赵晓光谈双创ETF：创业板、科创板处在估值中枢，没有明显过高或泡沫

备受市场瞩目的首批9只科创创业50ETF（双创50ETF），6月21日正式开启认购。

聪投从各大渠道处获悉，投资者认购踊跃，以华夏为例，华夏中证科创创业50ETF全天认购规模超50亿元，预计大概3周内上市。

根据此前公告，9只ETF中，有华夏、易方达、富国、银华旗下4只ET地募集上限为35亿，其余5只均为30亿；

发行时间上，南方、招商、嘉实旗下中证科创创业50ETF仅限今天发售，其他几只基金原计划募集截止日为6月23日，不排除会提前结束募集。

就在发行前夕，新财富白金分析师、天风证券副总裁赵晓光，解读了市场近期火热的双创ETF；

同时，他结合具体公司案例，对于科技板块当下的估值，未来可能存在的投资机会，都进行了详细分析。

以下是笔者提练的对话金句和全文：

“科技行业有个特点，就是它的发展路径是不可逆的，一个公司一旦下去了，基本上代表它所处的行业发生了变化，它的模式无法适应这种变化。同样的，一个企业一旦能够进入一个正反馈、不断成长的轨道，它往往会持续增长。”

“未来有比较大的机会的公司有两种：

第一种，已经成熟的、形成比较强的规模效应、品牌溢价商业模式的，比如像迈瑞医疗这种企业，包括恒瑞；

他有足够多的销售、极强的研发投入、极强的研发能力。这种公司会持续受益于龙头的溢价，持续获得产品的复制、扩张。

第二个就是一些新兴的，正在成为未来龙头的企业。”

“在某个阶段，新兴的、成熟的成长公司，它的新业务需要酝酿的时候，这些科创新兴的企业会有一个比较好的成长。”

“创业板、科创板估值现在也处在估值中枢，并没有明显过高或者是泡沫阶段，过去几年在货币的因素下，美国这些科技龙头的估值也获得了龙头溢价，现在它的估值水平相对来说比较合理。”

“比如说宁德时代，市场为什么还愿意给他一个很高的估值？

因为我们可以算出来，假设新能源汽车到30%、50%渗透率的时候，宁德时代对应的市场空间有多大。这个行业一旦过了百分之十几的临界点，它会加速。

第二，它在这个行业中的无可动摇的地位和对产业的控制力在这里，所以空间还是很大的。

短期的估值可能会高一点，但是如果看两年、三年或者更长的一个周期，它是有空间的，所以它业绩增速可能不断超预期，估值不断维持在这个水平。”

“科技产业的价值在于它与传统行业更好的融合，它肯定能跑赢很多行业的，科技行业的龙头企业一定是跑赢科技行业中小企业的，在三个跑赢的基础上，中长期的问题不需要太多的讨论。”

“在你认为极低的位置上，可以全仓配置，你可以把你想配的资产全配进去，你可以在一个你认为还比较舒服的环境，但是可能也没有看清楚的情况下，制定一个自己的配置决策。”

