力持续发展；（5）雅克科技：前驱体、光刻胶等打造半导体材料平台，建议关注：（1）长阳科技（化工组覆盖）：反射膜龙头企业，高端基膜有望厚积薄发；（2）福斯特（电新组覆盖）：光伏胶膜龙头，拓展电子材料+功能膜；（3）东材科技（化工组覆盖）：绝缘材料优势稳固，光学膜+电子材料开启新成长；（4）博迁新材（有色组覆盖）：精密金属粉末平台，MLCC、新能源赛道长坡厚雪；（5）阿科力：业务持续优化，光学等新材料进口替代可期。

风险提示：技术发展不及预期：关键技术发展存在不确定性；竞争加剧：国内外双重竞争压力或导致竞争加剧；产能释放不及预期；环境差异导致3M经验不适用。

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2021年8月3日

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