格局打开理解电价调整，电车渗透燃油车腹地；锂行业

2021年08月02日

宏观  7月PMI数据评论：制造业PMI供需走弱，服务业景气恢复加速

宏观  7月底政治局会议点评：政策的“变”与“不变”？

固收 7月中央政治局会议点评：财政政策留力明年，货币政策宽松可期

汽车  鸿泉物联深度：商用车智能网联产品升级，公司借风腾飞

半导体  上海贝岭深度：完善电源管理布局，高性能ADC初显锋芒

半导体  三安光电：库存如期减少，化合物半导体营收超预期

食饮  贵州茅台：高质量发展，业绩稳中向好

食饮  东鹏饮料：业绩符合预期，全国化布局稳步推进

食饮  立高食品：出台股权激励草案，重视冷冻烘焙业务

医药  药石科技：主营高成长，新业务不断取得新进展

医药  迈克生物公司点评：常规业务快速恢复，自产业务比例大幅提升

化工  万华化学：中报业绩高增长，各业务板块共振向上

化工  龙蟠科技：车用尿素正极材料双轮驱动，业绩快速提升

化工  新亚强：业绩高增长，有机硅助剂细分领域龙头

有色  锂行业跟踪点评：锂行业动态&板块观点更新

公用  公用事业“电价分时”政策点评：分时电价差扩大，推动新型电力系统调峰建设

电新  发改委“完善分时电价机制”政策点评：电价机制改革启动，储能激励政策开始落地

电新  新能源与汽车行业研究周报：格局打开理解电价调整，电车渗透燃油车腹地

7月PMI数据评论：制造业PMI供需走弱，服务业景气恢复加速

段小乐/杨一凡

段小乐

总量研究中心

宏观经济高级分析师

简评：一、7月制造业PMI景气水平回落，低于预期 。（1）从企业规模来看，中小企业制造业PMI纷纷走弱。（2）从供需来看，双双走弱。（3）新出口订单和进口均回落。（4）产成品库存回升，原材料库存和采购量不同程度回落。（5）原材料价格回升，出厂价格-原材料价格持续回升。

二、非制造业：建筑业小幅回调，服务业景气程度上行。本月建筑业PMI受到季节性因素+洪涝灾害两方面的负面影响。服务业PMI向好的趋势明显加速。

三、7月制造业PMI表现围绕着：1）在环保产能限制下，供给端压力明显加剧。2）成本端的压力从国际定价的大宗商品转向部分国内定价的大宗商品，行业表现延续分化。3），中小企业面临的经营压力不仅仅来源于成本压力，还来源于需求放缓。4），经济动能结构从制造业转向至服务业。5）结合7月政治局会议来看，下半年经济增长下行压力增大，货币政策总基调转向偏松，PMI后续回落的空间有限。

7月底政治局会议点评：政策的“变”与“不变”？

段小乐/杨一凡

段小乐

总量研究中心

宏观经济高级分析师

核心观点：如何理解宏观政策的“跨周期调节”？从“逆周期调节”到“跨周期调节”包含三点含义。一是政策的长期性。二是政策的协调性。三是政策的前瞻性。

本次政治局会议的定调确认了哪些政策方向发生转变？第一，货币政策转向边际宽松的方向确认。第二，财政政策将更加积极，“提升政策效能”。第三，碳达峰政策更加强调“有序”。第四，人口政策、境外上市政策做出调整。

哪些政策没有发生变化？第一，房地产政策“不放松”的方向没有变化。第二，攻克“卡脖子”技术、加强“强链补链”的科技攻关方向没有变化。第三，防范化解重点领域风险的方向没有变化。

政策的定调对大类资产的含义是什么？第一，我国国债收益率向下的趋势确定。第二，A股面临信用风险上升和流动性边际宽松的综合影响。第三，人民币汇率短期存在一定的贬值压力。

风险提示：货币意外出现收缩、系统性信用风险爆发、通胀大幅超出预期。

财政政策留力明年，货币政策宽松可期—七月中央政治局会议点评

段小乐

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

核心观点：下半年经济面临的各种不利因素和风险明显增加，包括极端天气、疫情反复、产业政策收紧、信用难“宽”、地产风险向商业风险和银行信贷风险转移等等，都决定了下半年经济下行压力可能会明显上升。在宏观政策逆周期调控的方式上，政治局会议明确强调宏观政策要“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，财政政策要留力明年，意味着至少下半年的大部分时期都要更加依赖货币政策，而目的可能就是我们此前反复强调的“通胀化债”。考虑到7月经济数据大概率表现不佳以及后续巨量的MLF到期，未来降准、降息都可期，利好利率债和非房地产信用债。需要注意的是，四季度随着财政逐步发力，利率可能会有一定的上行压力，届时货币政策的支持力度还是要根据下半年经济的实际表现来判断。

