张坤持仓大降并“认错”!冯波、傅友兴、萧楠竟然一致性买入这个领域!

易方达中小盘股票仓位降至70.36%

公募基金的2021年中报成为今天的刷屏热帖,诸多明星基金经理进行了不同程度的调仓换股

“公募一哥”张坤重仓股揭晓,Q2股票仓位下降,并在年终报对过去一段时间操作进行总结同时对于后市论述了自己的观点。值得一提的是,张坤旗下的基金降低对食品饮料、线上教育等行业的配置,转而增加了计算机等行业的配置。

此外,广发基金傅友兴、刘格菘,以及易方达基金冯波、萧楠等知名基金经理管理产品的二季报也相继发布。

其中傅友兴增持了轻工、纺服等行业中估值性价比较为合理的股票,冯波主要配置了互联网、消费、新能源、家电、TMT、汽车等股票;萧楠增持招行、减持山西汾酒与古井贡酒;刘格菘进一步提高了具有“全球比较优势”的制造业的配置比例。

整体来看,上述的基金经理都在买入一个领域:那就是高赔率,低估值的行业个股。


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张坤:大减仓,减少食品饮料,增加计算机


凌晨,张坤管理的易方达蓝筹精选、易方达中小盘、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选4只产品报告出炉。

从业绩看,张坤的四只基金在Q2表现各异,个别产品收益为负,让不少投资人质疑他是否会跌落神坛。不过从资管规模上看,张坤管理规模达到1344.78亿元,较上季度末的1331.09亿元略有增加。

从行业配置来看,张坤管理的4只产品在Q2股票仓位均有下降,且调仓路径各异——对结构进行了调整,降低了食品饮料等行业的配置,增加了计算机等行业的配置。个股方面,依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

1、易方达蓝筹精选:规模增加,但减持美团,平安跌出前十大

具体来看,易方达蓝筹精选股票仓位由Q1的93.61%降至Q2的90.17%,不过规模达到了898.89亿元,较前Q1的880.16亿元增加了18.73亿元,这是超预期的点。目前该基金前十大重仓股分别为香港交易所、招商银行(A+H)、五粮液、腾讯控股、贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、美团-W、海康威视、爱尔眼科。

其中,招商银行仓位依然很重。张坤在Q2对香港交易所、腾讯控股、泸州老窖、洋河股份进行了增持,并对五粮液、贵州茅台、美团进行了减持。爱尔眼科为新入十大重仓股者,平安银行则退出前十大。

2、易方达中小盘——仓位减23%,十大重仓不变,增减持各异

易方达中小盘股票仓位由Q1末的93.93%降至Q2末的70.36%,规模则较前Q1末缩水27.63亿元至287.01亿元。

该基金降低了食品饮料等行业的配置,增加了计算机等行业的配置。而前十大重仓股名单却并无新进与退出,只是在持仓数量上稍有变化。

其中,美年健康、百润股份、苏泊尔、天坛生物等个股被小幅减持;重仓持有的华兰生物、恒生电子被张坤小幅加仓;中炬高新持仓股票数量保持不变。

3、回报率下降可能难以避免,增加计算机为代表的低估品种

整体上降低了食品饮料等行业的配置,增加了计算机等行业的配置。个股方面,依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

张坤表示,疫情后,随着全球流动性的放松,全球股市都有了显著上涨。面对越来越高的市盈率水平,对企业的估值方法也越来越多采用远期(如2025年甚至2030年)市值贴现回当年,似乎只有这样,投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。

他认为,这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的,一旦错误,可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。在这种情况下,要么在热门行业进行深入研究,试图获得更高的概率确信度,要么在不那么拥挤的行业,稍微牺牲一些概率,承担多一点不确定性,获得更佳的赔率回报。

“我经常这样审视组合,如果股市暂停,5年后恢复交易,每个企业能带来多少的预期复合收益率,从目前的判断来看,未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。”


