医疗服务受政策鼓励关注度再提升，关注Q2业绩超预期板块

投资要点

上周（6月14日-18日），医药生物板块全周下跌2.38%，上证综指下调3.42%。康复板块出台政策鼓励，消费医疗板块热度继续提升。此外，随着二季度进入尾声，CXO、眼科产业链、ICL与疫苗等高景气。

关于《印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知》进一步奠定康复医疗行业稳健快速发展的基调。建议投资者积极关注康复医疗赛道投资机会。总体来看，我国已初步建立起完备的康复医学体系，形成一定规模化、体系化的发展态势，但我国康复医疗整体规模还比较小，与发达国家相比仍存在较大差距，未来仍将有巨大成长空间。

CXO板块：高景气度可持续，Q2业绩值得期待。医疗服务及相关产业链需求旺盛加速增长。我们建议关注专科医疗服务及相关产业链，如眼科、齿科、康复、医美、辅助生殖等专科医疗。

医疗服务及相关产业链：我们建议关注专科医疗服务及相关产业链，如眼科、齿科、康复、医美、辅助生殖等专科医疗，一方面疫情恢复板块呈现恢复性高增长，另一方面消费升级推动板块量价齐升。

国内新冠疫苗接种量持续提升带来业绩增量：考虑到当前国内新冠疫苗接种速度，部分企业如智飞生物、康希诺生物、康泰生物二季度业绩或超预期；除新冠疫苗外，传统疫苗产业也将进入“量价齐升”行情。

创新器械：随着疫情恢复，医院同比20年门诊量增速较快，我们预计心脑血管等慢性病门诊器械耗材增速较快，建议关注心脉医疗、惠泰医疗、南微医学、鱼跃医疗等公司。

风险提示：核心资产估值处于高位，行业政策性风险，市场竞争加剧。

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医药板块上周行情

医药板块行情概述：

本周大盘下跌，医药生物板块亦下跌，医药生物板块全周下跌2.38%，沪深300指数全周下跌2.34%。自2021年年初以来各细分子行业涨跌幅分化，其中医药板块涨跌幅位于各个行业板块的中上游水平（以中信行业指数计，2021年初以来医药板块指数上涨7.40%，跑赢沪深300指数9.49个百分点，列29个一级子行业第10位）。

估值水平变化：本周医药生物板块全周下跌2.38%，沪深300指数全周下跌2.34%，根据我们的统计，截至2021年6月18日，医药板块估值为39.62倍（TTM整体法，剔除负值），溢价率方面，医药板块对于沪深300的估值溢价率为182.08%，医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为70.97%。近期医药生物板块上涨，医药生物板块相对沪深300溢价率呈上涨趋势。我们假使2021年行业利润增长率为25%左右，则整体估值水平在31.70倍左右。

个股涨跌幅：本周医药生物板块下跌0.79%。在涨幅榜上，本周医药板块共107只个股上涨，其中广誉远、嘉应制药、拱东医疗等个股涨幅居前。在跌幅榜上，本周医药板块261只个股下跌，其中国华网安、康泰生物、美年健康等个股跌幅居前。

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医药行业本周概况

行业事件及新闻：

6月18日，国家医保局党组成员、副局长陈金甫同志出席国家组织高值医用耗材联合采购办公室工作会议并讲话。

会议深入学习韩正副总理在医疗保障工作座谈会上的重要讲话精神，贯彻落实国家医保局等八部门印发的《关于开展国家组织高值医用耗材集中带量采购和使用的指导意见》，研究部署国家组织人工关节集中带量采购工作。

6月16日，国家发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》。康复医疗工作是卫生健康事业的重要组成部分。加快推进康复医疗工作发展对全面推进健康中国建设、实施积极应对人口老龄化国家战略，保障和改善民生具有重要意义。为贯彻落实党中央、国务院重要决策部署，增加康复医疗服务供给，提高应对重大突发公共卫生事件的康复医疗服务能力，现就加快推进康复医疗工作发展提出以下意见。

一、总体要求和主要目标

（一）总体要求。全面贯彻落实党的十九届五中全会精神和实施健康中国、积极应对人口老龄化的国家战略，以人民健康为中心，以社会需求为导向，健全完善康复医疗服务体系，加强康复医疗专业队伍建设，提高康复医疗服务能力，推进康复医疗领域改革创新，推动康复医疗服务高质量发展。

