长春高新急挫40%：投资者害怕什么？

今年4月26日，一位大连老太太刷屏了投资圈，因常年在国外已经忘记密码，后到营业部重置密码，赫然发现自己在2008年花5万多元购买的一只股票，如今账户市值已经达到500多万元。

13年狂赚超100倍，让广大的散户投资者羡慕嫉妒恨。为什么不少投资者买入长春高新却那么难，甚至成为严重亏损的一只票？

最近1年，长春高新坐了几轮过山车，让持有者备感煎熬。去年7月至11月，股价从512元跌至318元，跌幅超40%。但2个月后奇迹大反弹54%，再创新高。没过多久，218大盘崩，股价又从500元跌到377元，但2个月后再度反弹33%，拿下历史新高的522元。再后来，长春高新短短2个月又崩了40%。

当前，股价已经跌破今年3月和去年10月低点，回到去年4月的水平了。

（长春高新股价走势图，来源：Wind）

长春高新股价表现萎靡，但大医药领域的优质白马龙头却相对坚挺，比如迈瑞、药明、爱尔、康龙等。相对之下，长春高新最近跌这么多，市场在担心什么，又在交易什么逻辑呢？

01

主力怎么看？

当前，机构掌握着A股的话语权，包括外资和公私募基金。近日，国内公募基金机构披露年中报完毕，重仓股、增减持情况可以一目了然。

长春高新位列基金重仓股21名，持股流通股占比14.25%，较一季度分别下滑7名、5.73%。尤其值得注意的是，Q2一共锐减了198家基金，当前还持有的仅有236家。而排在长春高新前面的医药股有药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、通策医疗，相较于一季度分别增加65家、53家、121家、56家。

Q2偏股主动性基金减持榜单中，恒瑞医药位列第4，被减持129亿，长春高新位列第5，被减持117亿。这是两家非常优秀的医药龙头，被公募大幅减持，股价自然也是非常萎靡。

外资方面，当前持有长春高新仅36亿元，位列所有A股重仓股第149名，一共有55家外资机构持有。这处在一个较低的持有水平，仅持有总市值比例的2.49%。而在5月20日，外资还持有51亿，21日一天大幅缩减了6.2亿，后一路减持到7月初的33.7亿。

（外资持有长春高新市值情况统计，来源：Wind）

长春高新的管理层，怎么看？

5月21日，公司发布公告，金磊于2020年12月22日至2021年5月20日期间以大宗交易方式累计减持公司股份809.32万股，占公司总股本的1.9997%。而在5月20日当天，金磊便大幅减持412万股，约占总股本的1%。

而金磊正是长春高新第二大股东、长春高新主要子公司金赛药业董事兼总经理。

公募、外资、包括管理层在仓位上都有较为明显的变化。但散户投资者非常乐意“接盘”。5月20日，股东总户数为5.826万户，短短2个月，当前已经增加至11.59万户，增长109%。

机构们，包括管理层通过减仓来表达态度，但散户们却非常看好，自认为以更低的价格抄底到了核心资产。这一景象在上海机场、恒瑞医药等大白马身上也有过。

长春高新，究竟怎么了？

02

集采阴云

5月21日，长春高新罕见跌停，异动非常明显，这一波大跌也基本上是从此开始的。

同日，广东省医保局此前印发的《关于共同开展省级药品和耗材超声刀头联盟采购工作的函》在网上引起热议，本次广东发起16省联盟带量采购目录品种涉及药品数量281个，其中西药222个，中成药59个，其中重组人生长激素或将被纳入集采。

当日盘后，长春高新第一时间召开了投资者会议，高瓴资本、易方达、中欧、景顺长城等306家机构共计692位投资者参会。长春高新表示，经内部确认，目前未收到集中采购相关的正式书面文件和通知，预计近期国家推动生物药的集中带量采购可能性不大。

但长春高新的回应，并没有打消市场的疑虑。从22日至今，公司股价再度大跌32%左右。

我们知道长春高新子公司金赛药业主营业务就是卖生长素的。2020年，生长素业务收入58亿元、净利润27.6亿元，分别占公司总收入、总利润的67.7%、90.6%。可见生长素对于长春高新至关重要。

（2011-2020营业利润拆分（百万元），来源：Choice）

生长素行业赛道前景还是非常好的。在中国，4-15周岁儿童约1.7亿人，其中矮小症约有500万人，同时还有3900万身高偏离儿童需要科学的身高综合管理。生长激素治疗患儿数量累计不超过60万，整体治疗率不到2%，与海外15%-20%治疗渗透率差距较大。《健康中国2030战略》提到，要把5岁以下儿童生长迟缓率从2013年的8.1%，降低到2030年小于5%。

长春高新是重组人生长激素龙头企业，2019年国内市场中长春高新占74%的市场份额，其次为安科生物和上海联合赛尔，分别为15%和8%。

（2019年国内生长激素市占率）

金赛药业是目前国内唯一同时具有生长激素粉针（赛增，1998年）、水针（赛增，2005年）、长效水针（金赛增，2014年）的公司规格齐备。排行老二的是安科生物，产能超过3000万支、生长激素销售人员1000人以上，拥有粉针（安苏萌，1999年）、水针（安苏萌，2019年9月）、长效水针也有望报产。

安科生物粉针市占率第一，金赛独占水针和长效市场。安科生物在没有水针和长效的情况下集中精力推广粉针，2019年9月获批之后，安科水针有望在未来几年放量。而金赛药业在2019年之前基本垄断了国内水针和长效市场，由于水针和长效价格更高、利润空间更大，金赛药业近几年的推广重心是水针和长效，且未来水针替代粉针是长期趋势。 

长期来看，生长激素市场有望保持金赛药业独占鳌头，安科生物逐步追赶，其他厂商突围较难的局面。

这次广东省牵头16省带量采购，虽然短期不会集采，但中期应该没得跑，降价幅度可能也不会太大，也不是全部生长素纳入，首诊开药医保报销，但后续自费部分不会集采。

长春高新在舒适区呆习惯了，没有承受过压力。未来，集采会是头顶上的达摩克利斯之剑，虽然生长素赛道格局不会改变。

过去很多年，长春高新保持了50%高速增长。但在可能的集采预期之下，以后要习惯40%以下的增速，对于这个赛道的预期也要放低。

03

尾声

经过短时间的大跌，长春高新的高估值倍数回撤了不少。当前滚动市盈率为36.3倍，已经回到估值区间下方，跌出了一定的配置价值。

（长春高新PE走势图，来源：Wind）

但我们也要清楚地意识到，生长素赛道不错，具备消费属性，但不能完全免疫集采，未来业绩增速会下台阶。此外，长春高新长持体验不会太好，就如同最近1年的几波过山车一样，还有预期回报率还会下降。