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冯波:配置互联网、消费、新能源等板块


1、增持白酒,减持银行业

易方达基金冯波旗下基金同样在7月20日公布中报。

报告显示,综合其旗下各基金财报,白酒行业板块个股更受其关注,与Q1相比,泸州老窖、五粮液、山西汾酒等被增持;银行行业板块则遭到减持,招商银行等退出十大重仓;目前其旗下基金综合持仓排名前三个股为腾讯控股、隆基股份、美的集团。

2、新进2家重仓股

长春高新、歌尔股份是冯波旗下新进十大重仓股。Q2冯波继续全面加仓歌尔,尤其是中盘成长混合基金,直接买到了第5大仓位。目前歌尔股份在冯波旗下基金中,持有数量达到1067万股,市值4.56亿元。值得一提的是,歌尔股份在第二季度的股价表现不佳,股价一度跌至25元附近,其对应的估值二十多倍。

易方达竞争优势企业Q2逐步增加股票仓位,至期末达到63%。行业方面,主要配置了互联网、消费、新能源、家电、TMT、汽车等。个股方面坚持从中长期维度选股,买入核心竞争力强、估值合理、可能提供长期稳定回报的个股。

3、高估值下如何确保回报率?

冯波表示,今年以来企业的估值出现了剧烈的分化,投资者对一些快速增长的行业和个股很慷慨地给予了高估值。从长期来看,高估值下股票的预期回报率取决于两个方面

一是投资者预测的准确性。假设投资者对每一年企业增长预测的准确性为90%,那么五年后对企业增长预测的准确性就变成了59%,可见预测的时间越长,准确性越低。

二是行业或企业的增长超预期的概率。在高估值水平下,投资者的预期本身也是较高的,要超预期很难。但值得注意的是,处于快速成长期的行业或企业的增长往往是非线性的,而投资者的预期大多是线性的,这为超预期提供了可能性。从历史上看,一些企业从0到1的过程,一些行业渗透率从10%到50%的过程中都曾经出现过非线性增长的情况。

长期来看,投资者识别行业和企业超预期的能力,可能是高估值情况下,获取超额回报的关键要素,这也对研究的前瞻性和深度提出了更高的要求。


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傅友兴:寻找低估资产难度加大


1、减持食品、机械、保险;增持轻工、纺服

傅友兴管理广发睿阳三年定开二季报显示,该基金股票仓位小幅下降。持仓中的食品、机械、保险等公司的经营情况低于预期,基金相应做了减持;同时,基金增持了轻工、纺服等行业中估值性价比较为合理的股票。

目前广发睿阳三年定开的重仓股包括羚锐制药、贵州茅台、分众传媒、人福医药等公司。

2、寻找低估资产“难度加大”;均值回归“屡试不爽”

傅友兴在二季报中表示,目前,沪深两市总市值合计约86万亿元,“市值/GDP”比值处于A股过去十年的中高区域。在此情况下,寻找低估资产的难度加大。

在二季报中他进一步说道,从Q2股市表现看,前期市场一致认可的核心资产走势出现分化。景气度继续保持的行业如新能源汽车、医药研发生产外包等公司的股价和估值再创新高,而景气度或经营情况低于预期的公司似乎迎来戴维斯双杀,短短几个月内经历了较大幅度的下跌。

傅友兴认为,历史证明,个股由于其经营的趋势变化偶尔会永久性地改变股价走势,但均值回归的规律在行业中往往屡试不爽。


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萧楠:增持招行、养殖业;减持山西汾酒、古井贡酒


另一位明星基金经理萧楠管理的易方达科顺定开灵活配置等产品,二季报也在近期披露。

报告显示,他旗下的易方达科顺Q2规模环比小幅增加4.83%,达到6.51亿元;股票仓位较Q1末的89.53%也略有提升,达到90.98%,不过持仓比仍低于2020Q3和2020年全年。其中,在A股市场及港股市场分别保持68.64%及22.50%的配置比例,与Q1相比仓位变化不大。

1、招商银行首入重仓前十,减持2家白酒

重仓持股方面,截至Q2末,易方达科顺的前十大重仓股较Q1末仅有3只个股发生持仓变化——招商银行首次出现在该基金的前十大重仓股中,占基金净值比6.62%,排第7位;另两只高端白酒股则遭到萧楠减仓,分别是山西汾酒和古井贡酒,减仓幅度分别为22.01%和34.28%;持股数量不变的五粮液一跃至其第一大重仓股。