（二）主要目标。力争到2022年，逐步建立一支数量合理、素质优良的康复医疗专业队伍，每10万人口康复医师达到6人、康复治疗师达到10人。到2025年，每10万人口康复医师达到8人、康复治疗师达到12人。康复医疗服务能力稳步提升，服务方式更加多元化，康复医疗服务领域不断拓展，人民群众享有全方位全周期的康复医疗服务。

二、健全完善康复医疗服务体系

（三）增加提供康复医疗服务的医疗机构和床位数量。

（四）加强康复医院和综合医院康复医学科建设。

（五）加强县级医院和基层医疗机构康复医疗能力建设。

（六）完善康复医疗服务网络。借助城市医疗集团、县域医共体、专科联盟、远程医疗等多种形式，建立不同医疗机构之间定位明确、分工协作、上下联动的康复医疗服务网络。

三、加强康复医疗人才培养和队伍建设

（七）加强康复医疗人才教育培养。

（八）强化康复医疗专业人员岗位培训。逐步建立以需求为导向，以岗位胜任力为核心的康复医疗专业人员培训机制。

（九）加强突发应急状态下康复医疗队伍储备。

四、提高康复医疗服务能力

（十）完善康复医疗工作制度、服务指南和技术规范。

（十一）加强康复医疗能力建设。以提升康复医疗服务能力为核心，重点加强三级综合医院康复医学科、三级中医医院康复科和三级康复医院的康复早期介入、多学科合作、疑难危重症患者康复医疗服务能力。

（十二）提高基层康复医疗能力。通过医联体、对口支援、远程培训等方式，发挥优质康复医疗资源辐射和带动作用，提高康复医疗中心和社区卫生服务中心、乡镇卫生院等基层医疗机构康复医疗服务能力和水平。

（十三）提升中医康复服务能力。落实《关于印发中医药康复服务能力提升工程实施方案（2021-2025年）的通知》，充分发挥中医药在疾病康复中的重要作用。鼓励有条件的医疗机构积极提供中医药康复服务。

五、创新康复医疗服务模式

（十四）逐步推进康复与临床多学科合作模式。鼓励有条件的医疗机构创新开展康复医疗与外科、神经科、骨科、心血管、呼吸、重症、中医等临床相关学科紧密合作模式。

（十五）积极发展社区和居家康复医疗。鼓励有条件的医疗机构通过“互联网+”、家庭病床、上门巡诊等方式将机构内康复医疗服务延伸至社区和居家。

（十六）推动康复医疗与康复辅助器具配置服务衔接融合。落实《关于加快发展康复辅助器具产业的若干意见》，推进康复医疗服务和康复辅助器具配置服务深度融合。

六、加大支持保障力度

（十七）统筹完善康复医疗服务价格和医保支付管理。

（十八）调动康复医疗专业人员积极性。医疗机构要建立完善康复医疗专业人员管理制度。

（十九）加强康复医疗信息化建设。要充分借助云计算、大数据、物联网、智慧医疗、移动互联网等信息化技术，大力推进康复医疗信息化建设,落实网络安全等级保护制度。

（二十）推动康复医疗相关产业发展。鼓励各地通过科技创新、产业转型、成果转化等方式，结合实际和特色优势，培育康复医疗相关产业。优先在老年人、残疾人、伤病患者及儿童等人群的康复医疗方面，推动医工结合。积极支持研发和创新一批高智能、高科技、高品质的康复辅助器具产品和康复治疗设备等，逐步满足人民群众健康需要。

（数据来源：中国医保局官网，国家药品监督管理局官网，国家卫健委官网，兴业证券经济与金融研究院整理）

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投资要点

上周，我们周报重点探讨了消费医疗板块的投资机会。本周，康复板块出台政策鼓励，消费医疗板块热度继续提升。

6月16日，国家卫健委、卫健委等八部委联合发布《关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知》（以下简称“通知”）。《通知》指出，需要以人民健康为中心，以社会需求为导向，健全完善康复医疗服务体系，加强康复医疗专业队伍建设，提高康复医疗服务能力，推进康复医疗领域改革创新，推动康复医疗服务高质量发展。此外，《通知》就康复医疗人才队伍、康复医疗机构数量设立了具体的工作目标：

1） 力争到2022年，每10万人口康复医师达到6人、康复治疗师达到10人；到2025年，每10万人口康复医师达到8人、康复治疗师达到12人；每个省会城市、常住人口超过300万的地级市至少设置1所二级及以上康复医院。

