酒庄大采购！千亿白酒股定增易方达获配超50%

今日，白酒整体表现萎靡，但古井贡酒高开高走，并一度强势封涨停板，令持有头寸的股东们喜出望外。

消息面上，古井贡酒50亿定增计划最终落地。其中，易方达基金公司获配25.5亿，占到定增配额的50%以上。此外，JPMorgan、Morgan Stanley、富国基金、招商基金、汇添富基金等机构均获得一定的配额。

古井贡酒这波定增主要用于产能扩张。据预测，5年后达产时，公司整体成品酒产能将在目前11.5万吨（设计产能）的基础上增加13万吨，达到24.5万吨。

这波产能扩张预计还能为次高端以上产品做优质原酒储备，总体利于支撑古井贡酒未来业绩增长。此前，外购基酒传闻一直是古井贡酒无法回避的隐患。

1、易方达买醉

易方达25亿买醉，白酒信仰永不倒。

目前，易方达在管资产规模高达1.4万亿以上，为中国第一大基金公司。因旗下基金产品酷爱重仓配置白酒，被基民们称为“世界第三大酒庄”，与罗曼尼康帝、拉菲齐名。

截止二季度末，易方达前10大重仓股中白酒独占4席。其中，五粮液、贵州茅台、泸州老窖、洋河股份持仓市值高达272.8亿、255.2亿、183亿、50.7亿。排在其后的还有山西汾酒、百润股份等。

易方达基金旗下的知名基金经理众多，包括张坤、萧楠。其中，张坤掌舵下的中小盘基金，Q2大幅减仓五粮液550万股，持有市值从29亿掉到15.8亿，另外还减持了茅台30万股。前10大重仓股中白酒仓位占比仅13.4%，是张坤掌托该基金持有白酒最低的一次。不过，张坤另外一只基金——蓝筹精选，小幅减仓茅五，但大幅加仓老窖和洋河，白酒总仓位高达39%，较Q1大幅提升6.8%。

这次，“世界第三大酒庄”的易方达在一级市场大手笔出手古井贡酒，让投资者颇感兴奋，亦是今日股价大涨的主要导火索。因为易方达之白酒，剖有些高瓴之医药的味道。

2、业绩失色

欣喜之下，古井贡酒并不是没有成长隐忧。

4月29日，公司发布去年全年和今年一季度业绩。对此，市场直接来了2个跌停板来反应如此糟糕的表现。2020年，古井贡酒营收102.9亿，同比下滑1.2%，归母净利润为18.48亿，同比大幅下滑14.36%。这是6家百亿酒企中唯一一家营收利润双双下滑的大型酒企。

今年一季度，营收41.3亿元，同比上涨25.86%，净利润8.1亿元，同比上涨27.9%。相较于2019年同期而言，其营收和利润仅增长了12.56%、4%，不及市场预期。

对于惨淡的业绩，古井贡酒给出了一连串的解释——“疫情影响造成的不确定性”、“企业管理失职”、“企业体制缺乏活性”以及“人才不够用”等。疫情等因素只是挡箭牌，早在2019年业绩呈现了相对疲软状态。

2018年之后，古井贡酒毛利率出现了趋势性下滑。2020年，毛利率仅为75.23%，其中，年份原浆毛利率也下滑了1.6个百分点。去年净利率仅为17.95%，较2018年下滑2.09%。

高毛利，低净利，成为投资者颇为争议的地方。导致这一吊诡场景的原因是古井贡酒年年奇高的销售费用。过去这些年，古井贡酒每年的销售费用率均高达30%以上。2020年，光销售费用就花掉了31.2亿元。

这一销售费用率在整个A股白酒企业中仅次于青青稞酒的40.65%，明显高出头部白酒企业。当然，这无疑会侵蚀公司的盈利能力。侧面也印证了，古井贡酒的产品与品牌竞争力相较于其他百亿营收级别的酒企较弱。

3、两面夹击

这些年，古井均面临省外扩张迟缓，省内激烈竞争的不利态势。

古井作为安徽龙头酒企，一直有野心寻求全国化布局。早在2010年，公司选择攻入河南，但战略和品牌定位失误（集中做50元以下的产品，给消费者造成低档品牌定位的认知），导致河南市场不温不火，销售收入始终在10亿左右波动。

易边再战，2016年古井并购湖北名酒黄鹤楼。根据此前收购约定，2017年-2020年黄鹤楼酒业营收规模须达到8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元、17亿元。前三年，黄鹤楼酒均已踩线完成业绩承诺，而2020年，黄鹤楼酒业含税收入只有5.83亿元，同比下降55.27%，严重腰斩。由此直接导致其业绩考核期顺延一年。

也正是因为没能兑现的11亿业绩空白，导致2020年业绩没能够如期完成年度营收目标——116亿。

过去10年，洋河踩在白酒高端扩张风口上（通过拔高价格带，把高端白酒推向全国），成功从地产酒走向全国化名酒之列。而当前行业竞争激烈，古井省外拓展时机处于行业平稳期，想通过自身品牌进行全国化将难度较大，于是古井选择周边泛区域化的方式逐步进行渗透。

很明显，古井贡酒省外扩张战略愈发艰难。

在安徽大本营方面，竞争非常激烈，对手有口子窖、迎驾贡酒、金种子、高炉家、宣酒、明光酒等品牌。2019年，古井贡酒在省内的市占率达到25%，其次是口子窖的12%。

4家徽酒上市公司总收入比也不断上升并拉开差距，20年古井占比已达55%，较2015年上升13%。2021Q1古井占比61%。

价格带上，古井、口子窖牢牢把握第一梯度，占据全省200元以上中端和次高端价格带，迎驾贡酒在皖西及合肥周边城市的300元以下中、低端价格带有着不错的表现，200-300价位带中，古井/口子/洋河/迎驾贡分别有18/10/6/3亿规模。

但徽酒高端市场被全国名酒牢牢占据。600元以上价格带主要由茅台、五粮液主导；300-600元集合了剑南春、洋河等品牌。整体上，徽酒280亿左右（2019年）的市场规模，至少有1/3已经落入外来酒企之手。

2020年，古井又宣布收购省内的明光酒业，但因明光酒业市场与古井高度重叠，对产品外拓意义不大，导致这项收购并不被外界看好。

省内竞争恶化，省外拓展并不顺利，两面夹击，古井的业绩增长压力颇大。

4、尾声

古26和年30位于800-1000元高端价格带，占比仅1%，古20位于300-800元次高端价格带，占比8%，古8和古16位于中端100-300元价格带，占比23%。可以看出，古井主流产品位居中端带，未来该价格带竞争非常激烈，市场规模还是缩量的。

易方达25.5亿入手古井，价格200元/股。按照今日收盘价，已经浮盈5.8亿元（22.75%），并且6个月封闭期之后，就可以选择脱手。但对于古井自身而言，未来业绩的增长压力才刚刚开始。