回顾Q1前十大重仓股中,到Q2只有美的集团退出前十大重仓股;持有贵州茅台、泸州老窖、美团、腾讯控股、扬州化工、顺鑫农业的股票数量则保持不变。

2.继续加大养殖板块投资

萧楠还继续加大了对养殖板块的投资,农、林、牧、渔业行业板块配置占基金资产净值比例达到1.88%,而Q1该行业配置比重为零。不过猪价在Q2持续下跌,以猪肉养殖业龙头温氏股份为例,该股在Q2大跌15.07%。

3、调仓效果并不理想

对于自己的操作,萧楠在二季报中认为,此次调仓从效果看并不理想,不过自己并不担心。“猪价的下跌超出我们之前的预期,但我们并不担心相关标的的长期空间,相反,每一次行业低谷,都是优质企业扩张、竞争对手停滞倒退的弯道。”

萧楠还表示,2020年布局的一些低估值标的业绩表现一般,其中的原因除了市场风格,更多的是公司本身摆脱现有困境的努力还没有出现预期效果,好在在这类标的的仓位并不多。他总结道,过多的左侧投资的确会严重降低投资效率,因此Q2适当做出了调整,将这类公司替换成估值同样便宜但更具备新增长动力的公司。

易方达基金萧楠是该公司一位十分令人关注的基金经理,其管理的基金多次获得年度股基冠军,但其个人的操作风格却十年如一日,换手率也十分低。萧楠目前在管基金有5只,合计管理规模为575.75亿元,相较Q1末的583.24亿元,萧楠在5月29日卸任一只基金的基金经理后,在管规模仅缩水7.49亿元。

作为老牌明星基金经理,萧楠目前独自管理的产品有3只,其中易方达科顺为3只基金中管理时间最长。


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刘格菘:紧盯“全球比较优势”的制造业


广发基金刘格菘在Q2进行了积极的调仓换股。

截至二季末,目前刘格菘所管理的5只基金,合计规模达706亿元,虽然在管规模也出现了小幅下降,但值得一提的是,刘格菘在2021年5月18日卸任了2只基金经理。

1、仓位仍在90%以上

从基金仓位来看,刘格菘的代表作——广发小盘成长在二季末仍维持高位,仓位在93.78%,较Q1末的90.84%进一步上升,Q2规模达到147.26亿元,较Q1末的135.37亿元增长11.89亿元,较上一季度略有增加,进一步提高了具有“全球比较优势”的制造业的配置比例。

持仓方面,该基金在过去一个季度保持着较高仓位运行,股票仓位达到92.10%,较上一季度略有增加。

从行业来看,进一步提高了制造业的配置比例。截至Q2末,广发小盘成长的前十大重仓股是:隆基股份、亿纬锂能、龙佰集团、京东方A、康泰生物、圣邦股份、健帆生物、高德红外、小康股份、恒力石化。

相比Q1,此次新进了小康股份,退出泰格医药。值得一提的是,刘格菘参与小康股份的一部分持股是通过参与定增而来,而且也不只这一只产品持有。

2、提高具有“全球比较优势”的制造业的配置比例

目前在其前十大持仓中,新能源相关标的有三席,分别是隆基股份、亿纬锂能、小康股份,分别位列第一、第二、第九大持仓。

刘格菘在二季报中表示,Q2集中调研了光伏产业链、动力电池、化工新材料、面板等具备“全球比较优势”特征的中国制造业上市公司,并进一步提高了具有“全球比较优势”的制造业的配置比例。

此外,从Q2的申赎情况来看,广发小盘在Q2出现了净赎回,规模有所下降,其中A类份额从期初的约44.2亿份降至期末的约41.6亿份,C类份额从期初的约9617万份降至期末的约8882万份。

不过刘格菘认为,下半年通胀压力不会成为制约市场走势的因素。在市场反弹的同时,各类资产的估值差异进一步分化,“我们将密切关注新冠疫情对欧美经济体复苏进度的影响以及海外流动性环境的边际变化。”

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