2） 常住人口超过30万的县至少有1所县级公立医院设置康复医学科；常住人口30万以下的县至少有1所县级公立医院设置康复医学科门诊。

我们认为，此文件进一步奠定了康复医疗行业稳健快速发展的基调，建议投资者积极关注康复医疗赛道投资机会。一方面，政策鼓励推动医疗资源丰富地区的部分一级、二级医院转型为康复医院，支持和引导社会力量举办规模化、连锁化的康复医疗中心，增加辖区内提供康复医疗服务的医疗机构数量，利好民营康复医院发展，行业集中度有望提升。另一方面，政策强调各地加强县级医院和基层医疗机构康复医疗能力建设，完善康复医疗服务网络，三级医院以急危重症和疑难杂症患者为主，二级医院的重点则放在诊断明确、病情稳定或需要长期康复的患者上，不同等级医院均需承接大量康复诊疗需求，从而催生对上游康复医疗器械的巨大需求，利好上游厂商发展。

回顾来看，过去10年我国康复科/康复医院不断加快建设，医保支付范围亦持续扩大，我国康复医疗行业步入较快发展阶段，与行业政策的推动密不可分。

目前我国康复医疗行业正处于快速发展期，上游康复医疗器械市场规模已达百亿规模，下游康复医疗服务市场亦蓬勃发展。2019年全国康复专科医院数量达706家，占全国专科医院比例为8.28%，2019年全国康复医学科床位数量达27.17万张，2010-2019年复合增长率超过15%。全国医疗机构康复医学科诊疗人次达5267.75万人，2010-2019年复合增长率超过10%。

总体来看，我国已初步建立起完备的康复医学体系，形成一定规模化、体系化的发展态势，但我国康复医疗整体规模还比较小，与发达国家相比仍存在较大差距，未来仍将有巨大成长空间。

关注二季度有望超预期的细分赛道

CXO板块：高景气度可持续，Q2业绩值得期待。聚焦今年Q2，去年Q1的低基数效应将不再存在，因此我们预计Q2单季度的收入和净利润增速将相较今年Q1在一定程度上放缓，但Q2环比Q1仍将实现不错的增长，显示出板块持续向上的经营趋势。根据我们预测，预计Q2单季度大部分CXO公司收入端将延续30%以上的稳定较快增长，部分公司增速将继续突破50%；预计Q2单季度大部分CXO公司利润端有望实现40%以上增速。

医疗服务及相关产业链：需求旺盛加速增长。我们建议关注专科医疗服务及相关产业链，如眼科、齿科、康复、医美、辅助生殖等专科医疗，一方面疫情恢复板块呈现恢复性高增长，另一方面消费升级推动板块量价齐升。（1）眼科：2019年中国眼科医疗服务市场规模1037亿，预计未来5年复合增速17.5%。其中医学视光、白内障、屈光手术为前3大细分市场，2019年占比分别为21.3%、18.1%和16.8%。这三大细分领域未来的成长性均有可能加速，随着人口老龄化，白内障的发病率会提升，需求将扩增；随着国家对近视防控的重视、部分省市将裸眼视力纳入中考等政策引导，视光中心终端呈现爆发式扩张状态，屈光手术和医学视光将迎来大发展。从二季度来看，随着暑期到来（6月高考），二季度收入利润在去年低基数情况下有望实现加速增长，我们建议关注眼科产业链相关公司爱尔眼科、爱博医疗等；（2）齿科：口腔板块内相关龙头公司在Q2实现高速增长，相关公司关注通策医疗；（3）ICL：国内疫情局部反复提升ICL检测需求：目前广东多地区已开展多轮全员核酸检测，另外部分地区离开需持有48小时内核酸检测阴性证明，新冠核酸检测量的大幅提升亦对ICL提出更高需求。除突发性需求外，在各地新冠常态化防控背景下，短期仍有稳定需求存在。此外，随着各地（除疫情零星反复地区外）医院门诊量与住院量的稳步恢复，ICL常规业务同比实现较快增长。