风险提示：宏观经济表现超预期；政策效果不及预期；通胀风险加剧。

鸿泉物联深度报告：商用车智能网联产品升级，公司借风腾飞

邱长伟/姚遥/罗露

邱长伟

新能源与汽车研究部

汽车与汽车零部件高级分析师

投资逻辑：公司深耕商用车物联网和智能化赛道，受益于政策红利，公司物联网产品单车价值量有望实现从500元提升至2000元，ADAS产品（单车价值量2000-7000元）有望在前装和后装市场实现放量渗透。同时，公司展现明显的alpha特征：产品模组的高自制率和成本管控取得了毛利率超过同行近20个百分点的优势；公司覆盖行业前五大中的四家，其中陕汽、福田为一供，2020年公司网联化产品市占率约为30%；公司新开拓重汽、三一，再次印证公司竞争力，市占率有望进一步提升；公司重研发，研发支出占收入比重维持15%以上，远高于竞争对手（分别为5%和8%左右）；团队激励较好，公司员工持股平台持股9.24%，2020年实施股权激励（占总股本1.5%），目标2021-2022年净利润不低于1.1/1.44亿元；公司在V2X、控制器等领域的拓展打开成长空间。

投资建议与估值：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.2/1.6/2.0亿元，同比增长35%/37%/25%，对应EPS分别为1.2/1.6/2.0元。参照可比公司，我们给予公司2022年40倍PE，给予“买入”评级。 

风险提示：政策执行力度低于预期的风险；芯片短缺缓解进程低于预期的风险；竞争加剧导致毛利率超预期下滑的风险；公司新业务拓展不及预期的风险。

上海贝岭深度：完善电源管理布局，高性能ADC初显锋芒

郑弼禹

郑弼禹

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究员

投资逻辑：三大增长核心驱动力及模拟IC行业趋势：高速高精度ADC逐步突破，公司的16bit、125MSPS、4通道的高性能ADC是国内量产的最高水平。收购南京微盟完善电源管理芯片布局，盈利大幅提升。积塔半导体产能大幅扩张，公司产能需求得到相对保障。

模拟IC行业概况及趋势：公司产品电源管理芯片和ADC/DAC是重要的模拟IC品类。全球模拟半导体市场规模为540亿美元，电源管理芯片市场规模约124亿美元，ADC/DAC市场规模约为37亿美元。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级：预计公司2021-2023 年实现归母净利润 6.3亿元、 6.4 亿元和 7.4 亿元，对应EPS为0.89元、0.90元和1.04元。参考同业估值水平，给予公司 2022 年 50倍 PE 目标值。

风险提示：产品开发进度不及预期的风险。

三安光电半年报点评：库存如期减少，化合物半导体营收超预期

郑弼禹

郑弼禹

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究员

业绩简评：7月29日晚公司发布半年报，上半年收入同比增长71%，归母净利润同比增长39%；扣非归母净利润同比增长2%。

经营分析：公司是Mini led商用化的主要受益者：公司是三星Mini LED背光电视的主要供应商，有望进入A客户供应链，湖北三安的Mini 部分产能已投产运行，我们预计今年mini led将贡献公司收入的10%-15%。

化合物半导体营收超预期。国内射频设计公司对砷化镓代工有旺盛需求，目前公司砷化镓产能达到8000片/月，后续随着长沙产能的投产，未来3-5年碳化硅将成为公司营收增长的重要来源。

