政治局会议最新指引：与时间窗口赛跑

开篇

本周五晚间，一年4次的政治局会议完成了今年第二次会议。每一次政治局会议都是执政方向的指引，央行超预期的全面降准以及滴滴事件引发的海外上市风波，进一步让这次政治局会议显得更加重要。

最终会议结果没有让大家失望，果然出现一些新的指引和变化。

（上图：20210730-政治局会议内容汇总）

通篇会议内容就不赘述了，有兴趣的朋友可以自行查阅，我们重点讲几个核心变化。

第一，4月曾经使用过“用好稳增长压力比较小的时间窗口”的表述，在7月这次拿掉了。

第二，7月会议不再表述“宏观政策不会急转弯”，而是明确“统筹做好今明两年的宏观政策衔接”。

以上两点内容基本上回应了7月突然全面降准。从政治局会议讨论来看，经济增长恢复内外共振的良好时间周期已经结束了，现在需要应对的是内部增长放缓以及外部需求不确定的周期。政策上要提前展开应对，接下来两年的宏观政策要逐步正常化。

“衔接”一词用得好，政策需要根据环境而变化。南京引发、郑州新发的新冠疫情对于宏观环境的破坏在这次政治局会议之外，后续疫情发展必然对政策带来影响。如果能在两个月之内控制住疫情形势，就可以将影响控制在最低限度，但对后续的旅游、社会生活以及经济的重启模式又要收紧一些。

因此，“衔接”的指向实际上没有给出定论，预期是宏观环境逐步正常化，但具体进度要因事而异。

另外，这次会议中最值得关注的还有“5个加快”：

①支持新能源汽车加快发展；

②加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系；

③加快推进十四五规划重大工程项目建设，引导企业加大技术改造投资；

④加快解决卡脖子难题，发展专新特精中小企业；

⑤加快发展租赁住房，落实用地、税收的支持政策。

新能源汽车是未来重要的行业发展趋势，需要在行业标准和产业链上尽快取得规模优势。这不是某个企业的目标，而是整个产业的目标，既关系到上下游的诸多利益，也是重要的增长点。在这个基础上理解新能源汽车的加快发展，就相当于当年加快汽车产业发展的预期。

由电子商务引导发展的下沉市场消费模式，已经得到了数据的验证，成为消费持续增长的关键。因此政策上并没有打压电子商务和物流配送的发展，而是进一步下沉且规范。这一条加快，将会有利于近期资本市场对缓解电商股的政策担忧。

加快推进重大工程项目，结合货币政策转向，显示出对接下来一个阶段经济增长的担忧。在不叠加以往基建投资的前提下，就需要加快重大工程项目的落地推进。

至于解决卡脖子的难题，会议上强调了中小企业。一方面是卡脖子的紧迫性要求全社会群策群力，不仅是大型国企，更需要中小企业也都参与其中；另一方面，也强调过去的进展仍然不够迅速，需要和时间赛跑。

为什么我们从以上几方面来思考这次政治局会议呢？从整个会议的宏观指引上看，明显感觉时间窗口正在关闭。

随着外围经济活动恢复、需求减缓，经济压力最小的这一阶段的增量逐渐边际降低；由内需带动的内循环的增速也进入瓶颈期，需要打破阻力才能获得进一步释放。这才有了坚决的教育改革和住房改革。

但打破这些行业原有的利益模式，会引发一系列的经济、就业和社会问题，因此必须在负面影响扩大之前，扶持、加速催化其他产业需求，形成总量稳定的局面。下沉市场既是消费的潜力，也是底层的利益，需要规范、基建两不误，这就有了监管电商物流巨头与发展行业的同步进行。

现在回头看整个7月的政策举措，就能把逻辑链连接起来了。突然降准、互联网监管、取缔教培等政策一度让市场恐慌、不知所措，看不明白政策的着力点和目的。而政治局会议报告明确显示，管理层意识到时间窗口不多了。

首先，在疫情常态化、经济活动恢复的同时，外部政治环境可能边际恶化。对外部斗争要做好最坏的打算，外部环境可能出现进一步恶化甚至关闭的极端情况。虽然目前相对稳定，但可能不会余留太久的时间窗口。

第二，建立内循环是一个庞大的经济增长模式转换、利益结构打破重建的过程，一定要打破教育、住房等影响底部阶层的利益链。很难预期打破重建对经济短期的破坏力，所以需要提前培育、发展新的增长点；经济转型周期不能拖太久，时间非常紧迫，所以主动选择政策转向。

那么主动政策转向，会产生哪些具体的行业影响呢？

第一，内循环一定要殷实起来，这是外部环境竞争的需要。新能源产业链不但不踩刹车，还要加大油门，必须以规模效应来获取行业标准。

第二，消费是未来经济最主要的增长点，下沉市场潜力巨大，发展电商和物联网是基础建设。依靠互联网发展起来的本地生活模式并没有被否定，只是平台利益要先让渡底部阶层利益。所以不用担心平台会消亡，只是行业如何规范的问题。

这对于已经取得行业地位的龙头平台来说，意味着大方向的格局已经锁定。那么资本市场也就无需过度紧张了，ATMJ是有底的，不至于崩溃。

第三，解决卡脖子问题需要全社会动员，必须缩短时间。不求尖端技术，优先达到替代水平，为外部竞争获取足够的竞争优势和筹码。可以说国产替代的趋势不可逆转，必须强化。

正如我们的预期，因滴滴事件而引发动荡的资本市场，本周在管理层喊话之下暂时获得安抚。我们一直强调，滴滴、教育和互联网监管是三个独立事件。前期市场反馈过于单一，在政治局会议定调之后，现在局势更加清晰：教育必须破，互联网划界限，滴滴事件则另表，不在宏观政策讨论中。

（上图：2021年7月25日周记，减负新规落地，教育股引发中概团灭）

昨天，经济日报发表了一篇关于碳中和不能运动化的文章，全文颇有深意。乍一看内容，还以为是对目前新能源产业链的发展提出质疑，结果实际上是提出减碳目标需要有现实意义。

意思是不能因为要减碳，就来牺牲经济利益，减碳太快了可能不好。这是为什么呢？因为减碳议题是中国和西方世界目前难有的交集，独自表现得太积极，不仅不经济，也不利于外部博弈。

（上图：20210731-经济日报-金观平）

政治局会议的指引是要和时间窗口赛跑，对于我们投资者来说，要如何应对呢？

首先，应该修复对内循环的理解，不能过度解读政策的波及效应。不要把对教育、房地产的调控认为是对经济部门的收割，不宜悲观认为政策非市场化。严格地说，政策指引是明显的结构化，投资选择不应该与趋势相对抗。

其次，增长点很明显，并且因为不是点刹车而是加油门，所以一定会存在泡沫。但是对比白酒，这个阶段产业链的泡沫价值会更大一些。

最后，桥水达利奥在最新一篇分析中国政策的文章中精辟解读：抛开环境讨论投资风格，就失去了现实意义。

这周末疫情突然升温，或许对于资本市场并非坏事。市场仍然极度分化，但政策面趋于明朗，也就无需担心市场出现系统性风险。

2021.08.01 深圳