国内新冠疫苗接种量持续提升带来业绩增量：根据国家卫健委，截至2021年6月20日，我国31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗超过10亿剂次，接种量持续提升。目前，国内已获批使用的新冠疫苗包括：国药中生北京所、武汉所、昆明所、北京科兴、康泰生物的灭活疫苗；康希诺生物的腺病毒疫苗；及智飞生物的重组亚单位疫苗；另有多款国产新冠疫苗处于不同临床研发阶段。考虑到当前国内新冠疫苗接种速度，部分企业如智飞生物、康希诺生物、康泰生物二季度业绩或超预期；除新冠疫苗外，传统疫苗产业也将进入“量价齐升”行情，创新疫苗在研管线陆续成熟带来人均疫苗消费额稳步提升，新冠疫情后二类苗接种率有望不断提高，供给端创新升级、需求端消费升级，推动行业维持高景气度。

创新器械：随着疫情恢复，医院同比20年门诊量增速较快，我们预计心脑血管等慢性病门诊器械耗材增速较快，建议关注心脉医疗、惠泰医疗、南微医学、鱼跃医疗等公司。

医药行业投资策略：

核心资产龙头公司：我们此前一直提及的“海马”组合（HYMA）——药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药依然是投资者需要战略性配置的“核心资产”。这其中药明康德是CXO条线大龙头中持续加速的公司，在基因治疗、细胞治疗、AI药物筛选等方面也有前瞻性布局；迈瑞医疗则是产品类公司中少有的政策风险低、全球化布局完善、研发销售综合实力极其均衡的龙头企业；爱尔眼科经历了2020年疫情影响后迅速恢复，其在眼科赛道中的布局已经明显拉开其他企业；恒瑞医药在经历了Q1的短暂业绩影响后有望依靠良好如PD-1新患情况与二线品种获得稳中有升的增速，其国际化运营也已拉开新篇章。

创新药产业链：该领域我们重点关注两方面的机会，一是我们认为在一级市场医药投资依旧火爆，企业人员招聘和CAPEX持续增加的背景下，CXO依旧会维持相当高的景气度，其中药石科技、凯莱英、泰格医药、康龙化成等标的依旧值得投资人密切关注。另一条生命科学上游支持类企业的快速增长，这其中既包括一些已上市企业（如东富龙），泰坦科技等，也包括部分即将登陆资本市场的企业（如纳微科技等）。

疫苗：2021年将是新冠疫苗业绩兑现之年，随着相关产品逐步进入市场或III期临床，相关标的的业绩弹性将逐步释放，而在非新冠领域新产品和渠道方面有持续布局的公司也能够获得长期收益，关注复星医药（长期看好mRNA平台上的衍生技术）、智飞生物（渠道力极强+产品布局持续改善）、万泰生物、康泰生物、康希诺等。

创新药：在创新药中我们一方面关注已经从Biotech向Biopharm进军并取得一定成效的企业，如信达生物、贝达药业、君实生物、康方生物、再鼎医药、博瑞医药等；同时也关注在研发上有靓丽表现，产品未来具备一定国际化可能性的优秀生物技术公司，如天境生物、诺诚健华、康宁杰瑞、亚盛医药等。

医疗器械：这其中A股标的中我们关注高成长估值业绩总体匹配，细分领域不断进行进口替代的优质公司，如惠泰医疗、心脉医疗、艾德生物、健帆生物、南微医学、爱博医疗等；港股中则关注技术具有一定优势，具有Biotech属性的创新医疗器械公司，如启明医疗、心通医疗、沛嘉医疗等。

消费升级：这其中既包括处方药/医疗器械中具有消费升级属性的长春高新，也包括传统中医药企业中具有品牌优势的片仔癀、同仁堂，以及在医美领域转型升级的代表企业华东医药、康哲药业。

医疗服务：toC端服务中我们看好复制性强，偏消费属性的连锁企业，如通策医疗、锦欣生殖、益丰药房等公司，以及在toB业务中注重研发且市占率具优势的金域医学。

部分偏绝对收益的低估资产：这部分企业虽然“主题性”不强，但经营稳健，所在领域具有相当看点，且本身估值较为合理，适合投资人作为绝对收益标的长期布局，如石药集团、中国生物制药、健康元/丽珠集团、恩华药业等。

本周推荐：

药明康德：全球临床前CRO龙头企业，行业地位突出

迈瑞医疗：医疗器械龙头企业研发销售能力突出，估值合理

金域医学：第三方检验龙头，检验室迎来业绩收获期

爱尔眼科：国内医疗服务龙头企业，行业地位稳固

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推荐组合

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风险提示

核心资产估值处于高位，行业政策性风险，市场竞争加剧。