国君宏观：美债务上限大限将至，流动性再生变

导读

美国债务上限在暂停两年后将于2021年8月1日重新生效。虽然两党在短期内达成协议的可能性不高，但民主党还有预算调解机制作为最后底牌。联邦政府能够维持运行到10月或11月，预计债务上限问题将在三季度末或四季度初最终解决，这将导致美元流动性边际拐点小幅延后。

摘要

债务上限在暂停两年后将于2021年8月1日重新生效。2019 年8月颁布的《2019 年两党预算法》暂停债务上限至 2021 年7月31日，根据规定，在暂停债务限额期间发生的借款金额将被添加到2019年8月时22.0 万亿美元上限。截至6月底，未偿还债务为28.5万亿美元，8月1日开始生效的新债务上限将反映截至7月31日的额外借款。

无论是调高还是暂停债务上限，短期内两党达成一致的可能性不高。7月21日参议院共和党领袖麦康奈尔明确表示了对调高债务上限的反对。虽然民主党可以通过调高或者暂停之债务上限度过眼前难关，但都需要由参议院通过。一旦共和党采取阻扰议事（filibuster）的方式，民主党需要60票，也就是至少10位共和党议员的支持，才能使得提案在参议院获得通过。这在缺乏共和党配合的情况几乎不可能实现。

预算调解（Budget Reconciliation）机制或成为民主党最后底牌。7月13日，民主党人公布了一项3.5万亿美元的支出计划，预计将采用预算调解（Budget Reconciliation），从而只须在参议院得到的51票便可以通过。目前预估该计划将在9月或10月通过，而调高债务上限可以作为该支出计划的一部分，同样经由预算调解机制通过。这或许是在共和党阻扰下，拜登政府还能安然度过债务上限难关的最后底牌。

美国政府在三季度不至于“断粮”，预计“大限”将在10月或11月。根据国会预算办公室（CBO）估计，三季度的财政总收入和支出分别为7860 亿美元和 15510 亿美元，存在大约7700亿美元的支出缺口。不过财政部还可以采取一些应急手段，帮助联邦政府维持运转到10月或11月。具体来看可以分为两类：

1）现金余粮。截至7月14日，财政部TGA账户尚有6575亿美元。

2）应急措施。暂停一些长期项目的投资或展期，包括暂停节余储蓄计划的G基金的投资、暂停外汇稳定基金的投资等。

预计债务上限问题将在三季度末或四季度初最终解决。历史上，两党就债务上限往往会进行多轮博弈，但都在“大限”前达成协议。目前民主党拥有在“大限”前通过预算调解机制上调债务上限的选项。

美元流动性边际拐点将小幅延后，未来1个月美元继续上行动能有限，美债收益率或保持低位。美国财政部是2021年二季度以来美元流动性泛滥的最大源头。此前财政部计划表示将从三季度开始加大发债力度，TGA账户将于7月末见底，被认为是美元流动性的边际拐点。在债务上限调高或暂停前，预计财政部发债计划将被迫延期，TGA账户也将持续压降，导致美元流动性边际拐点将小幅延后。考虑到美联储预计将在8月末Jackson Hole会议上释放明确的taper信号，我们认为在此之前美元流动性将保持宽松态势。如果疫情不发生大规模反弹，那么美元指数短期继续上行动能有限，美债收益率将维持目前的较低点位。