库存如期下降, 我们认为随着传统LED需求的持续复苏和mini led 规模效应体现，公司毛利率还有较大提升空间。

投资建议：我们上调公司2021年和2022年的利润至20.8亿元（上调11.5%）和29.3亿元（上调24.5%），维持“增持”评级。

风险提示：存货减值风险。

贵州茅台21年中报点评：高质量发展，业绩稳中向好

刘宸倩/李本媛

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

简评：公司H1营收同比+11.68%，归母净利同比+9.08%；Q2营收同比+11.61%，归母净利同比+12.53%。收入符合预期，预收款表现亮眼。Q2销售收现同比+13.79%；考虑预收货款（合同负债），Q2实际收入增速为16.37%。我们判断，Q2系传统淡季，发货结构有所调整，3月底提价后的非标开始发货，飞天整体控量。1）分产品看，21H1茅台酒/系列酒收入同比+9.4%/+30.3%；21Q2茅台酒/系列酒收入同比+7.7%/+37.7%，系列酒需求稳步恢复。2）分渠道看，21H1直销收入同比+84.5%，占比从21Q1的17.5%提升至19.4%，21Q2直销收入占比为21.7%。经营效率增强，系列酒放量影响毛利率。

投资建议：行稳致远，全年达成目标无忧。当前市场担忧政策、疫情反复等风险，我们认为，茅台中长期护城河稳固，“供需缺口+强品牌力”为价格的核心支撑，依旧是最攻守兼备的龙头白酒。

风险提示：疫情反复风险、宏观经济下行风险、批价上行过快引发的舆论风险、食品安全问题。

东鹏饮料21年中报点评：业绩符合预期，全国化布局稳步推进

刘宸倩/李本媛

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

事件：业绩符合预期，全国化逐步推进。能量饮料21H1收入35.47亿元，同比+56.11%，主要系期间500ml金瓶销量持续提升；广东区域/全国区域/直营本部收入16.55/16.48/3.70亿元，同比+39.47%/60.25%/51.31%，收入占比较20H1分别-3.19%/+3.06%/+0.13%。

简评：H1净利率提升幅度小于毛利率，主要系推广费用投放所致。相较20H1，公司H1净利率+0.48pct，小幅上升。其中毛利率49.68%，同比+3.24pct；销售费用率+3.38pct，主要系新增上市宣传推广费用，冰柜投放及商超促销等渠道推广费用较20H1增加，及销售人员薪酬增加；管理费用率+0.02pct，税金及附加占比+0.17pct；研发费用率-0.06%。

省内基本盘稳固，省外加速渠道全国化，21H1覆盖终端+59万家，覆盖率由20年末的约20%增至30%左右，看好省外持续放量。

风险提示：市场竞争加剧风险、宣传推广效果不及预期风险、全国化进程不顺利风险。

立高股权激励点评：出台股权激励草案，重视冷冻烘焙业务

刘宸倩/李茵琦

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

简评：公司领先优势已具备，有望充分享受行业快速扩容的红利。国内冷冻烘焙产品处于快速导入的阶段，考虑到品类和渠道的扩容，我们测算保守情形下未来五年的CAGR在25%左右。公司进入冷冻烘焙领域较早，具备一定先发优势，产品品质、市场口碑较好，并且后续服务能力也做到行业标杆水平，通过多方位的软性服务增强客户粘性。

盈利预测与估值：股权激励下公司管理层经营动力更强，参考股权激励目标，我们将公司2021年营收预测上调8.8%；若还原股权激励费用，公司2021-2023年归母净利增速分别为38%/36%/35%；考虑股权激励费用后对应PE为70/56/38X，维持“买入”评级。

风险提示：行业扩容不及预期，行业竞争加剧，估值较高，限售股解禁。

药石科技2021半年报点评

：主营高成长，新业务不断取得新进展

王班

王班

医药健康研究中心

医药首席分析师

事件 ：2021H1实现营业收入6.21亿元，同比增长35.24%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长336.52%；实现扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长77.16%，业绩超预期。

简评：1、分子砌块类业务成长超预期：分子砌块库不断扩展，有效提升了公司竞争力和前端流量入口。

2、CDMO业务快速扩张：业务高成长，项目管线不断丰富。在后端API业务方面公司亦取得较大进展，上半年服务API项目21个，其中9个为国外客户项目。后端产能不断扩张（中间体、API、制剂等），一站式服务能力不断提升。

3、积极关注公司新药研发平台的拓展进度，可能带来额外利润弹性。

投资建议：预计2021-2023年EPS分别为3.21/2.83 /3.76元，对应PE分别为46/52/39倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期等。

