时代天使(6699.HK)：十年八倍赛道的稀缺标的，牙科龙头驶入成长快车道

第五次全国药品集采落地，二级市场纷纷再次针对集采常态化来调整投资策略。一向十分热门的“医疗+消费”属性标的，进一步受到了更多的市场关注。

近日，隐形正畸龙头时代天使(6699.HK)上市，热度非凡。上市以来，时代天使的股价较发行价最高涨幅达183%。从长远来看，其是否有投资价值呢？ 

千亿蓝海，十年八倍赛道的稀缺标的

时代天使是中国隐形矫治解决方案市场的最大本土厂商，亦是隐形正畸领域港股唯一的上市公司。

以2020年达成的案例数量计算，时代天使拿下了约41%的市场份额，是唯一与隐形正畸发明者Align Technology分庭抗衡的竞争对手。Align Technology是大部分国家及地区隐形正畸市场的主导者，但在中国市场上却被时代天使弯道超车迎头赶上。目前，中国隐形正畸市场形成时代天使和Align Technology双寡头格局，远远甩下其他的竞争对手。

隐形矫治行业最重要的竞争护城河是科技力。时代天使凭借着优秀的创始团队，构建起后来厂商进入的强大壁垒。2003年，李华敏等人共同开发了国内首例隐形矫正器，实现中国厂商在隐形正畸领域领“零”的突破。同年，时代天使正式成立。一只优秀的创始人队伍构成了公司的“最强大脑”，提供了强大技术研发支持。2006年，时代天使标准版产品获国家食品药品监督管理局批准，成为国内首个获批的隐形正畸产品；2007年，公司建立中国首条隐形矫治器的3D打印生产线，逐渐走上正轨。

当前，时代天使引领着国内隐形正畸市场的发展。时代天使在技术上的优势，显著体现在以下三个方面：一、丰富的案例积累。公司在中国市场经治疗的病例数量领先行业，对各类型的病例设计积累了丰富的经验。二、领先的自研数字化正畸系统。公司开发的数字化系统，以数字技术赋能专利研发、技术开发、方案制定、规模生产、临床服务全过程。根据灼识咨询报告，时代天使的系统通常会在案例提交后 3-4 个工作日内提出接近确定的治疗方案。其他市场参与者通常需要大约 10 个工作日左右。相比之下时代天使的系统更加智能、运营效率更高。三、深厚的专利技术储备。公司在牙齿隐形矫治技术的研发、应用方面已申请多项专利，并在先进制造、计算机科学、生物力学、临床口腔医学及材料学等多个学科上都取得了革命性的创新技术，展现了强大的跨学科研发能力。

而作为主导市场发展的龙头，时代天使有希望能充分享受市场红利。

牙科赛道是达千亿规模的蓝海市场，尤其是隐形正畸赛道未来十年有高达八倍的提升空间。据灼识咨询报告，中国市场是全球第二大正畸市场。2015年-2020年，中国正畸市场规模以18.1%的复合增速增长至79亿美元，且有望在2030年达到296亿美元。而同期中国隐形正畸市场规模的年平均复合增速达44.4%，远超整体正畸市场平均水平。2020年，中国隐形正畸市场规模已达101 亿元，预计未来五年的年平均复合增长率达30%，未来10年增长率仍有23%，即于2030 年市场规模扩大至801亿元。

资料来源：灼识咨询

时代天使处于爆发增长赛道以及高壁垒、高盈利价值链环节，并是当中最具备竞争力且唯一的上市公司，后续的潜力值得期待。

二、驶在成长快车道，业绩确定性强 

近年来，时代天使增长速度非常可观。2018年-2020年，公司的营收分别为4.88/6.46/8.17亿元，复合增速为29.3%；经调整净利分别为0.92/1.30/2.27亿元（主要调整项为股份支付），复合增速达57.06%，远高于营收增速，规模效应凸显。2020年由于疫情的影响，客观上大量的牙科诊所都经历了相当长一段时间的停业，主观上消费者的矫正需求延后，因此2020年出现了达成案例及收入的回落。随着疫情影响大幅减低，盈利增速大幅提升，并在接下来创新高。

除了疫情以外，还存在几个显著驱动业绩的因素：

一、成长期产品高速增长、新产品快速放量。目前，公司已经针对不同客户群开发了多元化的产品组合。根据招股书，2020年四个产品系列中的标准版、冠军版、COMFOS、儿童版系列的收入占比分别为56%、27%、13%、5%。其中，冠军版于2016年推出，正处于市场平稳快速增长的阶段，从2018年到2020年仍保持了销量的翻倍增长；2017年推出的COMFOS主打性价比，得益于市场下沉增速较快（销量从2018年的1200件增至2020年的2.7万件）；儿童版于2019年推出，仍处于发展初期，正在快速放量。

二、公司加大下沉速度，其分销渠道有扩张趋势。公司销售模式以直销为主。近年来，公司加速扩张分销渠道，通过聘请分销商来降低欠发达市场的营销成本，以将成功快速、经济高效地复制到尚未开发地区。

三、扩张产能满足快速增长的需求。2020年公司启动无锡创美基地建设，布局自动化生产线。目前公司年产能2190万隐形矫正器，利用率已达74%。针对本次IPO募集资金，时代天使将投入无锡创美基地的建设以及研发与营销中。预计2026年，公司的产能扩大至1亿个隐形矫正器，对应的是11条自动化生产线。其中创美基地在2021-2023年每年增长两条生产线。

表：时代天使全球发售所得款项用途

资料来源：招股书，格隆汇整理

几大因素加持下，公司拥有较强的成长确定性。此外，市场可能容易忽略的一点是，时代天使背后的大股东产业资源非常丰厚，未来可能为时代天使持续带来发展机会。松柏投资是中国口腔领域最大的投资者，全球范围内拥有众多控股和参投的企业，囊括从最上游的教育培训到中上游的隐形矫治器、种植体、生物再生、影像设备、口内扫描仪等，再到中游的诊所管理软件及分销服务，及最终到下游的口腔医院及诊所全产业链，遍布中国、韩国、美国和欧洲等多个地方。松柏投资参控股的企业都是牙科各细分领域的领先企业，未来强强结合能带来更大的想象空间。

投资界有个词叫“金眼银牙”。近几年，眼科和牙科赛道的龙头的股价走势深刻地印证了这个经验。受益于消费升级与颜值经济双重驱动，未来眼科和牙科赛道景气度保持高涨。时代天使作为隐形正畸唯一标的，后市值得关注。