留一分清醒，适当止盈换仓

留一分清醒，适当止盈换仓。7月以来市场风格仍在于中小盘标的、且主题行情愈演愈烈，转债由于中小市值标的较多、大盘标的更抗跌，指数创下历史新高。而值得注意的是，近期转债上行也出现以下现像：1）成交热情持续走高，历史上转债成交走高见顶后往往会伴随着市场的回调；2）近期新上市的转债定位普遍较高，价格与溢价率均高出同类型老券；3）快速上涨中估值不但没有回落甚至略有上升；4）中低平价继续拔估值，平价在120元以下的转债整体转股溢价率提升明显；5）低价转债的数量占比已经下降至20%以下，远低于年初水平。转债当前虽然估值处于历史65%分位数，但价格已然不低，蕴含较大回撤风险。且当前股市主题表现已经扩散至部分基本面较弱的标的，持续性存疑，此种背景下，应当留一份清醒，部分题材标的如果价位已经不低，踏空者不宜追高，持仓者适当止盈，考虑移仓换手至业绩好、性价比高的中低价个券中。

一周市场回顾：本周股市出现较大分化，中小盘大涨而大盘下跌。转债方面，中证转债指数上涨1.89%、远好于主要指数，成交大幅回升；估值方面，加权转股溢价率比上周小幅提升，转债价格中位数进一步上升至114元。

股市：业绩仍然是核心。本周盘后央行公布全面降准、超出市场预期，但央行表示降准主要为置换MLF到期以及弥补短期流动性缺口，货币政策整体仍然中性、维持稳字当头；同时6月社融数据公布、表现强于市场预期，表明当前国内经济仍然尚可。在此情况下，业绩仍是市场关注的核心，建议关注半年报超预期、三季报景气有望持续的板块，如化工、电新、汽车及零部件、电子、建材等领域。

转债：性价比下降，谨慎追高。本周转债表现远好于权益市场，成交大幅回升，价格、估值均有所上升，性价比显著下降。转债策略方面，短期冲高的题材券及时获利了结、且不宜再追高，关注优质新券上市后的参与窗口，核心还是从业绩角度择券参与，同时产业趋势也可以关注。择券方面，可以关注1）顺周期新凤、恒逸、盛虹；2）TMT业绩高增长朗新、朗科等；3）高景气新能源标的嘉元、运达、鹏辉、三花、万顺转2等；4）银行标的光大、苏银、南银等；5）待上市优质新券伯特、弘亚等；6）低价优质品种金田。

一级市场跟踪：上周1只新券发行，2家公司公布转债预案，4家公司转债发行获股东大会通过，1家可转债获发审委通过，4家公司转债发行获得证监会批文。

留一分清醒，适当止盈换仓

进入下半年指数确实如预期般出现回调，上证50甚至创下年内新低，但是代表中小盘标的的中证1000指数继续创新高，市场风格仍然在于中小盘标的；而另一方面从行业上面来说，由于新能源汽车的高景气度外溢到稀土与化工等板块，近期镍钴锂矿相关标的走势较强，同时磷化工、稀土永磁等相关标的也快速上行，从5日涨幅前20的板块可以看出，80%的板块为新能源汽车相关主题。

而本轮中小盘风格的切换，由于转债对应正股中中小市值标的数量相对占比更高，中小盘指数的大幅上涨自然也带动相关标的；另一方面，转债中的大盘白马标的相对股票更为抗跌，因此带动转债指数创下历史新高。

但是值得注意的是，本轮转债创下新高带动的因素不止是股市中小盘股较好的表现，还有转债自身的因素，表现在以下几方面：

1）转债近期的成交热情持续走高，进入本周以来转债的日成交额再次达到600亿元以上，结合转债当前的规模、整体的日换手率接近10%；历史上来看，转债成交走高见顶后往往会伴随着市场的回调，当前成交虽未见顶，但也须警惕。

2）近期新上市的转债定位普遍较高。6月底以来，总共有7只新券上市，虽然其中不乏三花、长汽等优质公司，但是其上市首日价格与相近类型的老券相比高出许多，通常表现为价格与溢价率均高出同类型老券，也反映市场当前的热情。

3）快速上涨中估值不但没有回落甚至略有上升。过去两周纯债溢价率快速上行、代表转债指数的快速上涨，而从转股溢价率代表的估值来看，无论是算术平均还是加权平均的转股溢价率，均没有出现明显下降甚至略有抬升。

4）中低平价继续拔估值。分平价来看，过去两周的快速上涨中，平价在120元以下的转债整体转股溢价率提升明显，部分低价券的估值继续被拔高，而从转债价格中位数来看，当前的价位中位数也已经创下年内新高、达到将近114元的历史较高水平。

转债当前性价比显著下降。当前转债全市场的估值处于19年以来的65%分位数，性价比一般，而值得注意的是中低平价转债的转股溢价率比年初有明显上升，且低价转债的数量占比已经下降至20%以下，远低于年初水平。转债当前整体性价比显著下降，同时由于整体价格水平不低、蕴含的风险不小。

