“最懂女性”的美柚，不懂资本市场-格隆汇

声称“最懂女人”的美柚APP最近再度撤回A股上市申请，这已是其第三次冲击IPO失败了。

2016年，曾有赴美IPO打算的美柚，谁想会计划落空。2019年美柚尝试在科创板挂牌上市，但因科创属性不明显等原因受到质疑，而后转战创业板，仍上市未果。

成立8年，作为“女性之友”的美柚，为何辗转于多家交易所，始终无法踏入资本市场大门？这背后与美柚业绩增速放缓、新用户开拓瓶颈、现金流吃紧等一系列问题恐怕不无关系。

1 曾并列移动互联网“四小天王”

曾经与滴滴、陌陌、今日头条并称为移动互联网时代的“四小天王”，美柚发展的背后离不开这个叫陈方毅男人。

2008年，还在念大三的陈方毅创立了返还网，这是国内较早的一批电商导购网站。通过“导购+返还现金”的模式，返还网受益于消费者群体扩张而成长的很快，在2011年会员数超过420万。到2014年，返利网年入销售额超过了35亿，用户达到800万，70%为女性用户。

要说返利网是PC时代的产物，美柚则是顺应移动互联网而生。

2013年年初，淘宝网开始对返利网站进行打压，为此陈方毅看到了返利网的天花板。恰好，大环境也正从PC端逐渐转移到移动端。基于女性庞大用户群体及消费市场的考虑，2013年4月，陈方毅推出美柚APP，同年成立厦门美柚股份有限公司。

作为“女性之友”，美柚最初以女性经期管理工具为切入点，进行经期记录和预测。而后，公司还布局了柚宝宝、柚子街、羊毛省钱等产品，以及女性社区“她她圈”，根据用户在App里的记录和社区行为分析用户的身体状况，提供减肥、美容、备孕、育儿等方面的建议，逐渐后发展成为女性提供健康管理、孕育科普、社区交流及电商购物等服务的互联网平台。

截至2020年6月底，根据友盟数据统计，美柚旗下所有产品累计用户超过2.7亿。美柚、柚宝宝、柚子街、返还网、羊毛省钱这5个主要APP合计月活跃用户超过3500万，日活跃用户超过850万，处于领先地位。

美柚自成立以来就踩到了互联网红利，融资更是拿到手软，期间引入经纬创投、险峰长青等投资方，金额达到数千万美元。

IPO前夕，陈方毅直接持有公司19.95%股权，并通过柚力共赢、宁波柚子家等间接控股，合计控制美柚40.93%股份，为其控股股东及实际控制人；大健康二号持股11.47%；互联二号持股3.01%，其背后股东包含厦门、青岛国资及上海喜马拉雅科技有限公司等。

2 业绩增长遭遇瓶颈

乘着移动互联网的东风及资本青睐，美柚可谓经历过高光发展的时刻。

如今，随着互联网红利开始褪去，中国互联网女性健康管理市场的增速也开始下滑。Frost & Sullivan数据显示，2013年-2019年，互联网女性健康管理市场规模由5.1亿元增长至190.2亿元，年复合增长率达82.8%，预计将以19.7%增速增长至2024年的466.5亿元。

在存量市场中，美柚的业绩增速也遭遇瓶颈。2020年上半年，受到新冠疫情冲击，公司营收规模较2019年同期大幅下降33%至2.04亿元，同期归母净利润为3949.47万元，仅达到2019年全年的3成。排除疫情影响，其实美柚业绩增长乏力早有端倪，2017-2019年公司实现归母净利润分别为1.12亿元、1.48亿元、1.24亿元，2019年净利润增速由正转负，下降了16%。

从盈利能力上看，美柚毛利率水平也出现下滑态势，2017-2018年其毛利率均维持在80%以上，2019年骤然降至70.58%，2020年上半年维持在71%。

从APP月活跃用户数方面来看，公司各大产品合计月活跃用户数虽仍在扩大，但增速已由15.55%下滑至7.42%。其中，柚宝宝、柚子街、返还网、羊毛省钱APP月活跃用户数近三年不断下滑，2020年上半年更是受到疫情冲击以及竞争加剧影响而大幅下滑；而主打产品美柚APP也出现增长乏力的态势，月活跃用户数增速已由21%下降至13%。

美柚APP虽然是女性消费细分赛道中的佼佼者，但本质上，不过一款工具类的经期管理APP，这点上看用户粘性不高，且市面上如大姨妈、经期管家与美柚APP的业务重合度较高，谁能够留住用户才是最后的赢家。显然，美柚在存量竞争的市场下优势并不明显。

就需求来说，经期记录对于女性群体来说不是完全刚需，而经期备孕这类资讯更有专业的互联网医疗平台参与其中。在平台变现困难而加大广告投入的背景下，越发多且杂的广告也会导致用户流失进入“恶性循环”。当越来越多工具APP添加这一功能后，美柚恐怕不再是用户的唯一选择。

内外夹击下，美柚现金流也开始吃紧。2017年-2019年，公司经营活动产生的现金流净额由1.34亿元增加至1.66亿元，而后骤降至7611.01万元，截至2020年上半年现金流净额转负，为-483万元。说到这里，或许可以理解美柚这几年为何急于上市了。

3 广告和电商难突围

说到变现，美柚表面上主做针对女性服务产品，但实则依靠广告和电商生存。即通过打造多款APP获得庞大用户群体流量进行广告和电商变现，看似形成了商业闭环，却也弊端重重。

从营业收入结构来看，美柚股份的主要收入来源于广告服务业务和电商服务业务。广告服务业务即通过、美柚、柚宝宝等APP产品，向广告客户提供广告资源位，并根据广告点击数、展示天数、曝光数等拿到相应服务费用，这块业务占公司总营收比重由2017年的43%增长至60%。

可以说，美柚也逐步进化成一家广告公司。近年来，随着拼多多、淘集集等主打低价商品的电商平台持续发力，广告主的目光越来越多地被其所吸引，美柚旗下的柚子街和妈妈囤主攻的低价电商的市场份额也正被瓜分，其业务增长也显得有点力不从心了。

而电商服务业务也不容乐观。该业务即通过其运营的美柚、柚子街、柚宝宝、羊毛省钱、返还网等APP，为电商商家提供电商导购服务，促成交易后取得一定比例的佣金收入。2017年-2019年，美柚的电商服务业务收入几无增长，分别为2.39亿元、1.56亿元和2.44亿元，占总营收比例由2017年的57%下降至40%左右

值得一提的是，电商服务业务收入依赖于阿里巴巴旗下推广联盟阿里妈妈的佣金收入，占公司电商服务业务收入的比例虽有下降，但仍占据近9成的收入。显然，这不是一个合理的可持续的商业模式，这几年在电商红利逐渐褪去的背景下，就连阿里的淘宝天猫也面临很大的行业冲击，一旦美柚依赖的阿里出现变故或与其断开合作，这对美柚将会是严重的打击。

美柚也意识到这点。2019年公司加大对羊毛省钱App的推广，返利导购类业务收入在总收入中的比例由2018年的8.64%提高到2019年的22.38%。虽然这块业务的确为公司营收带来大幅增长，但弊端也开始显现，返利导购业务的毛利率由48.88%下降至15.18%，成为增长最快的细分业务，同时亦是最不赚钱的业务。

如此来看，在强敌环伺的背景下，美柚内忧外患的处境可谓尴尬。