赵伟：谁在拖累财政支出？

报告要点

财政收入增速下滑，非税收入拖累明显，税收延续改善、各税种表现分化

一般公共财政收入增速下滑，非税收入拖累明显。5月，财政收入当月增速18.7%，两年复合增速达3.4%、较上月回落1.5个百分点。其中，税收收入两年复合增速5.2%，改善趋势延续；非税收入两年复合增速-8.5%、较上月大幅回落12.3个百分点，对财政收入拖累明显。5月，财政收入累计同比增长3.6%，较上月走平。

税收收入延续改善，各税种表现分化，增值税、消费税等改善明显，出口退税大幅回落。5月，消费税、增值税两年复合增速分别为12.0%和6.4%，分别较上月抬升11.8和10.0个百分点，主要受益于国内生产以及消费的逐步修复。此外，个人所得税、印花税、资源税等收入增速较上月同样出现不同幅度改善。而反映外需的外贸企业出口退税两年复合增速为0.4%、较上月大幅回落11.7个百分点。

财政支出小幅回落、时序进度仍然偏慢，基建类支出偏慢对整体支出拖累显著

财政支出小幅回落，支出进度仍然偏慢。5月，财政支出当月增速2.8%，两年复合增速-0.6%、再度落入负增长区间。从支出进度来看，5月单月财政支出（1.71万亿元）占全年预算规模（25万亿元）的6.9%，低于2016年以来均值的7.9%，支出进度明显偏慢。5月，财政支出累计同比0.3%、较上月回落0.2个百分点，累计支出占全年财政预算规模的37.4%、较2016年以来的均值低0.9个百分点。

基建类支出大幅回落，民生相关支出仍保持较高增速。5月，节能环保、城乡社区事务、交通运输财政支出两年复合增速分别为-22.6%、-11.8%和-11.2%，是财政支出进度偏慢的主要拖累项。民生相关的社会保障、卫生等增速仍然居前，与政策“退潮”下，财政加大对民生相关投入有关。后续伴随财政支出加快，直达资金对民生支持力度加大，未来民生相关领域支出增速或将继续保持较高水平。

政府性基金支出偏慢拖累广义财政支出进度，后置发力对经济支持不宜高估

土地出让金回落拖累下，政府性基金收入下滑；政府性基金支出增速抬升。5月，政府性基金收入同比回落7.6%，其中土地出让收入同比回落9.8%、拖累政府性基金收入下滑8.7个百分点；政府性基金支出增速由负转正、同比增长3.9%，或与地方专项债发行节奏加快支持在建项目推进有关。

综合一般财政和政府性基金表现，广义财政支出依然偏慢。1-5月，广义财政口径下支出累计同比仅为0.9%、显著低于收入增速的4.9%。从支出进度上来看，广义财政支出占全年预算的32.3%，为2016年以来最低水平。其中，一般公共财政和政府性基金支出进度分别为37.4%和22.6%、均低于历史同期水平，但后者对于整体支出进度拖累更加明显。

财政支出后置特征明显，但项目质量、债务压力等，决定了财政资金的杠杆效应有限，财政后置或较难改变经济趋势。财政重在“三保”、加快推动产业转型等，对传统基建支持力度下降。项目质量、债务压制等使得财政资金撬动杠杆有限。同时，过去几年经验显示，财政支出加快，并没有改变经济原有增长趋势。年内来看，经济高点已过、趋势显现，仅靠财政支出或较难改变下半年经济趋势。

风险提示：财政支出进度不及预期。