原油暴跌8个点,超级牛市结束了?

今天的大跌只是个开始

截至今日收盘,中国石油跌0.8%。

港股石油板块也是一片绿,中海油跌1.75%、中石化跌2.7%,中国石油股份大跌3.6%。

2月初到6月底,中国石油累计大涨33%。“铁树开花”,但不长久。7月以来,中国石油累计跌超10%。

石油股大跌,主要与原油价格有关。昨夜,WTI 8月原油期货一度下跌8.3%,收跌7.5%,录得2020年9月以来的最大单日百分比跌幅,收报66.42美元/桶;布伦特9月原油期货结算跌6.75%,报68.62美元/桶。

今年上半年,WTI原油期货是全球表现最好的大类资产。6月末一度冲上77美元,创下80个月新高,和去年低点相比上涨近4倍。油价的大涨,也让“三桶油”股价为之一振。

但原油是典型的周期性行业,上半年的大涨和如今的大跌,内在逻辑是一致的。并且从这个逻辑来看,这一轮原油的大跌才刚刚开始。


1 油价涨跌逻辑


原油价格与供需双方变化息息相关。去年下半年到今年上半年原油之所以表现突出,供需错配导致的偏紧是重要原因。

需求方面,疫情主导下的全球经济形势成为了关键。2020年初,疫情肆虐导致全球经济衰退,石油需求减少,油价从2019年12月的61美元一路跌至2020年3月的史上首次负值。

之后,一方面在疫苗逐渐普及,和各国激进的货币、财政等政策刺激之下,以欧美为首的发达国家经济形势呈现了强势复苏的势头;另一方面,国际跨境旅行受到限制,这导致道路交通流量、航空流量更多,需要消耗更多的燃油。

需求恢复不一定会导致油价上升,供给方面的限制也是关键。

石油生产国遍布全球各地,比如俄罗斯、美国,以及中东地区的沙特和阿联酋。所以各个国家成立了石油输出国组织,简称“欧佩克”。

欧佩克的宗旨是维持国际石油市场价格稳定,确保石油生产国获得稳定收入。简单来说, 就是用控制产量的方式将油价稳定在某个平衡区间内,实现所有成员的利益最大化。

2020年二季度,OPEC+连续达成了历史上最大的减产协议,并对减产规模进行了延长,稳住了不断下跌的油价。

另一方面,供需偏紧为石油商品属性的价格上涨提供了条件,全球流动性的泛滥和充沛则推升了石油金融属性的溢价。

美联储的史诗级大放水造就了流动性泛滥,当前流通的美元,有三分之一是过去14个月印出来的。从美联储资产负债表可以看出,今年3月还是4.3万亿美元,时至今日已经超过8万亿美元。

流动性疯狂涌入股市、房地产、甚至数字货币等风险资产中,大幅推高了比特币和美国房价。当然也有一部分流动性涌入了大宗商品。

了解了原油之所以大涨的逻辑,再来解释它昨日的大跌就简单得多了。


2 后市怎么看?


需求方面,全球大部分地区经济持续复苏,石油市场基本面不断改善。但需求改善的预期已经在这轮原因大涨中充分反应。

并且,近日德尔塔变异毒株快速蔓延,美国7月15日新增确诊病例超过3.3万例,单日新增病例达到5月中旬以来最高值。变种病毒在美国、欧洲和巴西、日本等许多地区的传播,使全球经济复苏的确定性又蒙上了一层阴影。

供给方面,7月18日,欧佩克+会议达成石油增产协议。成员国的部长们18日同意从8月开始上调石油供应40万桶/日。

供需缺口得到弥补,是刺激这轮油价急跌的直接原因。

另外从宏观方面来看,全球货币流动性即将转向,是预测原油后市走向的重要参考因素。

6月份数据显示,美国CPI达到十三年新高的5.4%,核心CPI更是三十年新高的4.5%。市场与美联储都低估了美国经济复苏的力度,更严重低估了美国通胀的上行风险。

实际上,早在6月17日,美联储议息会议已经开始明显传达鹰派的信号。原因是5月份,美国的通货膨胀率已经达到CPI 5%、PPI 6%,远超衡量宏观经济健康程度的标准2%。

部分美联储官员公开表示,美国通胀率预期将在相当一段时间内继续维持并持续上升。因此,不出意外,美联储的退出动作会大幅提前,市场预期泛滥的美元收紧将要到来。

目前,除了美国外,全球多家央行开始或计划撤回紧急刺激措施,逐渐从达到峰值的支持政策中退出,各国政策制定开始分化。其中,英国、加拿大、挪威、瑞典、韩国、新西兰等国的央行都在草拟退出计划。

另外,俄罗斯、巴西、匈牙利、捷克、墨西哥等央行已经采取加息的动作。世界各国央行会开始纷纷调转货币方向,开始加息,并不是因为世界经济复苏有多强势,而只是因为当前全球通胀正在失控。

美国的通胀压力继续大幅上升,美联储的收紧明显看得见的已在路上了。

一旦美元货币政策转向,全球风险资产都会受到打击,今日比特币已经跌破3万美元,原油等大宗商品的下跌自然也在情理之中。


3 结语


目前,市场上仍然存在不少看多原油的声音。他们的理由是,即便欧佩克+同意增加石油产量,还是难以扭转原油供应趋紧的局面。

根据EIA最新报告,随着灾后重建的进行,全球石油需求量将在2021年日均增长533万桶,达到 1.006 亿桶/日,回到疫情前的水平。分季度来看,2021年三季度全球需求环比增量预期为340万桶/日,四季度全球需求环比增量分别为130万桶/日。

而本次OPEC+达成的共识,是8月增产40万桶/日。这一产量调节十分有限,并不能改变二季度的原油去库存趋势。

但是,一方面OPEC+会议确定了清晰的增产路径,将从8月的40万桶/日开始,直到完全恢复580万桶/日的主动减产量。

另一方面,库存拐点并不和价格拐点精确对应。前期油价的高位已经消化了大量了市场对于原油供需错配的预期,因此在原有增产预期下,油价继续维持增长的可能性不大。

再加上对美联储收水的预期,当前大概可以判断:原油的牛市基本已经触顶,今天的大跌只是个开始,油价在未来一段时间内或将继续震荡走低。

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