科技公司一旦进入到不断成长的轨道

往往会持续增长

问：晓光总也是在买基金的，你有没有做过指数化的配置？如何看待指数化配置这个问题？

赵晓光：对我们普通投资者来说，毫无疑问，指数化配置是最佳选择；

因为这种新兴行业、科技行业的认知壁垒是非常高的。

基本上每一个公司就代表一个行业，你要把这个行业研究明白，要做大量的专家访谈，大量的上下游验证，要有大量的资料收集。在这个背景下，超出了我们的认知壁垒。

第二，科技行业有个特点，就是它的发展路径是不可逆的，一个公司一旦下去了，基本上代表它所处的行业发生了变化，它的模式无法适应这种变化。

同样的，一个企业一旦能够进入一个正反馈、不断成长的轨道，它往往会持续增长。

这本身也是新兴行业，特别是科技行业这种重研发行业的特征。

这时候，ETF产品通过不断地市场化选出龙头，对龙头进行配置，是一个非常好的选择。

我不仅是进行一个组合投资，我是选出那些正在成为新贵势力、成为各行业新龙头的企业。

第三，我相信对于大多数投资者来说，不是为了获得像炒股票一样，几倍的收益预期，还是想获得整个财富（增值保值）。

过去房地产经济时代，有各种基于房地产的银行理财产品，但这个时代真的结束了；

我们要找到新的、确定收益的产品，能够跑赢整个经济，让你不会被货币的超发通胀因素所困扰。

毫无疑问，科技行业整体是跑赢整个经济的，而科技行业龙头企业又会整体跑赢行业，

两个双重的跑赢，从中长期看，你的配置会持续带来超额正收益，而且应该是比较稳定的超额收益。

双创指数、科创指数、创业板指数，到底怎么选？

未来有大机会的公司有两种

问：双创指数推出来，又和市场上去年推出的科创指数、以及我们10年前推出的创业板指数放在一起比较了，怎么看待这几个指数的选择？

赵晓光：未来有比较大的机会的公司有两种：

第一种，已经成熟的、形成比较强的规模效应、品牌溢价商业模式的，

比如像迈瑞医疗这种企业，包括恒瑞，他有足够多的销售、极强的研发投入、极强的研发能力。这种公司会持续受益于龙头的溢价，持续获得产品的复制、扩张。

第二个就是一些新兴的，正在成为未来龙头的企业。无非就这两种。

这两种应该是机会并存的，特别在某个阶段，比如说新兴产业还没有爆发的时候，这些成熟的成长公司，它会获得更好的成长。

在某个阶段，新兴的、成熟的成长公司，它的新业务需要酝酿的时候，这些科创新兴的企业会有一个比较好的成长，所以它是一个非常好的补充。

从投资的角度，我们投资的目的就是为了熨平波动，这是大多数人的选择，当然有的人可能是比较偏好波动的，但对大多数人来说，是希望有一个比较稳定的收益。

比如说两类产品，一类产品每年增长15%，另一个产品今年增长30%，第二年0%或者是-5%，对大多数人来说，有一年收益的产品给你带来亏损了，那种感觉并不是非常好。

虽然拿5年，最后大家的收益是一样的，但是我相信大多人喜欢每年百分之十几的产品，它会给你持续带来基金投资上的满足感。

分析下来就是，双创ETF兼具了科创板ETF和创业板ETF的优势，应该是一个比较完美的产品。

以硬科技为代表的产业处于大周期

各类新技术不断成熟，走向爆发临界点

问：当前如果去布局指数，是不是一个好的时机？如果长期来看又是怎样一个情况？

赵晓光：现在我们处在这个阶段，第一个阶段，中国经济在从过去的房地产经济往产业立国发展，所以整个以硬科技为代表的产业，本身就处于大的周期。

而在这个大周期下，科技产业毫无疑问处在一个非常好的阶段。

一方面，各类新技术不断成熟，并且走向爆发临界点。同时，科技行业与各种传统行业的耦合、融合和结合正在加快形成。

过去科技行业无非就是消费电子，娱乐一下，满足你主要的娱乐需求。

但现在除了C端之外，科技行业正在与各个传统行业——农业、商业、交通、运输业、金融业进行了深度的耦合，各个行业进入深度信息化阶段。

在深度信息化的过程中，行业的发展速度应该是会超出我们过往水平和预期的。

中国正从追赶者变成创新领先者

第三点，中国作为过去的追赶者，到现在，逐步在一些新的领域变成创新领先者。

在这个背景下，一些具有全球竞争力的、优秀的科技型公司确实正在崛起。

投资还是要看大趋势，最终你发现，化繁为简地把握主要矛盾、把握长期趋势是投资最核心的，短期贵一点、便宜一点并没有那么重要。

我们看这个行业现在是什么状态，三年之后是什么状态，只要三年后比现在有一个比较大的空间，它本身就是一个比较大的机会。

就如同过去房地产时代，房价涨到1万了，你觉得贵了，最后涨到5万，涨到10万。

在这个背景下，整体还是一个比较大的空间趋势。

科创板、创业板没有估值过高

很难指望现在这些公司有更低的估值

从短期看，创业板、科创板估值现在也处在估值中枢，并没有明显过高或者是泡沫阶段，

过去几年在货币的因素下，美国这些科技龙头的估值也获得了龙头溢价，现在它的估值水平相对来说比较合理。

从5月份开始到现在，科创有一个比较好的表现，但是它也在反映，这些产业趋势确实有基本面的驱动。

所以我们选择一个行业和公司，它基本上就是4个象限：

横轴是业绩趋势，产业趋势，

纵轴是你现在的估值水平和位置。

横轴的产业趋势是一个非常好的状态，都处在发展临界点、规模化扩张的阶段。

像我刚入行的时候，大概15年前，讲什么物联网，但是现在物联网在各个行业中已经开始加速渗透了，为什么最近芯片缺货，就是物联网这个需求起来了。

大概五六年前，我们看AR、VR行业，等了五六年，也就在今年，发现这个行业也开始进入比较大的爆发，所以这个横轴是没有问题的。

纵轴它比较合理，所以这时候时间换空间，应该是一个相对来说一个比较好的阶段，因为你买科技行业有个特点，当你觉得估值足够便宜的时候，大多数情况下它可能就会出问题了，因为市场它是有效定价的。