迈克生物公司点评：常规业务快速恢复，自产业务比例大幅提升

袁维

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

业绩：7月30日，迈克生物公布2021年上半年业绩，上半年实现营业收入19.60亿元（+35%）；归母净利润5.32亿元（+71%）；扣非归母净利润5.25亿元（+72%）；经营性活动现金流4.48亿元（+174%）。利润增长迅速，业绩符合预期。

点评：自产业务占比提升13pp，业务结构优化盈利能力增强。常规业务快速恢复，体现良好经营韧性。国内多款新产品上市，海外不断拓展，有望维持增长趋势。累计合作全球330家经销商，未来计划在亚洲、美洲和欧洲的重点区域建设营销和售后网络，有望维持快速增长趋势。

投资建议：我们看好公司未来自主产品放量；预计公司21-23年实现归母净利润10.12亿元、12.87亿元、15.98亿元，同比增长27%、27%、24%。维持“增持”评级。

风险提示：政策变化产品销售不及预期；新冠变异毒株造成疫情反弹风险；原材料供应风险；产品降价风险，海外拓展不及预期风险。

万华化学点评：中报业绩高增长，各业务板块共振向上

陈屹/王明辉/杨翼荥

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

分析：1、公司产业链高度整合，聚氨酯、石化、新材料及精细化学品三大产业共振向上。其中公司聚氨酯板块实现收入284.2亿元，同比增长111.8%；石化业务实现收入270.58亿元，同比增长159.8%；精细化工以及新材料板块实现收入65.91亿元，同比增长106.2%。2、下游市场需求好转，消费升级推动MDI应用领域不断拓宽。3、受原油价格上涨及海外装置异常影响，石化产品整体呈现上涨态势。4、多个项目有序推进，支撑未来长期成长。

投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润为229、254.1和273.5亿元，EPS分别为7.3、8.1和8.7元，当前市值对应PE分别为15.7X、14.2X和13.2X，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下行风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期。

龙蟠科技公司点评：车用尿素正极材料双轮驱动，业绩快速提升

陈屹/杨翼荥

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

事件：二季度公司实现营收6.81亿元，同比增长34.72%，归母净利润0.86亿元，同比增长29.84%。公司收购了贝特瑞磷酸铁锂正极材料业务，6月份完成工商变更进行并表，磷酸铁锂正极材料整体盈利良好，公司拥有3.2万吨磷酸铁锂正极材料产能，现阶段处于满产状态，同时公司仍在持续进行产能拓展，有望在今年年底前实现新建产能释放。车用尿素销售环比持续提升，公司持续布局把握行业需求放量的机遇。公司二季度实现车用尿素13.7万吨，同比增长30%，环比提升23%，实现了车用尿素的稳步提升。公司的传统业务冷却液、润滑油整体运行短期略有回调，但整体保持相对平稳。二季度公司整体的销售费用率有所下行，费用管控相对良好，叠加政府补助的加持，公司整体盈利良好。

投资建议：预测公司2021-2023年EPS分别为1.03、1.77、2.16元，维持“增持”评级。

风险提示：国六政策执行不达预期风险，产品销量不大预期，产品价格波动风险。

新亚强点评：业绩高增长，有机硅助剂细分领域龙头

陈屹/王明辉/杨翼荥

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

事件：7月31日，公司发布2021年半年度报告，公司2021年上半年实现营业收入4.14亿元，同比增长71.4%，归母净利润为1.47亿元，同比增加71.9%；实现归母扣非净利润为1.33亿元，同比增加55.3 %，业绩符合预期。

经营分析：1、核心产品乙烯基双封头、六甲基二硅氮烷销量增长；2、电子级六甲基二硅氮烷在半导体客户持续放量。3、苯基氯硅烷扩产巩固竞争优势，并延伸苯基中间体至下游终端。

盈利预测与投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.98、3.8和4.9亿元；EPS分别为1.91、2.46和3.17元，当前市值对应PE分别为27.8、21.6和16.8，维持“买入”评级。

风险提示：产能建设进度不及预期；产品竞争格局恶化；产品价格波动风险；解禁风险；汇率波动。

锂行业跟踪点评：锂行业动态&板块观点更新

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

钢铁行业资深分析师

简评：我们的观点：1）时间判断。我们判断目前到明年一季度前（最保守到年底前）基本面无大风险且供需愈发紧张，核心原因仍是资源紧张，目前到22Q1前基本无资源端增量。2）涨幅判断。目前市场普遍预期本轮碳酸锂价格上涨至12万/吨，部分公司股价也隐含了上述预期。而产业内对价格更为乐观，不排除涨幅和涨速超预期可能性。3）估值、业绩。不少公司明年估值30倍左右，且是在均价9万/吨盈利预测下，未考虑涨价后EPS上调。4）总结本轮板块逻辑驱动：锂行业供需紧缺带来的板块β行情开启，叠加部分公司自身α（扩产、收矿、经营改善等），继续看好。

