中信建投:需求仍主导短期出口

本文来自格隆汇专栏:中信建投宏观固收黄文涛

短期来看,三季度出口可能仍有望维持在高位,但下半年需求压力或开始显现。

事件


2021年6月出口(美元计价)同比增长32.2%,前值27.9%,超市场预期;进口同比增长36.8%,前值51.1%,超市场预期。贸易顺差515亿美元,去年同期448亿美元。


简评


6月出口再度大超市场预期,整体非常强劲。由于基数等因素影响,对出口增速的绝对水平形成干扰,仍需要从多个侧面验证出口的成色。去年5月出口增速-3.5%,6月出口增速0.18%转正,基数开始抬升,但今年6月出口同比仍较上月提升近5个百分点。绝对金额看,6月出口2814亿美元,接近历史最高(去年12月2818亿美元)。季节性角度看,去年和前年6月环比仅为3%和-0.7%,今年则接近7%,明显强于平时。韩国、越南等对标邻国6月出口均有一定走缓(即使考虑基数上升不改变结论)。此外,疫情对盐田港的正常生产产生了较大负面影响,从国内的供给优势看,总量出口环境并不如之前。

短期需求的恢复仍是主导因素,供给份额问题不必过度担忧。美国6月实现本土全境的重启,复苏或进入高位,带动需求继续上升,高频数据显示美国零售增速在6月再冲上新的台阶。欧洲方面,疫苗接种改善情况最显著,目前已基本赶上美国,6月制造业PMI达到63.4继续创新高,欧洲杯的举行、现场观众入场的放开,也对消费形成额外支撑,而英国等地的疫情恶化似乎没有对重启和生产产生大的冲击,6月出口目的地结构也显示,欧盟的改善幅度确实最大。供给方面,美国PMI分项的供应商交付仍无大的改善,6月失业人口增加就业人口持平,全球供给恢复或仍偏慢,但在需求大幅变动的阶段,份额的短期影响不宜被过度担忧。

6月进口环比走势亮眼,但价格因素有明显干扰,真实内需冷热还需观察;此外,对美进口保持稳定。6月进口金额2299亿美元创历史新高,环比正增长5%,而疫情前6月环比一般季节性下降。但是,需要注意到大宗商品价格上升对金额增速起到了明显支撑,原油、铁矿石、钢材、大豆、塑料等原材料的进口数量均明显负增长,但价格同比涨幅更甚导致总金额同比高增。这个背景下,内需是否持续在好转还需要继续观察,同时原材料进口成本的上升对下游影响也存在不确定性。此外,对美国进口增速在基数大幅上升背景下维持高位,明显好于其他地区,中美在贸易领域联系仍正面。

短期来看,三季度出口可能仍有望维持在高位,但下半年需求压力或开始显现:

全球需求或在三季度触顶。美国和欧盟群体免疫接近完成,美国重启接近尾声,叠加暑期需求旺季,三季度全球需求或冲顶。进入四季度,重启红利边际上放缓,美国财政补贴也在9月初完全退出,需求或开始走缓,相比供应份额,需求端的变化才是出口真正意义上潜在的压力。与此同时,供应端也将持续恢复,也无法产生正面支撑。

PMI出口新订单已连续回落,指向未来下行压力。PMI新出口订单连续三个月回落,且连续两个月位于荣枯线下方,显示环比意义上订单的走弱。历史经验看,二者趋势上保持一致,新出口订单在某些拐点处可能略微领先1-2个季度。因此,PMI也指向未来出口的动能可能放缓。

总量承压下,结构上关注制造相关的中间品。6月出口商品中,纺织类累计增速已转负,家居、服装、玩具等必须消费品增速降幅也居前,而钢材、汽车零件、机电产品等中间制造品保持向上态势。随着海外生产进一步修复,结构上方向从终端消费向中游制造转移仍是大方向。

风险提示:疫情恶化超预期。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论