科网股封底，指数开始回暖

开篇

近期的市场调研活动和电话会议突然变得更加频密，过去一周之内，我们参加了8家上市公司的电话会议、2家上市公司的机构调研。

在同行交流时，也能够明显感觉到大家对上市公司的积极性大大提高，特别是对于中小型公司的热度要远远大于年初时间段的水平。有几位专注香港和中概的机构朋友表示，近期公司内部管理开始放宽投资标的的标准，允许考察跟踪的公司市值最低要求调整到了10亿美金以上。

这要放在去年，那是不太可能见到的现象。别说10亿美金了，市值低于50亿美金的公司估计都不会放进研究范畴。这算不算市场的一种风向呢？

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我们整理过去一个季度中国股市的情况，发现市场的利润结构确实发生了很大的变化：中小型市值个股表现偏好，题材和成长股表现远远优于大盘股。新的市场利润机制让更多机构开始调整管理模式，加大了对中小型公司的跟踪研究占比。

虽然市场的赚钱效应集中在中小盘和题材股，导致A股的创业板指数与沪深300的走势产生了明显的分叉现象，但价值和大型股并没有出现系统性下跌。周五的市场表现相当于是将市场的主要指数再次平衡回来了。

同样在本周五，港股上演大型科网股集体走强，摆脱了过去几个月持续振荡整理的走势。除了腾讯的表现偏落后一些，美团、阿里、京东、哔哩、百度都走出了均线压制，放量上涨。港股终于录得按周上涨，恒生科技指数按周也上涨了2.4%。

（上图：美团-W（03690））

（上图：中国软件国际（00354））

（上图：中国石油股份（00857））

外围市场美股近期表现偏强，市场在本周【四期】结算之后，顺利迎来回升表现，其中科技股走势强劲，纳斯达克指数创历史新高。美元指数没有持续走强，受压在92水平以下。中概股开始录得资金回流，B站、富途表现偏好，创下近期新高。

美股市场始终表现为在价值和科技股之间的翘板走势，英伟达、特斯拉推动科技股指数，题材股稍微退潮，整体上美股的交投没有显著变化。

（上图：纳斯达克综合指数（.IXIC））

（上图：美元指数（USDindex））

（上图：英伟达（NVDA））

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很久没有这样详细描述市场，在梳理完市场环境之后，我们能够感觉到短期市场的风险偏好有回归的机会。

第一，美联储的定调没有引发金融市场的系统性压力，接下来一个季度只需等待经济开放之后的数据抬头。

第二，进入中报期之后，企业的盈利表现有机会能够支撑股价表现。近期体育用品公司相继公布盈喜，耐克利润大增，股价上涨14%；李宁公布盈喜，净利润同比增长超160%。上游企业的利润改善明显，虽然近期商品价格回落，但是不会影响中期利润的增长预期。

第三，受中美竞争格局催生的技术国产化逐步产生成效，市场已经对自主可控投出信任票。

第四，大型科网股的监管风险已经度过了时间和价格的消化期，市场不再过于恐慌。

第五，价值股估值虽然偏贵，但目前全球资金面充裕，外资仍然有足够的增加配资空间，所以不会出现踩踏。

整体来看，市场结构经过6月初的杀跌和美联储会议的消化之后，目前处于相对偏好的局面，因此近期机构调研的活跃度大幅提高。

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当下并不是随便买就能获得价格利润的市场环境，整体上市场还是以翘板结构为主，表现为振荡轮涨。例如周五的港股，科网股反弹了，其他的生物医药、医疗、消费等前期强势股就趁机调整。如果没有一个好的投资模型，光说环境就去做决策，短期可能就无法获得很好的超额收益。

那么一个好环境的优势是什么呢？就是告诉我们，可以适当地提高仓位、增加头寸，在出现大跌的机会时可以去承接，在市场的主线方向上可以更坚决地提升预期空间。

既然市场的风格始终在变，那么在大型科网股靠稳反弹一段之后，成长和题材还是会回归，继续成为市场的主要利润点。自主可控、生物医药、国潮消费、新能源产业链，对于在这些长赛道上的中小盘公司，市场还会给予更多的溢价空间。

2021.06.27 深圳