无趋势性行情，仍要控制仓位、结构化择券。流动性层面虽然央行进行全面降准，但其主要为置换到期的MLF、以及为中小企业让利，实际释放的流动性并不多，而盈利层面二季度大概率是上市公司盈利增长的高点，股市层面难有持续性行情，当前市场主题表现已经扩散至部分基本面较弱的标的，持续性存疑。此种背景下，应当留一份清醒，部分题材标的如果价位已经不低，踏空者不宜追高，持仓者适当止盈，考虑移仓换手至业绩好、性价比高的中低价个券中。

本周市场回顾

1、权益市场：小盘占优而大盘走弱

前期市场预期下半年市场将走弱，而进入7月后指数确实如期走弱，但值得注意的是进入7月后大盘价值明显走弱、也带动主要指数走弱，而小盘以及与新能源汽车相关的主题板块均出现较大幅度上涨，市场出现显著分化，本周上证综指、创业板指涨跌幅分别为0.15%、2.26%。分板块来看，休闲服务、食品饮料、医药生物等价值板块继续走弱，而在上游锂矿的刺激下有色板块大涨14.03%，而同时新能源汽车产业链主题也继续扩散至化工等领域，电气设备与化工板块涨幅靠前。

指数估值回落。全部A股PE（TTM）由上周的17.47X小幅回升至本周的17.58X，处于2005年以来历史估值水平的51.3%分位数，全市场估值小幅回升。创业板PE(TTM)由上周的51.57X回升至52.48X，处于2009年以来历史估值水平的55.3%分位数，创业板估值继续回升。

各板块估值分化继续收敛。本周领涨的有色金属、电气设备、化工估值分别回升4.66X、2.96X、1.18X，领跌的休闲服务、食品饮料、医药生物板块估值分别回落9.9X、2.05X、1.78X。近期市场风格极具分化，也带动各板块估值的急剧分化，本周跌幅靠前的几个板块估值均明显回落，其中休闲服务、医药生物板块的估值已经回到历史均值附近，食品饮料板块的估值也从历史高点回落；而景气度继续高企的电气设备板块估值已经处于历史均值以上，化工板块的估值也已经逐渐接近历史均值。

2、转债市场：指数创历史新高

本周中证转债指数收于387.21、上涨1.89%，高于主要指数；成交量方面，本周成交量大大幅回升，日均成交量620.63亿元、环比回升25.35%，本周在新能源汽车风格扩散的状态下、市场成交火热。

个券方面，本周久吾（73.96%）、长汽（48.02%）、中矿（32.71%）涨幅靠前，分属公用事业、汽车、有色金属行业，其中长汽为新券上市，而久吾、中矿则为新能源汽车概念标的；钧达（-13.56%）、众兴（-11.23%）、比音（-9.47%）领跌，分别属于汽车、农林牧渔、纺织服装行业。

估值震荡。估值来看，本周股性估值指标加权转股溢价率为25.72%、比上周小幅回升，整体处于震荡中，测算的平价指数为308、周环比上升1.4%，估值震荡中小幅上行。债性指标来看，本周加权纯债溢价率为26.51%、比上周上升2.88pct，加权平均到期收益率为-0.66%、比上周继续下降。

就绝对价位来看，本周可转债收盘价中位数为113.84元，比上周上行超过2%，价格中位数再次出现大幅上行、且创下2月份以来的新高。绝对价位在120元以上的转债数量回升至142支，高价转债数量大幅回升。

高性价比转债数量大幅减少。当前价格低于 115 元、转股溢价率低于20%的标的数量比此前大幅减少，随着市场的快速上涨不少标的涨到该区域外，也导致处于转债高性价比区间内的转债数量大幅减少。

转债投资策略

股市：业绩仍然是核心。本周盘后央行公布全面降准、超出市场预期，但央行表示降准主要为置换MLF到期以及弥补短期流动性缺口，货币政策整体仍然中性、维持稳字当头；同时6月社融数据公布、表现强于市场预期，表明当前国内经济仍然尚可。在此情况下，业绩仍是市场关注的核心，建议关注半年报超预期、三季报景气有望持续的板块，如化工、电新、汽车及零部件、电子、建材等领域。

转债：性价比下降，谨慎追高。本周转债表现远好于权益市场，成交大幅回升，价格、估值均有所上升，性价比显著下降。转债策略方面，短期冲高的题材券及时获利了结、且不宜再追高，关注优质新券上市后的参与窗口，核心还是从业绩角度择券参与，同时产业趋势也可以关注。择券方面，可以关注1）顺周期新凤、恒逸、盛虹；2）TMT业绩高增长朗新、朗科等；3）高景气新能源标的嘉元、运达、鹏辉、三花、万顺转2等；4）银行标的光大、苏银、南银等；5）待上市优质新券伯特、弘亚等；6）低价优质品种金田。

附：一级市场跟踪

本周发行1只公募可转债，为弘亚转债（6亿）。

本周新增2家可转债公司预案，为福斯特（24亿元）、山东路桥（30亿元）；4家公司可转债发行方案获股东大会通过，为丝路视觉（2.4亿元）、风语筑（6亿元）、元力股份（9亿元）、康达新材（7.5亿元）；1家公司可转债发行获发审委通过，为奥飞数据（6.35亿元）；4家公司转债发行获证监会核准批复，为泰林生物（2.1亿元）、森麒麟（21.989391亿元）、久量股份（4.38亿元）、隆华科技（7.989283亿元）。