资源是第一逻辑，有矿的且自给比例高的仍是首选，大票首选天齐锂业，其次赣锋锂业；弹性标的首推永兴材料，其他如江特电机（电新组覆盖）、融捷股份（电新组覆盖）、盛新锂能、科达制造等；高风偏可选盐湖相关标的（西藏矿业、西藏珠峰、西藏城投等）。

风险提示：锂矿新增产能、复产产能投产进度超预期等。

公用事业“电价分时”政策点评：分时电价差扩大，推动新型电力系统调峰建设

牛波

牛波

资源与环境研究中心

环保与公用事业分析师

事件：7月29日，国家发展改革委下发《关于进一步完善分时电价机制的通知》（以下简称《通知》）。《通知》从总体要求、优化分时电价机制、强化分时电价机制执行、加强分时电价机制实施保障四方面，提出进一步完善我国分时电价机制的总体思路和具体措施。对广受社会关注的峰谷时段划分、峰谷价差空间、分时电价与电力市场化交易衔接等问题，提出相应政策措施。

新型电力系统加剧峰谷差，分时电价深挖需求侧响应削峰填谷。

充分考虑可再生能源特性，峰谷时段根据净负荷曲线调整。

高峰、尖峰价差力度扩大，激励用户电力响应同时推动调峰投资合理化。

用电侧分时价差推动发电侧时段电价发展，引导市场电进一步利用价格调峰。

投资建议：分时价差扩大提升用户侧储能经济效益，推荐宁德时代、欣旺达、亿纬锂能；建议关注受益于中长期电力市场化改革推动经济效益合理回归的华润电力、龙源电力。

发改委“完善分时电价机制”政策点评：电价机制改革启动，储能激励政策开始落地

姚遥/宇文甸

姚遥

新能源与汽车研究部

新能源与电力设备首席分析师

事件：今日发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，出发点明确指向“服务以新能源为主体的新型电力系统建设”。

简评：最核心的是理清基于双碳目标的政策逻辑路径，我们认为以下每一个箭头都是“必要条件”。

综合考虑用户侧负荷特性和电源侧新能源比例提升，是本次《通知》的一大亮点。

用户侧峰谷价差扩大+建立尖峰电价，对工业、商业、居民用户行为决策的影响效果不同。

本次政策出台对需求侧响应策略影响较大，但更重要的是标志着电力市场化改革成功向深水区迈进。

投资建议：建议关注，逆变器、储能电池、系统集成相关公司：阳光电源、宁德时代、锦浪科技、固德威、信义储电等。同时，储能商业模式的理顺也将有效提升新能源发电渗透率的提升，利好光伏为代表的整个新能源发电板块；此外，建议关注长周期储能理想技术路径的氢能相关产业链。

风险提示：后续相关政策落地不及预期；储能成本下降不及预期；储能项目安全事故风险。

新能源与汽车行业研究周报：格局打开理解电价调整，电车渗透燃油车腹地

姚遥/邱长伟/宇文甸/袁凯玲

姚遥

新能源与汽车研究部

新能源与电力设备首席分析师

新能源：峰谷电价扩大政策标志双碳战略任务成功推动电改迈入深水区，应从更高格局理解对储能和新能源发电的利好；硅料尚未显著跌价，然大型组件招标陆续启动；维持光伏板块整体推荐，重点关注攻守兼备的硅料环节、辅材/设备优质差异化二线公司、2022年供应大概率紧张的胶膜原材料。

新能源车：Model3标续降价1.5万元继续渗透燃油车销售腹地；宁德钠离子电池发布，短期不构成对锂电池冲击，长期适配低温环境、大规模储能应用，彰显宁德时代强大技术实力和护城河。

推荐：隆基股份、通威股份、金晶科技、海优新材、阳光电源、宁德时代、恩捷股份、天赐材料、星宇股份、亿华通。

风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期；全球疫情超预期恶化。