【港股实战】深度解构：两个角度看─科技股跌够了幺？

港股继续无视美股强势，斯人独憔悴，当中恒生科技指数更是惨不忍睹，周四大跌3.7%，自2月初高位起累跌已达33%。以传统眼光来看，高位回调20%已属”牛转熊”，而大型科技股自高位起腰斩亦比比皆是；受此拖累，恒指本身也欲振无力，除了笔者早前点评”500元只是时间问题”的港交所(00388.HK)外，其余还录得升幅的股份真是屈指可数。那么，港股跌够了么？回顾恒生科技指数的升浪起步点始于2020年3月底，也就是与各种资产市场一样，自新冠疫情初发的恐慌阶段触底展开反弹，当时恒生科技指数低至4000点以下，至今年初高位11001点计，累升倍算。

让数据说话─估算科指底部

今次由科技股带动的股灾，与政策关系非浅，而政策利淡因素往往最难估算影响力。从最现实的角度来看，北水自6月底以来抛售力度之猛，可以说是”要钱不要货”，以腾讯控股(00700.HK)为例，截至周三过去5天及20天，北水港股通分别净流出150亿及290亿港元。科技股一向抱团，如此”走资”，股价又怎能不跌呢？！亦因此，现时要”估底”也就只能让数据说话，推算最可能的底部。

先说结论，笔者倾向相信现时已离底不远，原因有两方面：首先，从市盈增长率(PEG)来看，目前已进入价值区。一般我们看股份价值，很多时会从市盈率入手，但增长型股票往往市盈率超级高，容易误导我们的分析方向──市盈率太高了，不买，而结果是股价不断创新高，悔之已晚。这就是因为市场相信增长股的盈利增速，可以将较高的市盈率逐步追回。因此，利用计及”盈利增速”的PEG，就较贴近现实。PEG的数值愈低，代表现价愈便宜划算，一般来说低于1就已进入长线价值区。评论一个行业通常以”龙头股”最有代表性，科技股就应该以腾讯为例。腾讯过去十年PEG数值介乎0.48至1.58，中位数1.05，周四呢？只有0.76，也就是说，腾讯股价估值目前已处于偏低水平。再说白一点，相对其价值来说，现价已属于”白菜价”了。当行业龙头股也处于”白菜价”时，我们就可以开始考虑，该板块已踏入”过度抛售”的阶段。另一方面，国债孳息率也能为我们带来一点启示。

十年美债孳息率偏低

下图为十年期美国国库债券孳息率，已由早前的近1.8%高位，猛烈回吐至近日的1.3%以下。当然，孳息率还是可以继续下跌的，尤其当市场有避险需要时，跌幅更加显著，但正常情况下，低孳息率仍是有助支持科技股的高估值。此中关系让笔者稍为解说一下。

美国10年期国债孳息率作为「无风险利率」指标，其功能之一就是为其他的金融市场作估值标准，因此当债息上涨时，高估值、未有盈利的科技股所受到的冲击亦最大，因为科技股通常会使用「现金流折让模型(DCF模型)」进行估值，而这个模型的其中一个核心就是「时间价值」。简单来说，就是以金钱的现值计，高孳息率令今天的钱更值钱，而今天还没赚钱的科技股就更加不值得持有；反之亦然。现时十年期美国国债孳息率已大幅回落，而一如前述，科技股经过大调整后亦重现价值，有机会为科技股提供支持。从图表观察，按黄金比率计，恒生科技指数由高位调整0.5为7494点，昨日略为跌穿，但可留意能否迅速回升其中并企稳；惟若确认失守，则调整0.618为约6667点水平，下调尚有约一成空间。从来捞到底最也是”不可能任务”，中线投资者可留意于腾讯靠近500港元附近开始建仓，注码可分多注，采取以慢打快策略，目标储满足够平货以候反弹。