比如说宁德时代，市场为什么还愿意给他一个很高的估值？

因为我们可以算出来，假设新能源汽车到30%、50%渗透率的时候，宁德时代对应的市场空间有多大。这个行业一旦过了百分之十几的临界点，它会加速。

第二，它在这个行业中的无可动摇的地位和对产业的控制力在这里，所以空间还是很大的。

短期的估值可能会高一点，但是如果看两年、三年或者更长的一个周期，它是有空间的，所以它业绩增速可能不断超预期，估值不断维持在这个水平。

客观来说，你很难指望现在这些公司20倍的估值或者更低的估值，基本上很难，确实市场反映了它们处于一个比较好的趋势，但是这种趋势既然可以延续，它就是有空间。

结论就是，目前来说，配置双创ETF还是处于一个比较舒服、比较理想的位置。

双创ETF是一个市场化的配置

问：现在已经有了科创50ETF，也有创业板ETF，还有必要再去配双创ETF吗？是不是50%的创业板 ETF或者是50%的科创ETF，基本上就能够达到双创ETF的效果？

赵晓光：1:1的配置，有可能在某个阶段，创业板表现更好，或者某个阶段科创板表现更好，因为产业发展有它的特点。

我的总结就是，很多创业板的公司已经处在一个成长性的行业，并且处于已经比较成熟规模化的阶段，而科创板的公司处于临界点的阶段，

所以在某个阶段创业板的公司，它的新产品还没有运转成熟，它的增长进入一个真空期，这个时候可能就是科创板的公司会表现更好。

在某个阶段，新兴技术发展没到临界点，这时候创业板的公司会更好，

所以从中长期的角度来看，创业板和科创板的表现不一定是同步的，并不是创业板涨，科创板就跟着涨。

所以在某个阶段中，创业板的公司表现会更好，产品对它来说，会有更高的权重，所以简单按照1:1的配的话，它的收益率可能会低于市场化的配置。

创业板成长性不一定就落后于科创板

问：双创未来的成长性是不是就弱于科创指数呢？

赵晓光：首先公司的成长期并不是越早增速就越快，

我们看到一些优质的公司，往往它在规模化的时候，可以不断复制自己的成长性，比如海康威视有5000多亿市值，当它市值在1000亿的时候，它的增速是不弱的，而且更加均衡，每个公司都是这个领域中的龙头企业。

科创公司不排除有概率在某个阶段成长特别快，但是另外的公司可能还处于酝酿期，所以从整体来说，创业板并不一定就落后于科创板，但这个事情在某个阶段有它的规律性并且是不可预测的。

它很难预测，因为成分的问题以及涉及到产业发展阶段的问题。

因为面对不确定性下的背景，我们就获得的是一个相对来说最优的选择，所以双创的产品，基本上是比较中和的，是集合两类产品的优点和缺点的一个均衡的产品，所以它整体看上去更加稳健。

科技行业的龙头企业一定跑赢中小企业

问：最近科创板和创业板有一定调整，现在会不会是配置的高点？能不能复盘一下行情，做一个展望？

赵晓光： 今年以来整个市场是沿着这个逻辑进行的，因为过去几年全球经济的最大逻辑就是货币，货币的超发带来了整个核心资产价格的上涨，

所以，过去几年以消费品为核心的资产，主要体现为产品的涨价，竞争力不断的凸显。

后来货币因素传导到了周期品，所以在今年的上半年，三、四月份的时候，周期品有一个非常好的表现，有一个好的轮动。

总的来说，包括周期股、金融股都有一个比较好的表现，所以在5月12号之前，整体科技的表现是比较显著落后于市场的，落后于其他板块的。

大概在过去的一个月里，开始出现了一些像半导体行业里的机会，

像鸿蒙代表的一些计算机软件行业的机会，包括物联网、通信行业都已经出现了一些子行业的超预期。

因为短期东西我们很难去判断，但是如果从中长期看，刚才讲的第一核心的产业可能会跑赢。

像过去房地产为代表的经济在核心产业中，而科技产业的价值在于它与传统行业更好的融合，它肯定能跑赢很多行业的，科技行业的龙头企业一定是跑赢科技行业中小企业的，在三个跑赢的基础上，中长期的问题不需要太多的讨论。

但短期来做一个配置，就是一个决策，它到底应该怎么配？

我个人觉得在你认为极低的位置上，可以全仓配置，你可以把你想配的资产全配进去，你可以在一个你认为还比较舒服的环境，但是可能也没有看清楚的情况下，制定一个自己的配置决策。

但是我们做投资的，没人能够讲清楚短期的事情，最终如果你考虑太短的时候，往往很多时候就很难获取产品投资本来应该获取的收益。

还是要把时间拉长，既然你选择了买基金，就不要去做太多的择时，做太多的择时反而不一样，你就把握化繁为简的大逻辑，可能是更为重要的。